食品饮料行业2022年报前瞻：告别寒冬，走进春天

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 行业研究 行业研究 食品饮料 2023 年 02 月 28 日 食品饮料行业 2022 年报前瞻 推荐 （维持） 告别寒冬，走进春天  白酒板块：全年周期调整，Q4 承压分化。22 年疫情反复、经济承压，全年行业呈周期性调整，特别在 22 年中秋国庆旺季落空后，Q4 渠道信心低迷，库存累积、价盘回落，阳性渐次达峰后行业触底。分价格带看：  高端酒：韧性较强。茅台品牌力卓越，Q4 持续释放改革红利，预计收入/利润同增 16%/20%；五粮液统治千元价格带，Q4 周转提速，预计收入/利润增速达 12%/14%；老窖高度挺价、低度放量，Q4 提前完成任务，预计收入/利润增速达 21%/23%。  次高端：延续分化。汾酒势能向上、Q4 主动提速，低基数下预计收入/利润同增 42%/81%；舍得 Q4 控货挺价，预计收入/利润增速达 16%/18%。  区域龙头：表现较优。古井经营势头强劲，Q4 结构延续优化，预计收入/利润增速达 24%/26%；洋河、今世缘基地市场支撑力强，增长确定性延续，预计洋河收入/利润增速达 6%/20%，今世缘收入/利润增速达24%/26%。  大众品板块：需求压力顶峰，盈利低位改善。22Q4 是大众品企业压力释放期，10-11 月多地实质管控加严、12 月管控优化后感染过峰阶段物流人流下降及供应链受损，大众品板块需求压力达到顶峰，但成本回落叠加基数效应，多数企业盈利已在逐步修复。  乳业：营收稳健，盈利修复。预计伊利 Q4 收入/利润同比+13%/+45%，天润同比+18%/+20%，蒙牛 22H2 收入/核心利润同比+7%/+25%。  啤酒：疫情压制销量，盈利继续提升。疫情及成本压力下，龙头盈利继续逆势提升，预计华润 H2 收入+7%、全年还原后利润约 42 亿，青啤 Q4收入-3%、全年利润约 35 亿，重啤 Q4 收入/利润同比-4%/-34%，燕京 Q4收入+15%，全年利润同增 50%+。  软饮料：龙头略受扰动，成本改善明显。预计东鹏 Q4 收入/利润同比+31%/+40%，农夫 22H2 收入/利润同比+13%/+15%。  调味品：营收表现分化，盈利环比改善。Q4 恒顺收入同比-14%、利润-0.2亿。预计海天收入/利润同比-10%/-18%，中炬同比-15%/-335%，榨菜同比-11%/-15%，千禾同比+50%/+61%，天味同比+25%/-6%，宝立同比+28%/+16%。  速冻食品：经营相对稳健，行业延续较高景气。预计安井 Q4 收入/利润同比+27%/+111％，千味收入/利润同比+19%/-10%。  其他食品：连锁：绝味疫情下收入承压，低基数下业绩高增，预计 Q4 收入/利润同比-5%/+80%。紫燕单店保持相对稳健，预计 Q4 延续良性增长收入/利润同比+10%/+40%。巴比单店营收及团餐业务受损，预计收入/利润同比+6%/+0%。  投资策略：告别寒冬，走进春天。白酒重拾升势，大众主推高成长。  白酒：继续看好板块，全年战略配置高端，Q2 胜负手次高端。23 年行业升势确立，两会至中秋国庆或迎第二轮上升行情。投资节奏上：1）全年维度推荐确定性强、估值合理的高端茅五泸；2）Q2 次高端将迎来商务/宴席场景恢复、低基数等利好，优选舍得（内部规划积极，渠道相对健康）、水井（低估值低预期改善）、汾酒（实际经营优秀）、洋河（低估值改善）；3）Q1 区域龙头亮眼，报表验证期持续推荐实质经营优秀的今世缘和古井。  大众品板块：复苏大方向，主推高成长。在需求复苏背景下，今年无论是铺货还是产品周期驱动，均奠定较大的高成长机会。一是全面推荐高端化逻辑扎实、旺季现饮有望催化的啤酒板块，首推华润，加大推荐改革加速的燕京，持续推荐重啤、青啤；二是软饮料及餐饮供应链龙头，二季度起有望迎来加速改善，首推东鹏、立高、千禾，关注调味品板块海天、中炬和卤味连锁龙头绝味，三是推荐低估值确定性收益标的伊利和安琪。  风险提示：终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、提价落地不及预期等。 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：程航 电话：021-20572565 邮箱：chenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519100004 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com 执业编号：S0360521080003 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 127 0.02 总市值(亿元) 66,418.78 7.11 流通市值(亿元) 63,098.16 8.84 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 0.1% 4.1% 3.0% 相对表现 3.4% 5.6% 14.6% 相关研究报告 《白酒行业周报（20230213-20230219）：价盘回升，规划积极》 2023-02-20 -25%-14%-2%9%22/0222/0522/0722/1022/1223/022022-02-28~2023-02-27食品饮料沪深300华创证券研究所 食品饮料行业 2022 年报前瞻 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、白酒板块：全年周期调整，Q4 承压分化 ....................................................................... 4 二、大众品板块：需求压力顶峰，盈利低位改善 ................................................................. 7 三、投资建议：白酒重拾升势，大众主推高成长 ............................................................... 14 四、风险提示 ........................................................................................................................... 14 rQsRpPqQpNzQrOpRrRtRoM7NcM7NtRpPmOnOkPqQmPiNpPsQbRpOnRuOqMsMuOmPo