食品饮料行业周思考（第9周）：两会重点提到“扩消费”，五粮液需求强劲

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 两会重点提到“扩消费”，五粮液需求强劲 -周思考（第 9 周) 食品饮料 证券研究报告/行业周报 2023 年 3 月 5 日 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号： S0740517030001 电话：021-20315138 Email： fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 分析师：何长天 执业证书编号：S0740522030001 Email：hect@zts.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 124 行业总市值(百万元) 6549211 行业流通市值(百万元) 2855440 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1. 山西汾酒：全年看好业绩和估值双升 2. 天味食品：2022 年改善兑现，2023 年延续增长 3. 李子园（605337.SH）深度报告：甜牛奶行业龙头，全国化加速推进中 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价(元) EPS PE PEG 评级 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 贵州茅台 1818.04 41.76 49.31 57.56 66.70 49.09 36.87 31.59 27.26 1.73 买入 五粮液 205.76 6.02 7.00 8.28 9.45 36.99 29.39 24.85 21.77 1.45 买入 绝味食品 50.72 1.55 0.40 1.45 1.95 67.29 126.80 34.98 26.01 5.46 买入 青岛啤酒 113.20 2.31 2.63 3.38 4.32 42.81 43.04 33.49 26.20 0.70 买入 舍得酒业 199.26 3.75 4.49 5.82 7.43 60.61 44.38 34.24 26.82 0.93 买入 颐海国际 21.16 0.78 0.79 1.03 1.27 37.69 27.64 21.20 17.19 0.83 买入 备注：股价为 2023 年 3 月 3 日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  消费有望成为今年的投资的主旋律之一。近日两会成为资本的关注点，本周中字头企业颇受关注，从政府的工作报告核心内容来看，2023 年国内生产总值增速定在 5%左右，把恢复和扩大消费摆在了优先位置（这种提法比较少见），重点讲到了对渠道增加城乡居民的收入，消费修复有望成为今年投资主题的重要方向。  1）五粮液：短期动销超预期，期待 2019 年的双击行情再现。根据渠道反馈，经销商层面库存约 1-1.5 个月左右，目前批价维持 965 元左右，从合同任务进度来看，目前发货进度约 35%，打款进度较发货更快，实际动销经强劲，好于经销商的预期，近期五粮液呈现量价齐升的好势头。目前大型经销商完成进度达到了 4-5 成，3-5 月公司有望实行挺假的策略，若后期批价上行，公司的产品以及股价的表现有可能类似于 2019 年，呈现业绩超预期以及股价的双击行情。另，考虑到公司有改革的预期以及两会重点提到了深化改革，持续大力推荐；  2）贵州茅台：批价稳步上行。批价方面，本周整体批价持续上行，根据今日酒价信息，本周整箱茅台批价 3000 元，散瓶批价维持在 2755 元左右，整箱批价上行主要系酒厂对于发货节奏有所控制，目前 3 月份货尚未打款发货，渠道反馈目前库存水平约在 10-20 天左右；非标系列批价稳定，1935 产品批价略有上行至 1170 元左右，精品茅台略有上行至 3330 元，兔年生肖酒批价略有下滑至 3450 元；公司今年在金融创新以及产品创新方面均持续发力，吨酒价格有望继续保持大个位数的增长，全年稳增长可期，确定性增长稀缺的当下，茅台有望给更高的估值，重申“买入”。  3）泸州老窖：动销形势向好。站在当前时间点来看，经销商库存预计约 1 个月左右，高度国窖批价稳定在 900 元左右。渠道反馈当前部分高地市场回款进度在 70%左右，主要是动销表现较好以及经销商对于厂商停止发货后提价存在预期；考虑到高档酒的确定性以及公司优秀的管理能力，重申买入；  4）山西汾酒：全年看好业绩和估值双升。聚焦公司，基本面在 23 年春节后动销幅度提升明显，不少区域反馈节后是多年来最好的补库存和动销态势，节后老白汾、青花等产品线在不同区域已执行停止开票；在全国化和结构提升两条路上，公司持续加大市场投入力度，深耕终端市场，产品结构提升方面，2022 年青花系列实现 100 亿收入，同比增长 60%，其中青 20 实现收入超过 60 亿，产品结构和品牌知名度不断优化和提升。我们认为首先公司今年以来股价滞涨，在 2 月中前板块标的普涨后估值均处于 30 倍左右，公司的高成长性和价格带强动销估值溢价并未反馈，在 23年板块大概率增速上扬背景下公司的估值应该拉开差距；其次，虽然去年 1 月基数较高但整体开门红进度有序推进稳定增长，去年 2 月开始严格执行配额制下基数变 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 低，看好 23Q1 公司的业绩表现和估值提升；最后，公司针对部分批价松动区域如山东等已执行控货挺价，看好基本面指标如库存和批价的逐月改善。  李子园：二十余年深耕含乳饮料市场，2017 至 2021 年，公司含乳饮料产品 CAGR 为25.35%，含乳饮料兼具饮料和乳制品双重属性，李子园与乳业龙头以及饮料形成错位竞争，公司作为细分行业的龙头优势明显，未来份额有望持续提升。公司激励充分，产能投放添力。核心团队经验丰富，员工持股利益绑定，自有产能释放更是提供了效率的保障。在渠道利润方面，公司严控产品价格红线，同时通过返利补贴等提升渠道利润，高渠道利润保证经销商粘性，在消费修复的顺周期背景下，高渠道毛利有利于拓展经销商和全国化；提价+成本控制带动利润率上行。在生产端随着公司自有产能的逐步达产，效率提升；成本端通过强成本管理+产品提价进一步抬升盈利水平。  燕京啤酒：决战十四五，开启新征程。我们本周参加了燕京啤酒的投资者交流会，董事长改革思路清晰、团队士气高涨，我们充分感受到董事长的改革热情和魄力，公司有望加速推进国企改革步伐。（1）公司目标是做强总部，产销分离，理顺机制，激发活力。十四五目标是五战五胜、连战连捷，每年都实现快速增长，为复兴燕京奠定基础。提出二次创业、复兴燕京，要重新开始，要进行系统性的变革。公司高管团队进行大的调整，选拔有理想的领导班子。（2）打造年轻人喜欢的卓越品牌，U8 是抓手，同时推出狮王精酿高端品牌。