可转债打新系列:百畅转债,沼气资源化利用领域核心服务商

本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 百畅转债:沼气资源化利用领域核心服务商 2023 年 02 月 21 日 ➢ 转债基本情况分析: 百畅转债发行规模 4.20 亿元,债项与主体评级为 A+/A+级;转股价 28.32元,截至 2023 年 2 月 20 日转股价值 102.05 元;发行期限为 6 年,各年票息的算术平均值为 1.48 元,到期补偿利率 12%,属于新发行转债较高水平。按 2023年 2 月 20 日 6 年期 A+级中债企业债到期收益率 9.16%的贴现率计算,债底为72.20 元,纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款,若全部转股对总股本的摊薄压力为 9.24%,对流通股本的摊薄压力为 16.66%,对现有股本存在一定的摊薄压力。 ➢ 中签率分析: 截至 2023 年 2 月 20 日,公司前三大股东上海百川畅银实业有限公司、光控郑州国投新产业投资基金合伙企业(有限合伙)、郑州知了创业企业管理咨询有限公司分别持有占总股本 35.05%、4.61%、4.12%的股份,前十大股东合计持股比例为 59.56%,根据现阶段市场打新收益与环境来预测,首日配售规模预计在 60%左右。剩余网上申购新债规模为 1.68 亿元,因单户申购上限为 100 万元,假设网上申购账户数量介于 950-1050 万户,预计中签率在 0.0016%-0.0018%左右。 ➢ 申购价值分析: 公司所处行业为固废治理(申万三级),从估值角度来看,截至 2023 年 2 月20 日收盘,公司 PE(TTM)为 72 倍,在收入相近的 10 家同业企业中处于较高水平,市值 46.37 亿元,处于较低水平。截至 2023 年 2 月 20 日,公司今年以来正股上涨 28.05%,同期行业(申万一级)指数上涨 7.70%,万得全 A 上涨 8.11%,上市以来年化波动率为 71.28%,股价弹性较大。公司目前股权质押比例为14.98%,存在一定股权质押风险。 百畅转债规模较小,债底保护较低,平价高于面值。综合考虑,我们给予百畅转债上市首日 22%的溢价,预计上市价格为 125 元左右,建议积极参与新债申购。 ➢ 公司经营情况分析: 2022 年 1-9 月实现营业收入 3.40 亿元,较上年同期减少 8.75%;营业成本 2.30 亿元,较上年同期上升 9.45%;归母净利润 0.51 亿元,同比下降 46.59%;销售毛利率 32.30%,同比下降 11.26pct;销售净利率 14.77%,同比下降11.05pct。 ➢ 竞争优势分析: 企业定位:沼气资源化利用领域核心服务商。1)规模优势。公司对项目公司实施统一管理,能够实现合理调配资源;2)成本优势。规模效应带来较强的成本控制能力;3)运营管理经验优势。公司建立了一系列项目尽职调查、潜在效益评估的方法与流程,项目开发和运营团队专业化程度高;4)技术研发优势。拥有多项以提升沼气收集效率和机组发电效率为核心的专利;5)品牌优势。公司运营的项目分布地域广泛,经济效益和环境效益明显,已在市场及各地城市环境卫生管理部门中建立了较高的品牌知名度和认同度。 ➢ 风险提示:1)发行可转债到期不能转股的风险;2)摊薄每股收益和净资产收益率的风险;3)信用评级变化的风险;4)正股波动风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书: S0100522030001 电话: 18673120168 邮箱: tanyiming@mszq.com 研究助理 尚凌楠 执业证书: S0100122070033 电话: 18801385469 邮箱: shanglingnan@mszq.com 相关研究 1.城投随笔系列:债务与市场角度看河南城投-2023/02/20 2.城投随笔系列:《求是》最新刊文指向什么?-2023/02/20 3.城投、产业利差跟踪周报 20230219:城投产业利差连续三周整体下行-2023/02/19 4.信用一二级市场跟踪周报 20230219:发行及净融资规模增加,信用利差收窄-2023/02/19 5.交易所批文更新跟踪周报 20230219:本周交易所无“注册生效”小公募-2023/02/19 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 百畅转债基本条款与申购价值分析 ........................................................................................................................... 3 1.1 转债基本条款 ...................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ...................................................................................................................................................................................... 4 2 百川畅银基本面分析 ................................................................................................................................................ 5 2.1 所处行业及产业链分析 ..................................................................................................................................................................... 5 2.2 股权结构分析 .................................................

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金融
2023-03-02
民生证券
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