资产配置研究系列之六：公募基金行业配置能力全解析

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 公募基金行业配置能力全解析 ——资产配置研究系列之六 [Table_ReportTime] 2023 年 2 月 17 日 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 金工研究 [TableReportType] 金工深度报告 [Table_Author] 于明明 金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 公募基金行业配置能力全解析 [Table_ReportDate] 2023 年 2 月 17 日 [Table_Summary] ➢ 本文是资产配置系列报告第六篇。在报告《资产配置研究系列之四：基于拥挤度判断的行业轮动策略》、《资产配置研究系列之五：基于行业景气度和机构持仓倾向的行业轮动策略》中，我们曾深入测试了价量、基本面两类因子，探讨了“行业动量在何时何地容易崩溃”、“买方和卖方共同关注哪些行业”等市场关注度较高的热门话题，并对公募基金持仓因子实现了初步探索。在样本外跟踪过程中，我们发现公募基金持仓因子仍有更多潜能以待发掘，例如应用基金因子构建的选股策略在中证1000 域内超额效果明显，于是也对再精进基金因子的中观应用方案抱有较高期待。 ➢ 抽丝剥茧，深挖基金因子中的最有效信息：低频全样本因子效果依赖于风格稳定性，半年频调仓时，主动偏股基金报告期复制行业持仓组合相对沪深 300、行业等权基准并不具备显著超额；仅根据全市场基金定期报告披露信息“抄作业”，在行业配置层面也很难显著战胜基准。两步法实现行业仓位信息升频，月频测算仓位的多头组合、空头组合在测算区间内分别取得了 10.63%、-1.42%的年化收益率，整体好于原半年频策略（9.01%、-1.16%） 。 ➢ 去繁取精，从“全样本”到“绩优行业轮动基金”：从最朴素的半年频全样本基金，到模拟组合与 Lasso 回归加持的月频全样本基金，再到辅以基金标签的行业轮动基金，最后结合 Brinson 归因遴选绩优行业轮动基金，每步之间提升显著。多头超额年化收益由 3.93%至 5.51%至 7.48%最后提升至 9.41%。多头超额收益波动比由 0.42 至 0.53 至 0.70 最后达到 0.96。同时我们也构建了其他维度的绩优行业轮动基金因子，其中多空基金相对超配均值因子表现出色，多头超额年化收益为 11.45%，收益波动比达到 1.18。 ➢ 单行业配置绩优基金对行业轮动与行业择时提供增量信息：市场上许多基金经理出身于产业或行业研究，相比于全行业轮动，他们或许更擅长在能力圈范围内对有限的几个行业给出精确的判断。在此框架下，单行业绩优基金因子多头超额、多空超额的年化收益分别为 7.39%与 10.9%，收益波动比分别为 0.82 与 0.64。分板块来看，该模型更擅长于判断周期板块的性价比，在交通运输、钢铁、煤炭、石油石化等周期子行业上超额更显著。 风险因素：结论基于历史数据，在市场环境转变时模型存在失效的风险。 nMtQtOpOsNwPoRtRrNsNpO8O9R8OtRpPmOnOiNqQnPeRqRuN8OoPnRuOoNtPNZqQnQ 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 公募基金行业配置能力全解析 ........................................................................................................... 6 一、抽丝剥茧，深挖基金因子中的最有效信息 ............................................................................... 7 1.1 低频全样本因子效果依赖于风格稳定性 ................................................................... 7 1.2 唯快不破：两步法实现行业仓位信息升频 .............................................................. 11 1.3 去繁取精：从“全样本”到“绩优行业轮动基金”，优异的上行 Alpha .................. 15 1.4 小结：仓位升频+样本优选实现策略初步进化 ........................................................ 21 二、因子超进化：多角度样本遴选与因子构建 ............................................................................. 22 2.1 多样化的因子构建方式，多角度汲取绩优基金配置能力 ......................................... 22 2.2 基于绩优行业轮动基金的组合构建与评价 .............................................................. 27 2.3 基于单行业绩优基金高频仓位构建行业轮动策略 ................................................... 30 2.4 小结：绩优行业轮动基金、单行业绩优基金具备强指导性 ..................................... 33 三、利用基金增减配操作构建行业组合的初步尝试 ..................................................................... 34 3.1 基于行业仓位环比变动的策略超额有限 .................................................................. 34 3.2 尝试利用主动仓位增减配构建行业组合 .................................................................. 35 3.3 尝试利用主动调仓绩优基金构建行业组合 .........................