【宏观专题】全息重大项目：多维摸清投向

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 宏观研究 宏观专题 2023 年 02 月 20 日 【宏观专题】 全息重大项目：多维摸清投向  一、重大项目看什么，怎么看？ （一）看什么？看全息不看剪影：3 个视角厘清 4 个维度 两会前数据空窗期，稳增长重回市场视野，重大项目再成焦点：证券日报报道多地重大项目总投资额合计 21.5 万亿；该规模已超去年全年基建，市场困惑。 市场为何困惑？概念始终不清，报道只是剪影。去年外媒报道就曾引发热议。 怎么厘清概念？不看单侧剪影，要看立体全息。从风险、信披、资金 3 个视角可厘清 4 个维度：发改审核、地方重大项目投资计划、专项债、金融工具。 （二）怎么看？按基建参考价值：发改审核＞金融工具＞专项债＞项目计划 1、发改审核定基调，政府重视是投资增长的大前提，排序最靠前； 2、金融工具定上限，9 成以上投基建，且是纯增量，较专项债边际意义更大。 3、专项债定下限，约 6 成投基建，是近年项目资金的必要支撑。 4、项目计划作验证，不到 4 成投基建，误区比用途多，建议仅作验证。  二、发改审核定基调 （一）基调积极：2022 年发改审核后程发力→奠定 2023 年基建积极基调 发改审核反映中央稳投资意愿，是全国基建的信号灯；下半年发改审核和次年基建历史对应较好。22H2 总投资额同比增近 4 成，和前倾稳增长的 22H1 基本持平；投向而言，主要集中在交通、能源、水利、信息化等行业。 （二）官方确认：2022 年新开工、拟建项目高增→2023 年投资增长潜力大  三、金融工具定上限 （一）看今年：大量实物工作量将形成，投资拉动从“半条鱼”变“两条鱼” 2022 年，金融工具创设并投放 7400 亿，但投放集中在下半年，当年只吃到了“半条鱼”：7400*10（撬动倍数）*20%（项目完成度）=约 1.5 万亿投资拉动。 2023 年，大量实物工作量将形成，投资拉动从“半条鱼”变“两条鱼”：一是去年开工的金融工具项目继续建设，拉动约 7400*10*30%=2.2 万亿；二是今年金融工具或再投放 1 万亿，可再拉动 10000*10*30%=3 万亿。 投向而言，6 大省占半数，9 成用于基建、其中交通占 7 成。 （二）看长期：基建从以收定支到以支定收，经济切换新一轮“高基建低地产”  四、专项债定下限 三大特征：1、前倾发力，Q1 强度匹配去年同期；2、分配“金融工具化”，提前批更倾斜大省；3、投向扩围，力求更大拉动：此前约 6 成投向基建，其中半数是市政产业园；今年将扩围，或松绑土储。  五、项目计划作验证 三大误区：1、简单加总：各地口径不一；2、全是基建：产业占比过半，基建占比不到 4 成；3、能预判基建：基建重大项目投资额/基建投资额仍低。 两大用途：1：测投资意愿→增速高公布早，验证稳增长靠前发力；2、划投资重点→产业聚焦战略新兴，基建聚焦新基建。 具体看产业、基建项目投向，重点关注固投合计超全国 4 成的 6 个投资大省：山东、江苏、河南、广东、河北、四川。 产业项目投向：聚焦战略性新兴产业，其中制造业项目倾斜新能源新材料、电子信息、高端装备、生物科技等领域。如广东重大制造业项目数量占比同比+6%、平均年度投资同比+22.5%；江苏高水平制造业项目数量同比+13%、河南力争 2025 年新材料产业规模占比材料行业超 50%等。 基建项目投向：聚焦新基建，重点推进 5G 基站、充电桩、大科学装置等建设。  风险提示：稳增长不及预期，金融工具投放、专项债发行不及预期。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：高拓 电话：010-66500860 邮箱：gaotuo1@hcyjs.com 执业编号：S0360521080001 相关研究报告 《【华创宏观】2022 年信贷流向行业图谱》 2023-02-19 《【华创宏观】2022 年，居民资产负债表真的受损了吗？》 2023-02-09 《【华创宏观】美国就业市场真得如此紧张吗？——海外论文双周志第 13 期》 2023-02-09 《【华创宏观】地方两会的五大看点》 2023-02-07 《【华创宏观】”消费下沉“：支撑的逻辑有哪些？——消费复苏之路系列一》 2023-02-05 华创证券研究所 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 全息审视概念尚不清晰的重大项目，系统梳理出 4 个维度：发改审核定基调、金融工具定上限、专项债定下限、项目计划作验证。 投资逻辑 从风险、信披、资金 3 个视角框定 4 个维度，厘清市场对重大项目的困惑。再按基建参考价值排序（发改审核＞金融工具＞专项债＞项目计划），分别展开摸清投向。 pOmPrNqPyRzQyRrQmPmRpN8O9RbRtRrRsQtQlOpPmOlOsQrQ7NrQrNwMtPyRNZmPqM 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、重大项目看什么，怎么看？ ............................................................................................. 5 （一）是什么？看全息不看剪影：3 个视角厘清 4 个维度 .......................................... 5 （二）怎么看？按基建参考价值：发改审核＞金融工具＞专项债＞项目计划 .......... 5 二、发改审核定基调 ................................................................................................................. 5 （一）基调积极：2022 年发改审核后程发力→奠定 2023 年基建积极基调 ............... 5 （二）官方确认：2022 年新开工、拟建项目高增→2023 年投资增长潜力大 ............ 6 三、金融工具定上限 ................................................................................................................. 7 （一）看今年：大量实物工作量将形成，投资拉动从“半条鱼”变“两条鱼” ...... 7 （二）看长远：基建从以收定支到以支定收，经济切换新一轮“高基建低地产” .... 8 四、专项债定下限 .................................................................