有色-基本金属行业周报：电力问题扰动锌铝供应，关注需求修复及提振

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 电力问题扰动锌铝供应，关注需求修复及提振 [Table_Title2] 有色-基本金属行业周报 [Table_Summary] 报告摘要: ►贵金属：美联储官员表态存分歧，衰退渐近彰显黄金投资价值 本周 COMEX 黄金上涨 2.46%至 1,862.80 美元/盎司，COMEX 白银上涨 3.11%至 21.39 美元/盎司。SHFE 黄金上涨0.59%至 415.58 元/克，SHFE 白银下跌 0.26%至 4,931 元/千克。本周金银比走低至 87.11。本周 SPDR 黄金 ETF 持仓减少176,658.43 金衡盎司，SLV 白银 ETF 持仓减少 2,124,990.90 盎司。 近期通胀黏性及美国经济韧性令市场担忧美联储加息超预期，而本周多位美联储官员表态显示，虽均将降通胀作为重要目标，但对后续加息终点水平及步伐呈现出一定的分歧。美联储理事沃勒表示，若经济指标意外强劲，通胀并未缓和，将支持利率上调，联储将采取措施将通胀降至 2%；柯林斯也表示为抑制通胀需要进一步加息，后续加息将取决于此后的经济数据；明尼阿波利斯联储主席卡什卡利对加息 25 或 50 个基点持开放态度，由于通胀消退不及预期，后续可能会上调对未来加息的预期路径；亚特兰大联储主席博斯蒂克表示加息影响滞后，倾向以较慢步伐加息，并认为与去年 12 月公布的点阵图一致，将联邦利率提升至 5%-5.25%，并全年保持以抑制通胀。因而美联储仍有一定加息空间，后续仍将如鲍威尔所重申的“在限制性区间里维持一段时间”。但从美联储官员的表态，以及对经济的担忧来看，剩余的加息空间已不多，未来加息将渐近尾声，关注下周非农就业及本月美联储议息会议传递出的更多信息。 美国堪萨斯联储在经济公报中指出，与通胀的其他组成部分相比，租金通胀对劳动力市场状况的反应更大，劳动力市场紧张或使住房通胀继续上升。在就业紧张推升工资、住宅通胀黏性高、能源价格反弹、PPI 再回升等作用之下，通胀仍具有韧性。而经济依旧显示出疲弱迹象，美国第四季度实际 GDP年化季率修正值录得 2.7%，不及预期；2 月制造业 PMI 仍低于荣枯线；虽本周初请失业金人数走低，但华尔街日报报道称近期私营部门的招聘信息显示出对工人的需求的放缓，而裁员潮已蔓延至科技公司之外；美国 2 月谘商会消费者信心指数连续第二个月下降；且较此前更高终点且更长时间的加息将令衰退风险继续升温，美国衰退风险将渐行渐近。 整体而言，加息渐尽、衰退渐近的大方向较为明晰，对全球经济前景担忧继续升温、俄乌冲突仍在持续，黄金继续彰显其避险价值。 ►基本金属：云南限电再起锌铝面临减量，国内经济可期消费或边际好转 本周 LME 市场铜、铝、锌、铅价格较上周上涨 2.63%、2.22%、2.56%、1.73%，锡价格较上周下跌 4.40%。SHFE 市 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：晏溶 邮箱：yanrong@hx168.com.cn SACNO：S1120519100004 分析师：周志璐 邮箱：zhouzl1@hx168.com.cn SACNO：S1120522080002 研究助理：温佳贝 邮箱：wenjb@hx168.com.cn 研究助理：黄舒婷 邮箱：huangst@hx168.com.cn 相关研究： 1.《基本金属周报|美联储鹰声令宏观承压，电力问题扰动锌铝供应》 2023.2.26 2.《行业深度|电解铝：2023 年国内供增有限需求转暖，盈利有望迎来修复》 2023.2.6 3.《行业点评|云南第二轮电解铝减产落地，铝基本面边际继续改善》 2023.2.21 证券研究报告|行业研究周报 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023 年 3 月 4 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138662 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 场，铜、铝价格较上周上涨 0.30%、0.75%，锌、铅、锡价格较上周下跌 0.13%、0.36%、6.09%。 铜：矿端产量修复大于事故减量，需求回暖关注消费力度 宏观方面，近期美国通胀黏性及经济韧性令市场预期美联储加息超预期，本周多位美联储官员表态对后续加息终点存在分歧，但均认为通胀为关注重点，整体无更多增量信息，关注三月议息会议所传达的信号。 基本面上，铜矿端扰动依旧，但前期因事故减停产的矿山正逐渐或有望逐渐恢复。印尼自由港旗下 Grasberg 铜矿已于 2月 27 日宣布重新开始运营，这一世界第二大铜矿于 2 月 12 日因暴雨山体滑坡导致的破坏而暂停采矿及加工工作。同时，巴拿马政府和第一量子有望在未来两周内就 Cobre Panama 铜矿的合同达成协议。而智利 1 月铜采矿活动扩大，Hillgrove 也正筹集资金重启 Kanmantoo 铜矿。减量方面，赞比亚 Mopani 因事故致工人死亡后暂停一个矿井作业。整体而言，铜矿端呈现增量多于减量的态势，未来大型矿山陆续投产，铜矿趋于宽松为市场共识，扰动不改宽松趋势。冶炼端，后续随着冶炼厂生产恢复以及新产能投放落地，铜产量继续实现增长，中期供应走向宽松。 展望未来，铜价驱动的更多边际变化来自消费端。海外存在衰退担忧，国内在多重刺激政策之下，2023 年市场对中国经济有较好预期。目前下游仍在持续恢复，季节性消费回归，以及未来对铜消费的边际好转预期或将带动铜价表现。 铝：国内产量增长不及预期，旺季渐近消费可期 海外方面，地缘政治问题仍在对电解铝供应产生扰动。继上周美国对俄铝制裁落地之后，本周 LME 如预期宣布暂停俄罗斯金属在美国仓库注册仓单；同时美国铝业协会支持美国对俄铝征收 200%关税的决定，但目前为止制裁俄铝的措施仅限于美国境内，同时 LME 美国仓库几无俄罗斯金属，因而并无很大影响。此外，其他国家暂未加入共同制裁俄铝的行列，且托克准备购买俄罗斯铝业铝产品与嘉能可竞争，因而目前看，俄铝产品仅是在贸易流向上发生变化，对海外供应扰动有限。 国内方面，本周云南电解铝企业已完成此轮限电减产的要求，云南本轮减产共涉及产能 78 万吨，加之去年 9 月因来水偏枯导致的至今尚未复产的减产，共计减产超 40%，云南电解铝总运行产能回落至 326 万吨，低于去年同期 337 万吨水平。两轮减停产的量预计到丰水期来临之后才重新恢复。而贵州在前期三轮减产之后，近期由于省内电力略有宽松，部分企业少量复产，但由于部分原料及电力形势的担忧，目前复产相对缓慢。复产方面，目前广西和四川电解铝厂处于小幅逐步复产之中，同时内蒙古和甘肃新投产能也逐渐释放。整体上，电解铝运行产能增幅不及预期。中期而言，限电结束之后，在新投产能之下，电解铝生产仍将维持增量，但也逐渐逼近国内规