投资策略周报：寻找盈利弹性预期的方向：聚焦中小盘成长制造业

投资策略周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 30 2023 年 03 月 05 日 《市场剩余流动性或暂时性放缓，中长期不改复苏态势—投资策略点评》-2023.2.27 《“停贷断供”影响可控，A 股或不改上行趋势—投资策略周报》-2022.7.24 《把握经济复苏与转型趋势，中证1000 配置价值凸显—投资策略专题》-2022.7.20 寻找盈利弹性预期的方向：聚焦中小盘成长制造业 ——投资策略周报 张弛（分析师） zhangchi1@kysec.cn 证书编号：S0790522020002  2 月 PMI 供、需共同扩张，装备制造业复苏凸显 2023 年 2 月中国制造业 PMI 为 52.6%，环比上升 2.5 个百分点，并连续两个月处于扩张区间，反映我国经济复苏预期仍在持续兑现，甚至超预期兑现。从制造业PMI 细分项来看，我国经济具备以下三个方面结构性亮点：（1）需求端显著修复，预计 2023H1 出口环比有望改善。需求端，制造业新出口订单指数修复幅度最大（环比上升 6.3pct）。我们维持前期观点，在工业生产较快恢复、美国经济仍具韧性及我国出口的份额上升的共同驱动下，预计 2023H1 我国出口增速环比 2022Q4 或将实现边际改善。（2）节后复工复产推动制造业生产端明显修复。供给端，生产指数修复弹性最大（环比上升 6.9pct）。生产端的明显回暖主要得益于：一是企业实现复工复产，生产显著加快；二是 CPI 剔除食品仍是通缩且 PPI 下行，成本端持续改善促使企业生产投资意愿回升；三是短期融资明显回落，或反映企业经营现金流明显改善；四是消费场景放开，国内增量需求回暖，同时出口阶段性改善，对生产端形成拉动。（3）从行业类别来看，装备制造业改善尤为显著。装备制造修复弹性最大（环比上升 3.8pct）。综上，我们认为制造业将大概率是较快复苏、较强复苏的一个方向。PMI 的显著改善体现了国内经济复苏的预期及迹象逐步增强，A 股盈利确认仍是底部向上；同时，市场剩余流动性及风险偏好仍有较大上行空间，以及通胀温和、贴现率较低，A 股依然符合我们“躁动行情”框架下的上涨逻辑，即继续看多 A 股。市场风格方面，在制造业复苏的背景下，成长风格具备基本面支撑，考虑到成长风格对于估值敏感度更高，或具备更高的上涨弹性及可持续性，我们继续看好中小盘成长或仍将是市场主线。  年报业绩前瞻：盈利超预期公司主要集中在“制造业” 截至 2023 年 3 月 3 日，A 股 5103 家上市公司中，已公布盈利预告的公司占比为52.5%；已公布 2022FY 实际业绩情况的公司占比为 19.6%。其中，盈利预告超预期的占比为 7.9%；实际盈利超预期比率达 15.8%。行业整体盈利超一致预期幅度最大的行业包括医药生物、银行和家用电器。从所有已公布盈利超预期的公司分布来看，主要集中在：医药生物（12.8%）、电力设备（10.4%）、机械设备（9.0%）、电子（8.5%）和汽车（7.6%）。 配置建议：（一）成长风格具备基本面支撑，且受益于流动性与风险偏好弹性或将是市场主线，包括：（1）高端制造：机械自动化、电力设备（储能>光伏）和新能源汽车（整车、电池、能源金属）；（2）既有“政策底”又具有基本面逻辑自主可控方向：计算机、半导体、医药生物、军工、美容护理。（二）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。  风险提示：国内经济复苏不及预期，美国超预期加息，工业用电未见明显扭转。 相关研究报告 策略研究团队 开源证券 证券研究报告 投资策略周报 策略研究 投资策略周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 30 目 录 1、 策略观点及投资建议 ................................................................................................................................................................ 4 1.1、 2 月 PMI 供、需共同扩张，装备制造业复苏凸显 ...................................................................................................... 4 1.2、 年报业绩前瞻：盈利超预期公司主要集中在“制造业” .............................................................................................. 6 2、 市场表现回顾 .......................................................................................................................................................................... 11 2.1、 市场回顾：中国经济企稳回升，市场风险偏好上升 ................................................................................................ 11 2.2、 市场估值：A 股主要指数估值涨多跌少 .................................................................................................................... 14 2.3、 盈利预期：主要指数盈利预期多数下调 .................................................................................................................... 16 3、 中观景气度回顾与关注 .......................................................................................................................................................... 18 4、 市场流动性回顾 ...................................................................................................................................................................... 19 4.1、 对“价”的跟踪：国内外市场风险偏好均上升 ..