交通运输行业票价弹性专题报告：航空公司单机及单票盈利能力初探

请务必阅读正文之后的重要声明部分 Hao d〃〃、 航空公司单机及单票盈利能力初探 -票价弹性专题报告 交通运输/航空 证券研究报告/行业深度报告 2023 年 03 月 04 日 [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：杜冲 执业证书编号： S0740522040001 电话： Email： duchong@zts.com.cn 联系人：李鼎莹 电话： Email： lidy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 115 行业总市值(百万元) 3,200,195 行业流通市值(百万元) 2,668,126 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1《航空复苏，供给约束》 2《航空复苏，票价弹性》 3《春归有期，孕育新生》 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE 评级 2020 2021 2022E 2023E 2020 2021 2022E 2023E 中国国航 11.28 -0.99 -1.15 -2.55 0.25 -11.5 -10.0 -4.5 45.12 买入 买入 中国东航 5.51 -0.63 -0.65 -1.95 0.08 -8.6 -8.3 -2.8 68.88 买入 / 南方航空 8.00 -0.71 -0.71 -1.26 0.19 -8.4 -9.5 -6.4 41.23 / 春秋航空 62.90 -0.64 0.04 -2.23 1.1 -80.7 1214.5 -23.2 56.67 买入 吉祥航空 17.77 -0.21 -0.22 -1.74 0.27 -83.0 -79.1 -10.2 65.81 买入 华夏航空 12.63 0.60 -0.10 -1.16 0.32 20.9 -129.4 -10.63 41.7 / 海航控股 1.78 -3.81 0.14 / / 53.5 -0.40 13.10 / / 备注：股价为 2023 年 3 月 3 日收盘价 报告摘要  单机利润：整体盈利能力较强，但极端事件冲击下波动较大。1999-2022 年上市航司在绝大部分年份保持良好盈利能力，但波动较大，其中，在 1997-1999 年亚洲金融危机、2003 年非典肺炎、2008 年金融危机、2020-2022 年新冠疫情等极端事件冲击下，亏损严重。基于公告数据，剔除极端年份（1997-1999、2003、2008、2020-2022），2010年基本为各航司上市以来单机盈利规模的最高点，历年平均单机盈利，吉祥航空领先：吉祥航空（1273 万元）>春秋航空（1243 万元）>中国国航（983 万元）>华夏航空（713 万元）>海航控股（512 万元）>南方航空（315 万元）>中国东航（235 万元）。  单票利润：1）三大航票价领先，民营航司盈利更强。2010-2021 年三大航平均单票价格居前三（国航 1094 元、南航 932 元、东航 887 元），中国国航平均单票价格、单票毛利绝对金额领先，春秋航空平均单票净利绝对金额及净利率居首位。从载运人次看，南方航空载运规模最大（2019 年，1.52 亿人次），吉祥航空五年复合增速最高（21.95%）。从补贴看，中国东航历年平均补贴绝对金额最高（31.07 亿元），华夏航空平均单票补贴金额最多（91 元）。2）中国国航在国内航线、吉祥航空在国际及地区航线盈利能力领先。以 2010-2019 年平均单票净利率为例（不含补贴）：国内航线：中国国航（11%）>吉祥航空（9%）>南方航空（5%）>春秋航空（3%）>中国东航（0.064%）>海航控股（-0.4%）；国际航线：吉祥航空（9%）>春秋航空（7%）>中国东航（-2%）>中国国航（-6%）>海航控股（-14%）>南方航空（-18%）；地区航线：吉祥航空（26%）>南方航空（21%）>中国东航（19%）>中国国航（18%）>春秋航空（15%）>海航控股（-13%）。  海外：需求和票价齐回升。1）需求复苏：2022 年全球 RPK、ASK 分别恢复至 2019 年的 68.5%、71.9%，同比 2021 年分别上涨 64.4%、39.8%。2）票价上涨：美国国内票价 2022 年全年、2023 年 1 月分别为 2019 年同期的 110%、111%。  中国：航空复苏正在上演。1）供需逐步恢复：2023 年春运，航班量、旅客量、票价分别恢复至 2019 年同期的 80%、75%、89%，同比 2022 年春运上涨 20%、45%、26%。2）票价上涨空间打开：2022 年冬春航季，前二十大航线中有 13 条航线经济舱全价票较夏秋航季上涨 10%。3）供需缺口：预计 2023 年下半年至 2024 年供需关系彻底扭转，测算未来供需缺口或在 5%以上，上市公司将迎来业绩触底反弹带来的 β 行情。  利润及弹性测算：1）春秋航空单机及单票利润居领先地位。2023-2024 年，预计春秋航空单机利润为 814、2238 万元，单票利润为 58、133 元，居于首位。2）南方航空单机、单票利润弹性最大。若平均票价上涨 10%，测算单机利润弹性：南方航空（61.75）>中国东航（40.03）>中国国航（20.06）>吉祥航空（17.93）>华夏航空（11.80）>春秋航空（9.04）；测算单票利润弹性：南方航空（85.64）>中国东航（50.73）>中国国航（19.05）>吉祥航空（15.12）>华夏航空（12.46）>春秋航空（7.53）。  投资建议：随着需求逐步复苏，供需缺口得以凸显，票价弹性将逐步释放，单机及单票利润高的航司受益明显。基于此，重点推荐单机及单票利润领先的春秋航空、吉祥航空、中国国航，建议关注盈利弹性较大的南方航空、中国东航。  风险提示： 宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险、研报使用信息数据更新不及时风险。 -500%-300%-100%100%300%500%700%-5000-4000-3000-2000-10000100020002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 单机归母净利润（客机） 同比增速 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度报告 投资主题 报告亮点 本篇报告详细分析了航空公司上市以来的单机及单票盈利能力情况，对各航司国内、国际、地区航线的票价及盈利水平进行了拆分，明确了各航司在不同区域的盈利情况。同时测算了航空复苏后航空公司的单机利润及票价弹性，回答了市场对于航空公司单机、单票盈利情况的问题，一定程度上弥补了市场研究的空白。 投资逻辑 单机利润：航司盈利受极端事件影响较大。若剔除极端事件影响，各航司上市来绝大部分年份保持良好的盈利能力。吉祥航空、春秋航空、中国国航的平均单机利润居前三位。 单票利润：三大航票价领先，民营航司盈利更强。201