【NIFD季报】美元指数冲顶回落，日本调整货币政策——2022年度人民币汇率

人民币汇率NIFD季报主编:李扬 张明陈胤默2023 年 2 月《 NIFD 季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、银行业运行、保险业运行等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。《 NIFD 季报》由三个季度报告和一个年度报告构成。 NIFD 季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出； NIFD 年度报告于下一年度 2 月份发布。 I 美元指数冲顶回落，日本调整货币政策 摘 要 2022 年，在美联储陡峭加息影响之下，美元持续走强，这给全球外汇市场带来较大扰动。伴随着美国通货膨胀回落和美联储加息节奏的放缓，美元指数在 2022 年 9 月底达到顶峰之后开始回调。2022 年第四季度，全球主要国家货币兑美元汇率出现了升值行情。非常值得关注的是，2022 年第四季度，中国和日本两国的政策出现重大调整，这对人民币和日元汇率走势产生重要影响。 作为传统避险资产的日元，在 2022 年前三季度出乎意料地大幅贬值，成为外汇市场上表现最差的货币之一。2022 年第四季度，随着美联储加息进度的放缓和日本央行将收益率曲线控制政策（YCC）目标从±0.25%调整±0.5%，日元开始大幅升值。日本央行意外调整收益率曲线控制（YCC）目标给市场带来较大冲击。从短期来看，日元开始大幅走强，日本国债收益率多次突破 0.5%的上限。从长期来看，日本央行调整收益率曲线控制（YCC）目标会增加日本政府财政负担，并对国际资本流动产生重要影响。 2022 年，人民币兑美元汇率呈现出“贬值-升值”行情。在 2022 年前三季度，人民币兑美元汇率出现急贬，2022 年第四季度，人民币兑美元汇率由贬转升。随着中国疫情防控政策在 2022 年底的调整，中国经济增速将会在 2023 年强劲反弹，而美国经济增速将会明显下滑，由此形成“东升西降”格局，中美增长差的反转将利好人民币汇率。笔者预计，2023 本报告负责人：张明 本报告执笔人：  张明 中国社会科学院金融研究所副所长 国家金融与发展实验室副主任  陈胤默 国家金融与发展实验室国际货币体系研究中心研究员 【NIFD 季报】 全球金融市场 人民币汇率 国内宏观经济 宏观杠杆率 中国宏观金融 中国金融监管 中国财政运行 地方区域财政 房地产金融 债券市场 股票市场 银行业运行 保险业运行 II 年上半年，考虑到美联储还会继续加息缩表，人民币兑美元汇率可能呈现双向波动，预计在 6.5 至 6.9 的区间内波动。2023 年下半年，人民币兑美元汇率可能再度显著升值，预计升值至 6.4 上下。 目 录 一、全球外汇市场基本情况概览 ............................. 1 二、日元汇率走势及日银政策调整的影响 ..................... 2 三、人民币汇率未来走势分析 ............................... 6 1 一、全球外汇市场基本情况概览 2022 年，在美联储陡峭加息影响之下，美元持续走强，这给全球外汇市场带来较大扰动。2022 年 3 月 17 日至 2023 年 2 月 1 日，美联储连续加息八次，累计加息 450 个基点，将联邦基金利率推高至 4.5%至 4.75%的区间。在 2022 年6、7、9、11 月，美联储连续四次分别加息 75 个基点后，美联储调整加息步伐。2022 年 12 月和 2023 年 2 月，美联储分别加息 50 和 25 个基点。 伴随着美国通货膨胀回落和美联储加息节奏的放缓，美元指数在 2022 年 9月底达到顶峰之后开始回调（见图 1）。具体而言，2022 年 1 月 3 日至 9 月 27日，美元指数从 96.22 升值至 114.16，升值幅度为 18.65%。2022 年 9 月 27 日至2023 年 2 月 3 日，美元指数从 114.16 贬值至 103，贬值幅度为 9.78%。 图 1 美元指数（2022 年 1 月 3 日至 2023 年 2 月 3 日） 数据来源：Wind。 伴随着美元指数的回调，2022 年第四季度，全球主要国家货币兑美元汇率出现了升值行情（见图 2）。2022 年 9 月 30 日至 2023 年 2 月 3 日，韩元、新西兰元、泰铢、欧元兑美元的升值幅度均超 10%，日元兑美元升值 9.37%，人民币兑美元升值了 4.89%。 2 图 2 全球主要国家（地区）货币汇率变化率 （2022 年 9 月 30 日至 2023 年 2 月 3 日） 数据来源：Wind，英为财情（Investing）。 2022 年，全球主要国家都在跟随美联储加息步伐，进行了不同程度的加息。例外的是，中国和日本是全球为数不多的实行宽松货币政策的两个大型经济体。中美和日美货币政策差异，引致了中美利差和中日利差的拉大，进而影响到人民币和日元汇率出现不同程度地贬值。非常值得关注的是，2022 年第四季度中国和日本两国的政策出现重大调整，这对人民币和日元汇率走势产生重要影响。 二、日元汇率走势及日银政策调整的影响 作为传统避险资产的日元，在 2022 年前三季度出乎意料地大幅贬值，成为外汇市场上表现最差的货币之一。但是，在 2022 年第四季度，日元开始大幅升值，其背景是随着美联储加息进度的放缓和日本央行将收益率曲线控制政策（YCC）目标从±0.25%调整为±0.5%（见图 3）。 3 图 3 日元走势 数据来源：Wind。 2022 年，日元兑美元汇率走势可划分为两个阶段。 第一阶段，2022 年 1 月 3 日至 10 月 20 日，从 1 美元兑 115.33 日元，贬值至 1 美元兑 150.14 日元，贬值幅度高达 30.18%。该阶段，日元贬值的主要原因如笔者在《【NIFD 季报】2022Q3 人民币汇率》1中所分析：第一，美联储加息缩表导致日美利差显著扩大，引致日元兑美元汇率大幅贬值。2022 年 1 月 4 日至 2022 年 10 月 20 日，日美利差从-1.6%拉大至-4.0%。第二，受新冠肺炎疫情和乌克兰危机的影响，日本经济面临较大下行压力，日本央行实行宽松货币政策以刺激经济增长。第三，新冠疫情对全球供应链的冲击及乌克兰危机的爆发，引发全球大宗商品价格上涨，这推升了日本的进口成本，导致日本货物贸易逆差上升至历史性峰值。2022 年，日本的货物贸易逆差持续扩大，货物贸易逆差在 2022年 8 月达到 2.4 万亿日元。这是日本自 1996 年以来的第一大货物贸易逆差。 第二阶段，2022 年 10 月 20 日至 2023 年 2 月 3 日，从 1 美元兑 150.14，升值至 131.18，升值幅度高达 12.62%。该阶段日元升值的原因有二：一方面，2022年第四季度以来，美国通货膨胀率逐渐回落，美联储加息放缓预期升温。20