非银行业直接融资系列一：衔枚疾进，全面注册制进度条拉满

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 衔枚疾进，全面注册制进度条拉满 [Table_Title2] 直接融资系列一 [Table_Summary] 主要事件: 2 月 17 日，证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。证券交易所、全国股转公司、中国结算、中证金融、证券业协会配套制度规则同步发布实施。 ► 试点四年,IPO 高速运行，注册制发行占据增量“半壁江山” 我国股票发行注册制经历了从 1）增量市场试点先行到2）“存量+增量”市场推广，再到 3）将试点推广至全市场的“三步走”改革路径。从科创板到创业板，再到北交所，进一步到全面注册制，打开了资本市场改革发展的新局面。 注册制试点作为资本市场深化改革重要一环，多方面影响着国内投融资生态。2019 年-2022 年，A 股上市企业 1589家，IPO 募集资金合计 1.86 万亿元。其中，发行制度是注册制的有 996 家，注册制 IPO 募集资金 1.17 万亿元，注册制IPO 家数和注册制 IPO 募集资金占比分别为 62.68%和62.81%。 ► IPO 节奏稳定高速,预计不会大幅加快 披露了 IPO 受理日期的上市企业中，IPO 受理日期在2018 年之前（含）的 995 家上市企业，平均 IPO 受理到发审委审核通过需要 450 天；受理日期在 2019 年之后的 1397 家上市企业，平均 IPO 受理到发审委审核通过需要 213 天，审核周期缩短了 53%。 考虑到待上市企业的供应，受理-审核问询-上市委审议-报送证监会-证监会注册-询价-发行上市等诸多流程所需时间，以及股市资金的承接能力，我们预计 IPO 将保持稳定高速，月均 30-50 家，不会更大幅增加，除非二级市场具备更大的深度和活跃度。 ► 创业公司、创投、金融 IT 和投行迎来新机遇 多层次资本市场将与科技产业、风险投资构建无缝衔接的价值发现和筛选机制，加速了科技与资本的融合，有力畅通了科技、资本与实体经济的良性循环。最受益的是新兴产业“硬科技”创业公司,打开融资渠道,降低产品试错、技术攻坚的资金成本。 创投基金退出渠道扩大，募、退两端将改善。IPO 常态化发行为创投基金退出提供了市场化保障机制，上市流程和时间可预期让基金项目的时长设计更有效。“募投管退”最后一环更顺畅，创投生态优化。受益标的包括 A 股创投公司鲁 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070004 分析师：魏涛 邮箱：weitao@hx168.com.cn SAC NO：S1120519070003 -27%-21%-15%-9%-3%2%2021/062021/092021/122022/032022/06非银金融沪深300证券研究报告|行业深度研究报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023 年 02 月 18 日 171210 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 信创投、创业黑马、四川双马，和张江高科、高新发展、中关村等园区股。 资本市场制度变动对业务流程管理、经纪和大资管业务带来业务逻辑改变，系统和模块改造升级需求确定，中后台的运营模块也需要做相应调整（如风控、合规等）。上市公司数量增加、交易制度优化，有望带来资本市场活跃度的提升，相关炒股软件的需求也将增加。受益标的包括恒生电子、顶点软件、浪潮信息、财富趋势、同花顺。 全面注册制坚持“申报即担责”的原则，对投行的研究能力、产业理解、定价能力、承销能力都提出更高要求。受益标的包括承销业务净收入绝对值较高的中信证券、中金公司、中信建投，和投行贡献营收比例较大的国金证券、东兴证券、国联证券、国元证券。 风险提示 人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响；国内流动性宽松进程不及预期；A 股成交活跃度下降、上市公司经营的合规风险；利率超预期波动风险。证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险。 盈利预测与估值 [Table_KeyCompany] 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 （元） 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 300803.SZ 指南针 50.75 买入 0.43 0.81 1.42 2.10 118.02 62.65 35.74 24.17 300059.SZ 东方财富 20.95 买入 0.83 0.64 0.92 1.08 25.24 32.73 22.77 19.40 000776.SZ 广发证券 15.94 买入 1.42 1.15 1.49 1.85 11.23 13.86 10.70 8.62 601456.SH 国联证券 11.16 增持 0.31 0.33 0.43 0.46 36.00 33.82 25.95 24.26 601878.SH 浙商证券 10.13 增持 0.57 0.47 0.66 0.87 17.77 21.55 15.35 11.64 600109.SH 国金证券 9.31 增持 0.68 0.75 0.84 13.69 12.41 11.08 002797.SZ 第一创业 5.85 增持 0.18 0.16 0.2 0.23 32.50 36.56 29.25 25.43 000728.SZ 国元证券 6.77 增持 0.44 0.4 0.64 0.73 15.39 16.93 10.58 9.27 000567.SZ 海德股份 17.42 增持 0.6 0.72 0.87 0.97 29.03 24.19 20.02 17.96 601377.SH 兴业证券 6.32 买入 0.71 0.95 1.13 8.90 6.65 5.59 资料来源：Wind 数据，华西证券研究所 nMmPmRqRrOwPtMoMnRoRpO8O8QbRmOqQtRsRlOpPmOjMoPwPaQqRqMuOmQrRMYoOtN 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 衔枚疾进，全面注册制进度条拉满.............................................................. 4 1.1. 审批制、核准制、注册制，三次变革因势利导.................................................. 4 1.2. 注册制试点的三步走........................................................................ 5 1.3. 试点四年,IPO 高速运行，注册制发行占据增量“半壁江山” ......