建筑装饰行业：至暗已过，否极泰来

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业深度 2023 年 02 月 22 日 建筑装饰 至暗已过，否极泰来 需求端：“至暗时刻”已过，短期拐点已现。公装：消费回暖，酒店、旅游、商铺等需求有望加速恢复；“稳增长”推动科教文体卫民生基建发力；地产政策优化，竣工加速有望带动住宅精装修业务修复。商业、基建、地产三大下游发力促公装需求拐点向上。家装：受益消费+竣工“双修复”，新房装修、二手房及旧房翻新需求有望回暖。中长期看装饰行业具备消费属性，赛道长坡厚雪：存量项目 8-10 年后进入更新改造周期，2010 年前后房地产市场经历了一轮高峰，目前逐步进入二次装修需求加速释放期。 供给端：加速出清，龙头“剩者为王”。近两年受地产信用风险冲击，装饰行业大幅波动，抗风险能力差的企业大量退出市场。上市装饰公司作为行业龙头，多数在 2021-2022 年业绩也出现大额亏损，部分企业收缩或退出装饰主业，行业供给侧加速优化。龙头企业抗风险能力强，行业波动及减值冲击下竞争优势仍得到较好保存，随行业需求回暖，有望显著受益竞争格局优化，市占率有望持续提升，业绩有望走出低谷加速向上。 行业调整较为充分，预期极低。装饰行业总市值由 2020 年年初的1065 亿元下降至 776 亿元，跌幅高达 27%。随着行业的深度调整，机构持仓持续走低，截至 2022 年末，板块内公司的基金重仓持股数量基本为 0，仅宝鹰股份、金螳螂、江河集团三家公司仍保留少量基金持股。总体来看，行业预期已基本见底，预计随着装饰行业后续需求回暖，优质龙头企业经营及市值均有较大修复弹性。 重点关注“实力龙头”与“变身国资”两类企业。实力龙头：公装行业部分优质龙头企业自身资本实力较强，客户结构相对健康，不依赖单一大客户，经营受到地产信用风险冲击较小，未来市占率有望持续提升。家装龙头客户极为分散，现金流较健康，不存在单一大客户集中减值风险，所受影响主要来自行业需求下滑及并购商誉减值冲击，预计跟随行业需求修复速度较快。变身国资：部分装饰企业在引入国资控股后，信用将显著修复，主业经营有望回归正轨。同时在国资股东资源支持下，有望积极转型，打造新成长点。 投资建议：从需求端看，装饰行业“至暗时刻”已过，短期拐点已经出现；从供给端看，在地产信用冲击下，行业大幅出清，竞争格局改善，龙头企业有望“剩者为王”。当前行业预期及机构持仓极低，预计龙头企业后续经营及市值向上弹性较大。重点推荐公装龙头金螳螂（PE10X）、亚厦股份（PE10X）、江河集团（PE10X）以及家装龙头东易日盛（PE23X）。此外可以关注引入国资控股的宝鹰股份、建艺集团等企业。 风险提示：应收款项继续计提大额减值风险、地产政策不及预期风险、需求恢复不达预期风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 研究助理 李枫婷 执业证书编号：S0680122060010 邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 1、《建筑装饰：开复工明显加快，基建开门红可期》2023-02-19 2、《建筑装饰：建筑央企新开工系列调研总结》2023-02-12 3、《建筑装饰：节后开复工偏慢原因几何？》2023-02-05 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 002081.SZ 金螳螂 买入 -1.86 0.46 0.58 0.65 - 12.2 9.8 8.8 002713.SZ 东易日盛 买入 0.18 -1.74 0.36 0.52 44.6 -4.7 23.0 15.7 002375.SZ 亚厦股份 买入 -0.66 0.34 0.49 0.60 - 14.8 10.3 8.3 601886.SH 江河集团 买入 -0.89 0.72 0.82 0.94 -9.0 11.2 9.8 8.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -32%-16%0%2022-022022-062022-102023-02建筑装饰沪深300 2023 年 02 月 22 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 需求端：“至暗时刻”已过，短期拐点显现 .......................................................................................................... 4 1.1. 公装：商业、基建、地产三支柱共促需求回升 ............................................................................................ 4 1.1.1. 商业领域：消费回暖，酒店、餐厅、商铺需求有望加速恢复 .............................................................. 4 1.1.2. 基建领域：“稳增长”推动科教文体卫民生基建发力 .......................................................................... 5 1.1.3. 地产领域：竣工端回升，有望带动住宅精装修业务修复 ..................................................................... 7 1.2. 家装：市场规模近 3 万亿，受益消费＋竣工“双修复” .............................................................................. 8 1.3. 长期视角看，装饰具备消费属性，长坡厚雪 .............................................................................................. 10 2. 供给端：加速出清，两类企业“剩者为王” ........................................................................................................ 11 2.1. 剩者为王，供给侧改革加速 ................................................................................................