全球大类资产配置月报：均衡优配，警剔波动

全球大类资产配置月报 均衡优配，警剔波动 策略报告 2023 年 03 月 05 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 策略月报 策略报告 证券分析师 薛威 投资咨询资格编号 S1060519090003 BQL518 XUEWEI092@pingan.com.cn 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 平安观点： 第一，全球大类资产波动加剧，美元指数上行。在联储加息终点提升的预期和年内降息预期退坡的背景下，美债利率和美元指数有所反弹。美国各期限国债收益率一度全体超过 4%。汇市中，美元兑各国货币汇率几乎全线上涨。权益市场中，全球股市涨跌不一，美国三大股指月度全线下跌。黄金等贵金属受美元指数反弹影响短期窄幅震荡。 第二，联储紧缩预期加强，美债利率显著回升。2 月美国数据显示当前美国就业市场仍然景气，消费市场活跃，这都给通胀带来了支撑。在经济数据的催化下，之前市场交易的加息暂停和年内降息逻辑有所消退，带来了美元指数与美债利率的双双回升，十年期美债收益率在 3 月 2 日重回 4.0%上方，非美货币、黄金、美股及大多数全球资产在这样的背景下有所承压。 第三，大类资产配置强调均衡优配。由于国际市场交易主线并不清晰，则需要关注在不同大类资产中的均衡性以及不同类别的资产中优选更具性价比的品类。尽管目前市场主要是在交易紧缩主线，但我们建议要在当前的紧缩逻辑和未来很可能会来临的衰退逻辑之间保持适当的均衡。在权益、债券与商品之中，优选估值偏低成长性较好的中美股市，债券以美债配置为主，商品则以贵金属、能源化工为重。 第四，部分风险事件仍需警惕。在全球市场交易逻辑不稳的背景下，部分风险事件可能会带来更为剧烈的市场波动。当前大国博弈仍在演化过程中，产业竞争和地缘局势事件也屡有发生，俄乌局势也未有缓和迹象。这进一步加大了对多资产配置的需求，凸显了均衡配置大类资产的重要性。特别是在权益市场，关注内需、自主可控逻辑有助于有效抵御风险事件的突发冲击。 第五，汇率与港股波动可能加大，弹性和稳健兼顾。在全球局势波动、大国博弈升温的背景下，我们推荐三大细分赛道机会：互联网游戏、新兴消费、高端制造。其中，互联网里无论是产业互联网，还是消费互联网的电商、外卖等业务，都在面临持续的竞争加剧格局。作为产品而非平台，且具有明显差异化的游戏领域成为了互联网领域难得的好赛道。新兴消费领域中，高校开学季来临，针对一二线年轻群体的新兴消费有望迎来增量，港股相关的特色标的值得关注。制造领域中，在自主可控大逻辑下，政策支持的高端制造也会具有不错的性价比。最后，港股的国企板块也有望获得系统的估值提升。 风险提示：1）新冠疫情加大冲击；2）地缘局势加速升温；3）美国通胀新高加剧紧缩预期；4）海外市场波动加剧。 证券研究报告 全球大类资产配置月报 海外市场交易模式迎变 策略月报 报告 请通过合法途径获取本公司研究报告， 如经由未经许可的渠道获得研究报告， 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 薛威 投资咨询资格编号 S1060519090003 BQL518 XUEWEI092@pingan.com.cn 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 平安观点： 第一， 美国经济衰退暂缓， 后续下滑压力仍大。 美国第三季度 GDP 环比季年率增长 2.6%， 其重要动力是欧洲能源紧缺给美国能源出口带来的积极因素。消费端增速放缓，后期可能会随着加息带来的负面冲击增大而弱化。出口端， 在欧洲天然气价格大幅下行的背景下， 美国出口景气度有望迅速回落，而进口也可能随着美国内需的疲弱而延续。投资端，美国私人投资在加息周期也难有显著改观。 整体看， 美国经济在第四季度可能会开始加速下行，甚至可能进入实质性衰退。在这样的背景下，全球金融市场将逐渐从高通胀向衰退交易过渡， 且这个过程注定波折反复。 第二， 联储加息节奏仍存变数， 11 月初会议关注加息指引。 美国 9 月核心PCE 物价指数同比上行 5.1%， 低于预期值 5.2%， 但高于前值 4.9%； 9 月核心PCE物价指数环比上行0.5%，符合预期；9月个人支出环比上行0.6%高于预期值。PCE 通胀指标显示虽然整体并未超出预期，但呈现上升势头高通胀暂时也还没有显著缓和， 联储在 11 月初的议息会议上加息 75bp 几乎板上钉钉。 第三， 全球衰退交易如何进行？全球市场目前正处于从通胀交易切换至衰退交易的过程中， 对于未来一年， 美国经济的衰退前景几乎是市场的共识困扰市场的目前主要还是通胀前景。对于未来一年衰退的同时，通胀如何演化还存在较大变数。所幸欧洲能源价格大幅下跌对短期通胀起降温作用，年内的高通胀对未来一年也会有高基数的效应。 即使未来价格居高不下也将产生通胀的回落。放眼未来一年， 在短期的反复后， 美债、 贵金属与纳指都会迎来不错的表现。 第四， 中期选举即将揭晓， 民主党前景堪忧。 美国中期选举临近， 民调显示中期选举民主党有 80%的可能输掉众议院， 并有不小可能同时输掉国会两院。一旦如此，拜登团队在后面两年的执政将受到明显掣肘。其原因还是高通胀的持续引发民众不满， 且各种操作并未给民众带来会压降通胀的信心第五， 11 月或迎国际市场重要拐点， 衰退交易有望提速。 当前全球对于衰退的预期很强， 但通胀交易切换至衰退交易的过程并不顺畅。 11 月国际市场的关注焦点将在月初美联储议息会议释放12月之后加息指引和中旬公布10 月通胀数据是否完成联储指引。若联储释放 12 月加息幅度降至 50bp 的信号， 加上 11 月通胀出现显著回落加以验证， 全球金融市场的衰退交易逻辑将得到显著增强，以美债、纳指与贵金属为代表的衰退利好品类将有较强表现。另外，在短期大幅下行之后，港股高股息率策略可作为中长期配置的先行布局。 风险提示： 1） 新冠疫情加大冲击； 2） 地缘局势加速升温； 3） 美国通胀新高加剧紧缩预期； 4） 海外市场波动加剧。 证券研究报告 策略月报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 14 一、 本月观点 第一，全球大类资产波动加剧，美元指数上行。在联储加息终点提升的预期和年内降息预期退坡的背景下，美债利率和美元指数有所反弹。美国债市受到美国劳动力成本上行与就业、消费、通胀等超预期数据刺激，美国各期限国债收益率一度全体超过 4%，其中十年期美债收益率 2 月上涨 160bp。汇市中，2 月美元指数涨幅 2.82%，美元兑各国货币汇率也几乎全线上涨，其中美元对离岸人民币 2 月反弹 2.95%，与上月的涨跌幅-2.39%形成对照。权益市场中，全球股市涨跌不一，美国三大股指月度全线下跌。黄金等贵金属受美元指数反弹影响短期窄幅震荡，油价也延续弱势。 第二，联储紧缩预期加强，