化工什么子行业与产品可能已经触底：基于盈利价格与扩产的分析

化工行业|证券研究报告—行业深度 2023 年 3 月 8 日 强于大市 相关研究报告 《化工行业 2023 年度策略：需求有望复苏，看好 一 体 化 龙 头 与 新 材 料 等 中 长 期 发 展 》20221214 《基础化工行业 2022 年三季报综述：三季度业绩环比回落，下游需求有望向好》20221118 《石油石化行业 2022 年三季报综述：三季度利润率环比回 落，子板块景气度分化加 剧》20221118 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工 证券分析师：余嫄嫄 (8,621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 化工什么子行业与产品可能已经触底 基于盈利价格与扩产的分析 2022 年多数化工子行业盈利水平及产品价格价差处于历史较低分位。2023 年整体需求逐渐复苏。维持行业强于大市评级，子行业与个股挑选上侧重一体化及景气度向上行业龙头公司。 支撑评级的要点  子行业部分：基础化工板块 30 个子行业中，2022 年第三季度，22 个子行业的毛利率同比于 2021 年第三季度有所下降，27 个子行业的毛利率环比 2022 年第二季度有所下降。煤化工、氨纶、涤纶、锦纶、纺织化学品、聚氨酯、涂料油墨、复合肥、电子化学品 9 个行业的毛利率、ROE 皆触 2016 年以来底部。三季报在建工程数据显示，民爆制品、涂料油墨、非金属材料、油气及炼化工程的在建工程同比增速为负，涤纶、纺织化学品、炼油化工在建工程同比增长小于 5%。  细分产品部分：截至 2022 年 12 月 31 日，在我们跟踪的 173 个产品中，价格处于历史（2006 年起）低分位（低于 30%）的产品占比为 46.82%，包括二氯乙烷、EDC、锂电池隔膜、三聚氰胺、蛋氨酸、二氯甲烷、氨纶 40D 等 81 个品种。价格低分位产品主要集中分布于氯碱、聚氨酯、化纤、农药等细分板块；煤化工板块的部分醇类产品、橡胶塑料板块的部分产品也处于较低价格分位。从 2022-2024年细分产品扩产情况看，涂料油墨行业未查找到明确的扩产信息。化纤行业，涤纶长丝 2022 年产能增速较低。聚氨酯行业，己二酸产能增速相对平缓，MDI 在行业格局背景下扩产较为有序。煤化工领域，醋酸产能增速相对平缓，但2022-2024 年有持续性的新增产能规划。醋酐 2022 年产能同比增长 6.67%。部分营养品、氟化工产品未有新增项目。  2023 年需求全面复苏，预计绝大部分子行业盈利有望向上修复。内需总体好于外需。但欧洲能源价格高企，有利于国内部分化工品出口，多个化工子行业在全球竞争力持续提升。地产等产业链相关化学品需求有望向好。相关化工产品包括聚氨酯、纯碱、钛白粉、丙烯酸、减水剂、制冷剂等产品。农业领域，农产品价格相对高位，粮食安全关注度提升，全球农化产业或将维持相对景气。半导体、新能源、航空航天、军工等领域关键材料的自主化日益关键，相关领域的优秀企业迎来发展良机。 投资建议  维持行业强于大市评级。结合供需端预判及估值水平，建议关注以下投资线索： 1、龙头企业抗风险能力强，欧洲高能源背景下有望受益，关注新能源新材料领域持续延伸。推荐：万华化学、新和成、华鲁恒升。 2、民营石化公司盈利有望触底向好。看好国内民营石化公司的长期发展，并看好民营炼化公司进入新能源、高性能树脂、可降解塑料等具成长性的新材料领域。推荐：荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、桐昆股份、恒力石化。 3、国产替代需求迫切，新材料有望延续高景气。下游新增产能逐渐投放，预计半导体、新能源材料等企业产销将持续保持旺盛。推荐：万润股份、晶瑞电材、雅克科技、蓝晓科技、安集科技、皇马科技、光威复材，关注：鼎龙股份、华特气体。 4、氟化工景气度有望向好，农药等预计维持较高景气。三代制冷剂配额即将落地，新能源产业快速发展，氟化工相关产品需求扩张，优质氟化工企业将受益。农药企业产能扩张产品升级，持续成长性值得期待。推荐：巨化股份、利尔化学、联化科技，关注：先达股份。另外，“稳增长”下基建有望持续发力，部分建筑结构材料企业将受益。推荐：苏博特。 评级面临的主要风险  油价下跌风险；环保政策变化带来的风险；经济异常波动；国内疫情持续时间超预期；全球经济低迷。 2023 年 3 月 8 日 化工什么子行业与产品可能已经触底 2 目录 盈利可能已经触底的子行业 ............................................................................ 5 基础化工：三季报九成子行业盈利环比下跌，氨纶毛利率大幅下降 ............................................. 5 石油石化：炼油化工行业毛利率触底，ROE 同比下滑 .................................................................. 12 产品价格可能已经触底的产品 ...................................................................... 15 磷矿石等价格处于历史（2006 年起）最高 ...................................................................................... 15 橡胶塑料、煤化工等上游产品处于高景气度 ................................................................................... 15 维生素 A 等产品价格处于历史（2006 年起）最低分位 ................................................................. 15 化纤、聚氨酯及橡胶塑料板块产品价格多处低分位 ....................................................................... 16 触底子行业与产品的扩产情况 ...................................................................... 18 结论 .................................................................................................................. 21 投资建议 .......................................................................................................... 22 风险提