海丰国际(1308.HK)盈利强劲，23年集运运价高位回落

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 海丰国际 (1308 HK) 港股通 盈利强劲，23 年集运运价高位回落 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 23.10 2023 年 3 月 08 日│中国香港 水路运输 盈利创历史新高，分红吸引；23 年受外需走弱叠加新船交付，行业承压 海丰国际发布 2022 年业绩，实现归母净利 19.4 亿美金，创历史新高，同比增长 67.2%，主因 22 年集运长协价格大幅抬升驱动。同时，公司宣布年末每股派息 1.6 港币，分红吸引。展望 2023 年，考虑海外需求疲软叠加新船交付，集运市场高位回落，运价承压。年初至今（1.1-3.7），上海出口集装箱运价指数 SCFI/东南亚运价指数均值同比大幅下降 80%/91%。我们基于更低的运价假设，下调 2023/2024 年净利预测 41%/9%至 9.0 亿/12.7 亿美金；新增 2025 年净利预测 14.5 亿美金。基于 8.8x 2023E PE，下调目标价 8%至 23.1 港币（公司历史三年 PE 均值），维持“买入”评级。 强劲盈利能力，22 年净利润率为 47%，ROE 提升至 90%，创历史新高 受益于集运长协价格大幅抬升，2022 年公司盈利强劲：1）公司平均运价同比增长 33.0%至 1,100 美金/标准箱；2）集装箱运输量同比增长 3.8%至 326万标准箱；3）净利率和 ROE 创历史新高至 47%和 90%。截至 22 年报，公司持有净现金 7.1 亿美金（现金减有息负债），资产负债表稳健。 船舶成本优势和出色的经营管理能力有望部分对冲行业下行风险 根据公司年报，截至 2022 年底公司共运营集装箱船 108 艘，同比增长 13%。其中自有船 84 艘，同比增长 23.5%；租入船 24 艘，同比下降 14.3%。公司自有船队占比 78%，同比上升 7pct。根据交船计划，2023/2024 年公司新船交付分别为 10/12 艘，自有船比重将进一步提升。我们认为在集运行业景气度下行的背景下，公司有望通过自有船的成本优势和运营管理效率对冲部分行业下行风险。 深耕亚洲区域内海陆一体化物流服务，中长期发展前景向好 2H22 以来，受通胀和地缘冲突等因素影响，全球经济增长乏力，欧美消费走弱，集运运价高位大幅下挫，行业承压。根据 Alphaliner 预测，2023/2024年全球集运需求同比增长 1.4%/2.2% vs 船舶供给增长 8.2%/8.9%。鉴于海丰国际在亚洲区内市场的完善布局和海陆一体化物流服务模式，相比同行，我们认为海丰国际的盈利将保持坚韧。我们的 2023/2024/2025 年净利预测基于单箱运价 729/780/800 美金/标准箱，同比表现-34%/+7%/+3%。 风险提示：1）运价低于我们预期；2）货量增速低于我们预期；3）对航运业产生负面影响的政策风险。 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 基本数据 目标价 (港币) 23.10 收盘价 (港币 截至 3 月 8 日) 17.78 市值 (港币百万) 47,697 6 个月平均日成交额 (港币百万) 115.19 52 周价格范围 (港币) 12.54-31.50 BVPS (美元) 0.80 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (美元百万) 3,012 4,113 3,051 3,445 3,735 +/-% 78.75 36.55 (25.82) 12.91 8.42 归属母公司净利润 (美元百万) 1,163 1,944 901.00 1,271 1,450 +/-% 230.40 67.15 (53.65) 41.07 14.08 EPS (美元，最新摊薄) 0.44 0.73 0.34 0.47 0.54 ROE (%) 77.43 90.42 37.21 45.36 44.80 PE (倍) 5.18 3.09 6.74 4.78 4.19 PB (倍) 4.04 2.80 2.52 2.18 1.87 EV EBITDA (倍) 4.50 2.64 5.17 3.62 2.90 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (15)(9)(3)4101216202327Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(港币)海丰国际相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 海丰国际 (1308 HK) 图表1： 海丰国际：核心盈利假设变动 现值 前值 变动幅度（%） 自有船队运力规模 (TEU'000) 2021 104 - - 2022 136 - - 2023E 152 150 1.2 2024E 172 170 1.0 2025E 172 - - 租入船运力规模 (TEU'000) 2021 39 - - 2022 27 - - 2023E 17 10 65.7 2024E 7 10 (33.7) 2025E 7 - - 单箱运价 (USD/TEU) 2021 827 - - 2022 1,100 - - 2023E 729 900 (19.0) 2024E 780 800 (2.5) 2025E 800 - - 集装箱货量 (TEUmn) 2021 3.1 - - 2022 3.3 - - 2023E 3.5 3.3 6.5 2024E 3.7 3.7 - 2025E 3.9 - - 燃油成本 (USDmn) 2021 (273) - - 2022 (453) - - 2023E (397) (303) 31.0 2024E (344) (300) 14.7 2025E (344) - - 租船成本 (USDmn) 2021* (127) - - 2022 (210) - - 2023E (49) (91) (46.0) 2024E (13) (73) (82.0) 2025E (13) na na 营业收入 (USDmn) 2021 3,012 - - 2022 4,113 - - 2023E