行业比较与景气跟踪系列（四）：复苏早期的涨价行为会扩散到哪些领域？

-1-证券研究报告行业比较行业比较与景气跟踪系列（四）报告日期：2023年2月20日张夏S1090513080006耿睿坦S1090520020001陈星宇S1090522070004复苏早期的涨价行为会扩散到哪些领域？-2-复苏早期的涨价行为会扩散到哪些领域？本期关注：PMI和信贷良好，关注经济复苏早期的涨价机会。与2020H2出现的涨价情景有所区别，相似之处在于二者均处于疫情冲击过后的修复初期阶段且国内需求恢复确定性较强，不同之处在于海外流动性环境、海外需求以及我国制造业产业链的相对优势。本轮涨价呈现明显的结构性特征，一方面是流动性驱动因素较弱，另一方面是目前仍处于复苏早期，企业扩产和补库行为相对谨慎，不排除未来涨价会扩散到多个行业的情况发生：第一，国内需求回暖将会成为影响价格的重要变量，主要体现在居民消费领域。出行需求释放带来机票、酒店等价格上调；造纸、白酒、饮料乳品、中药、化工品等领域也纷纷出现提价现象，需求回暖和主动补库是涨价的主要因素。第二，产能出清后价格缓慢回暖。部分行业在经历过去1-2年的产能出清之后，供需结构得以改善，价格止跌并具备有回暖的空间，代表性行业为光学光电子。第三，通过调价方式将成本压力转移给下游。这种情况常见于议价能力较强的行业或公司（如家电、机械、食品饮料等），目前经济修复也为提价创造了良好氛围，因此近期饮料乳品、中药、轮胎等均出现基于成本压力而出现调价的现象。本期细分领域推荐：➢软件开发。多个中观指标改善，利润、投资均出现好转。Chatgpt快速流行指引人工智能及应用的发展趋势，不排除新一轮科技趋势的出现，软件开发、计算机设备等景气度将得到提振。国务院印发《质量强国建设纲要》，支持通用基础软件、应用软件工程化开发，实现工业质量分析与控制软件关键技术突破。➢传媒：出行半径扩大后院线收入迎来快速回暖；2月共有87款游戏获批，22Q4以来游戏监管力度边际放松，龙头企业或以走出盈利底部。AIGC关注度持续提升，商业化应用逐渐起步，如AI图像、视频创作、传媒板块景气度得到提振，可持续关注AIGC应用落地带来的机会以及未来业绩有望兑现的领域。➢小金属：小金属需求端有较强的确定性，近期小金属供给端出现扰动，海外地缘事件如南非电力紧张引发小金属生产及供应受限，供需关系紧张从而引发价格上行。叠加美联储加息节奏放缓，有色金属金融属性得以释放，近期钼、锑、钨、钽等小金属价格明显走强。➢通用设备：通用设备利润同比回升至20%以上（3个月滚动均值），金属切削机床需求也逐步好转，预计今年销量仍有较大的提升空间。22年以来制造业投资需求较好，1月信贷数据高增也印证了企业融资需求不错，通用设备下游行业应用广泛。1月制造业PMI重回50%以上，其中新订单指数回升幅度较大。➢水泥：多地水泥价格出现止跌迹象。去年四季度以来多个省份相继出台2023年水泥错峰生产计划，停产时间整体较之往年时间有所延长；产能过剩矛盾将有所缓解。地产投资相比去年将会边际好转，对水泥需求形成拉动。水泥板块具有一定的经济早周期特征，超额收益往往发生在社融出现回暖迹象时。风险提示：业绩超预期下修，产业政策扶持力度不及预期mNnOrNqPzQvMvMpOnOqNmO6M8QaQtRrRtRoNlOoOsQlOnPmN7NoPtPNZrNtONZnQmM-3-复苏早期的涨价行为会扩散到哪些领域？八个维度梳理：细分领域景气梳理和展望：上游资源品：边际改善。建筑钢材成交底底部改善，油价高位震荡，水泥止跌，能源金属和工业金属偏弱运行，推荐关注小金属（部分稀土价格上调）、水泥（需求改善，价格止跌）、部分化纤和化学原料等。中游制造：景气度维持。部分景气度高的领域维持高位震荡，如汽车、电新等板块；部分领域基本面利润逐步修复，如通用设备、自动化设备等。结合政策与新增订单影响，中游制造业景气度持续向好。消费服务：景气分化。地产链消费底部震荡，家电、家居、装修装饰等零售端仍低迷；养殖利润亏损扩大。景气度较高的领域集中在线下出行消费（酒店餐饮、商贸零售、电影娱乐）和大众消费（食品加工、白酒、调味发酵品）。信息科技：景气分化。传媒、软件开发、计算机设备等受益于AIGC新技术应用场景的推广和商业模式探索，游戏版号审批放宽提振传媒行业景气度。半导体景气变弱趋势向上游设备和零部件传导。金融地产：仍有改善空间，银行、保险景气度已经出现改善，地产景气度变化仍有待确认。盈利能力和预期变动：1月末正值年报预告披露期，业绩表现整体欠佳，强预期不断被弱现实削弱。23年多个行业盈利预期得到下调，仅光伏设备、食品加工、消费电子、煤炭、基建、乘用车、调味发酵品业绩预期被上调，其他行业均不同程度调降，尤其是生物制品、装修装饰等。筹码分布：公募、陆股通、融资等均偏好消费电子、半导体、美容护理、传媒、软件开发、专用设备、自动化设备、工业金属、化纤等，而能源金属、食品加工、医疗器械、桩孔装备、养殖、地产持仓比例则是明显减少。估值水平：在企业业绩和经济真空期，成长性行业更加具备想象空间，1月中旬至今估值提升幅度区间的以成长性行业为主，包括机械、计算机、军工、汽车等板块。交易分析：本期换手率分位数处于中等偏上位置并且处于上行趋势中的行业，主要有通用设备、自动化设备、电力、基础建设、军工电子Ⅱ、小金属等；集中度较高并且处于上行趋势中的行业，主要有工程机械、军工电子Ⅱ、计算机设备、软件开发、通信服务、电网设备等。周期阶段：国内经济复苏且企业盈利酝酿新一轮上行起点，海外美联储加息逐渐走向落幕，A股转为内资主导、个股投资更加活跃且博弈两会政策的中小成长风格。赛道价值：值得关注产业趋势变化有储能、锂电、光伏、医疗器械及服务。-4-行业比较热力图：60个细分领域8大维度定量评估结果钢铁↑0.41汽车零部件↑0.57家用电器↓0.20煤炭↓0.43乘用车→0.50家居用品→0.26石油石化～0.24航空装备Ⅱ↑0.70造纸↑0.40水泥↑0.43军工电子Ⅱ↑1.00纺织服饰→0.19装修建材→0.23基础建设→0.33美容护理↑0.35小金属↑0.99通用设备↑0.55养殖业↓0.20工业金属↓0.54专用设备→0.52酒店餐饮↑0.28能源金属→0.56工程机械↓0.26商贸零售↑0.11化学纤维↑0.50自动化设备→0.67化学制药↑0.12化学原料→0.38光伏设备→0.64生物制品→0.13化学制品↑0.49风电设备↑0.32医疗器械→0.77农化制品↓0.48电池～0.63医疗服务↑0.70消费电子↓0.33电网设备→0.44食品加工↑0.30光学光电子→0.44物流→0.10白酒Ⅱ↑0.25半导体↓0.25航空机场→0.18饮料乳品↓0.11通信设备→0.68航运港口→0.27调味发酵品Ⅱ↑0.00通信服务↑0.56银行→0.15装修装饰Ⅱ→0.09传媒↑0.53房地产→0.03环保～0.28软件开发↑0.66证券Ⅱ→0.37电力→0.24计算机设备↑0.48保险Ⅱ↑0.29燃气Ⅱ→0.20环比改善环比维持环比恶化景气度得分较高～无法确定景气度得分较低上游资源品中游制造消费服务信息科技交运金融地产公用景气度偏高1景气度较高01.同一大类行业用相同颜色，暖色系为景气度高，冷色系为