华正新材(603186)首次覆盖报告：专注于覆铜板领域，IC载板电子材料打开成长空间

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 3 月 3 日 公司研究 专注于覆铜板领域，IC 载板电子材料打开成长空间 ——华正新材（603186.SH）首次覆盖报告 增持（首次） 华正新材：专注于覆铜板领域，拥抱蓝海市场。华正新材成立于 2003 年，公司主要从事覆铜板（包括半固化片）、复合材料（包括功能性复合材料和交通物流用复合材料）和锂电池软包用铝塑膜等产品的设计、研发、生产及销售，产品广泛应用于 5G 通讯、数据交换、新能源汽车、智慧家电、医疗设备、轨道交通、绿色物流等领域。公司于 2017 年在上证主板上市。2022 年受市场终端需求影响，产品价格下降，同时原材料价格波动导致产品毛利率下降。公司预计 2022年公司实现归母净利润为 3300 万元-4000 万元，同比减少 83.21%-86.15%。 覆铜板应用领域广泛，受益于 PCB 行业发展。受下游行业不断向多元化拓展以及下游行业需求扩张的拉动，全球 PCB 产值规模稳步上升，行业规模从 2000年的 416 亿美元增长到 2021 年的 809 亿美元。同时，随着经济水平发展，数据通信、消费电子、汽车电子等的新一轮增长又创造了大量的 PCB 需求。公司覆铜板业务进一步深化落实产品结构升级和客户结构升级，2022 年上半年，公司顺利发行可转债完成募集资金 5.7 亿元，募投项目年产 2400 万张高等级覆铜板。我们认为，公司覆铜板业务有望受益于 PCB 行业的发展。同时，从库存角度看，我们认为 PCB 以及覆铜板行业公司库存压力有望缓解，库存周转天数有望进入下行通道。 IC 载板电子材料打开公司长期成长空间。IC 封装基板是封装测试环节中的关键载体，其基础材料分为积层绝缘胶膜和 BT 树脂等。据 QYR 数据，2021 年全球积层绝缘胶膜类载板市场规模达到 43.68 亿美元，预计 2028 年将达到 65.29 亿美元，年复合增长率为 5.56%。根据公司公告，2022 年公司与深圳先进电子材料国际创新研究院共同出资设立合资公司，开展 CBF 积层绝缘膜项目相关产品的研发和销售。我们认为，该业务有望为公司提供长期成长动力。 业绩预测、估值与评级：华正新材专注于覆铜板领域，公司 2022 年业绩有望触底，随着库存出清，需求复苏，产品价格有望上调，2023 年起公司净利润有望重回增长趋势。IC 载板电子材料市场空间广阔，有望为公司提供长期成长动力。我们预测公司 2022-2024 年的营业收入分别为 29.39/33.55/41.34 亿元，2022-2024 年的归母净利润分别为 0.36/1.19/2.30 亿元，对应 PE123/37/19X。我们认为公司覆铜板业务周期性较强，远期净利润有望重回增长趋势。IC 载板电子材料业务在行业内布局领先，该业务壁垒较高，空间较大，有望给公司带来长期增长动力，保障公司长期成长。我们认为公司应享有一定的估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：市场波动的风险；市场竞争的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,284 3,620 2,939 3,355 4,134 营业收入增长率 12.75% 58.47% -18.82% 14.17% 23.23% 净利润（百万元） 125 238 36 119 230 净利润增长率 22.60% 90.24% -84.94% 230.36% 94.04% EPS（元） 0.88 1.68 0.25 0.83 1.62 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.61% 14.36% 2.21% 6.83% 11.86% P/E 35 19 123 37 19 P/B 3.0 2.7 2.7 2.5 2.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-02-28 当前价：31.09 元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：林仕霄 执业证书编号：S0930522090003 021-52523818 linshixiao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.42 总市值(亿元)： 44.15 一年最低/最高(元)： 17.44/35.28 近 3 月换手率： 230.31% 股价相对走势 -46%-32%-18%-4%10%02/2205/2208/2211/22华正新材沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 34.87 37.04 5.32 绝对 33.25 46.71 -2.86 资料来源：Wind 要点 仅供内部参考，请勿外传 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 华正新材（603186.SH） 目 录 1、 华正新材：专注于覆铜板领域，拥抱蓝海市场 .................................................................. 4 1.1、 专注于覆铜板领域 .................................................................................................................................. 4 1.2、 终端需求及原材料价格影响 22 年利润表现 ............................................................................................ 6 2、 覆铜板行业应用领域广泛，受益于 PCB 行业发展 ............................................................. 7 2.1、 全球 PCB 市场规模稳步增长，中国仍居主导地位 ................................................................................. 7 2.2、 公司逐步拓展产品线，扩充提升产能 ..................................................................................................... 9 2.3、 库存角度：PCB 与覆铜板库存压力均有望缓解 .................................................................................... 10 3、