基建产业链转债梳理（一）：传统基建建材篇

http://www.huajinsc.cn/1 / 26请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 02 月 28 日固定收益类●证券研究报告基建产业链转债梳理（一）——传统基建建材篇主题报告投资要点 一、基建产业链转债梳理 （一）基建行业回顾与展望 2022 年，在疫情和地产约束下，制造业、服务业、房地产行业均较为疲软，基建成为主要增长点。 2023 年，由于海外经济增速放缓、出口替代效应减弱，内需成为经济增长主要引擎，基建对于内需的拉动作用或进一步凸显。此外，2022 年疫情导致大量开标的项目推迟开工，2023 年推迟的基建项目有望集中落地。 财政角度，2023 年财政部提前下达新增专项债额度为 2.19 万亿元，为首次突破 2万亿元，比 2022 年增长 50%；此外 2023 年提前批新增专项债额度占 2022 年新增专项债额度比重为 60%，达到新增专项债提前批额度占上一年新增专项债额度比重的上限，体现财政前置、尽快形成实物工作量的迫切程度。根据第一财经梳理统计，现在已经 18 个省份明确 2023 年重大项目年度投资 9.65 万亿，接近 10万亿。 政策性机会方面，《扩大内需战略规划纲要（2022-2035）》，着重强调基建拉动内需的重要作用。纲要指明我国传统基建仍有补短板需求，新基建、“一带一路”国际间基建、乡村建设等亦有较大发展空间，此外，包括出行消费、居住消费、老育幼服务消费、体育消费、绿色消费等新型消费业态则需要针对性基建的支撑。 （二）基建产业链转债梳理 转债方面，基建板块转债中，新基建相关转债约 45 只，涉及领域包括 5G、云计算、东数西算、人工智能、工业互联、特高压、轨道交通、充电桩等；传统基建相关转债约 50 只，其中以建筑设计及建筑装饰为主（约占一半）、15 只为建筑材料（玻璃、水泥、玻纤、涂料、橡胶）、9 只为工业金属（钢、铝、钢铁用耐火材料）、4 只为机械设备。 本文梳理传统基建板块中主营为建筑材料的公司及转债，其中 5 只申万一级行业为建材，6 只的申万一级行业为化工，综合正股质地与转债指标情况，推荐顺序为震安转债/长海转债>山玻转债/旗滨转债/垒知转债/博 22 转债>冀东转债。 二、后市分析与 3 月行业、转债推荐 3 月预计政策很难进一步松弛，等待 3 月 5 日两会明确的政策指标。3 月实体经济料出现温和改善，至少与 1-2 月合并比较很难有所恶化。也就是政策和经济基本面较 1-2 月或出现改变。股债性价比有望向债券倾斜；权益风格切换至价值占优的概率上升。 权益面临剩余流动性压缩的环境，转债亦将跟随权益与剩余流动性的变化，在转股价值与估值方面进一步压缩，机会在于自下而上的微观挖掘，关注相关基建产业链与消费复苏相关标的。 结合行业轮动量化模型，3 月推荐行业为环保、储能、绿电、医药、汽车、建材。3 月推荐转债为西子转债、川投转债、旺能转债、晶科转债、爱迪转债、长汽转债、震安转债、长海转债、乐普转 2、康泰转 2。 三、景气度数据跟踪 春节后，二手房交易、基建开工指标均明显回暖；动力煤价格上行动力较强；纺服产业链上游化工品种景气度明显上行；硅料价格止涨。 转债方面建议关注建材、建筑装饰、风电、环保、民航、纺服产业链化工品、储能相关标的。 四、转债标的业绩与估值跟踪分析师罗云峰SAC 执业证书编号：S0910523010001luoyunfeng@huajinsc.cn报告联系人杨斐然yangfeiran@huajinsc.cn相关报告地方债发行计划半月报-一季度地方债发行计划已披露 20760 亿元 2023.2.202023 年 1 月信用债市场跟踪-2023 年 1 月信用债市场跟踪 2023.2.20《商业银行金融资产风险分类办法》解读-事件点评 2023.2.19实体部门负债增速温和下行——1 月金融数据综述-实体部门负债增速温和下行——1月金融数据综述 2023.2.12二永债及同业存单跟踪研究-专题报告-商业银行二永债及同业存单研究 2023.2.12 主题报告http://www.huajinsc.cn/2 / 26请务必阅读正文之后的免责条款部分 截至 2 月 27 日，转债市场共 261 家公司披露业绩预告/快报，其中 65 家净亏损，74 家归母净利润同比下滑，122 家归母净利润同比增长。从业绩增长公司数量占比角度来看，2022 年业绩较好的行业为通信(100%)、银行(100%)、食品饮料(80%)、家用电器(75%)、商业贸易(67%)；纺织服装(14%)、建筑材料(14%)、非银金融(0%)、钢铁(0%)、交通运输(0%)等行业披露的正股业绩以下滑或亏损为主。关注资产端经济修复背景下纺服、建材行业的业绩反转。 从 Wind 全 A 申万一级行业历史估值位置（2018 年以来）与 Wind2023 年一致预期增速来看，估值低位叠加业绩增速预期较高的行业有电子(34%,45%)、电力设备 (17%,54%) 、 建 筑 装 饰 (44%,24%) 、 石 油 石 化 (18%,40%) 、 基 础 化工 (20%,34%) 、 国 防 军 工 (16%,37%) 、 家 用 电 器 (27%,23%) 、 有 色 金 属(6%,38%)、交通运输(7%,36%)、通信(10%,32%)、医药生物(13%,29%)、银行(5%,14%)、煤炭(6%,9%)。（格式为“行业(估值历史分位,2023 年业绩增速预期)”）。 五、转债市场走势及资金跟踪 2 月 24 日转债收盘价中位数为 122 元，处于近 5 年 85%的历史分位。转债估值呈现持续压缩，转股溢价率由 33%降至 28%，处于近 5 年 77%的历史分位；隐含波动率由 43%降至 37%，处于近 5 年 79%的历史分位。分版块来看，小票、成长行业估值压缩幅度较大。 资金流动打分模型对转债对应正股的资金流动情况进行打分，2 月 17 日最新打分显示全市场正股资金流入量有所下降，但仍明显高于 2022 年全年平均水平。转债发行数量 5 只以上的申万一级行业中，正股资金吸引力前五的行业为通信、国防军工、计算机、钢铁、轻工制造，后五为商贸零售、农林牧渔、银行、有色金属、电力设备。医药、交运资金吸引力提高，非银金融、有色金属、农林牧渔、电力设备、商贸零售、采掘资金吸引力明显下降。 风险提示：政策超预期宽松，资金面情绪波动 主题报告http://www.huajinsc.cn/3 / 26请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、基建产业链转债梳理——传统基建建材篇................................................................................................... 5（一）基建行业回顾与展望......................................................................................................................