思源电气(002028)深耕电力设备行业三十载，收购烯晶碳能股权打造第二增长曲线

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月02日买 入1思源电气（002028.SZ）深耕电力设备行业三十载，收购烯晶碳能股权打造第二增长曲线 公司研究·公司快评 电力设备·电网设备 投资评级：买入（首次评级）证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cn执证编码：S0980520080003联系人：王晓声010-88005231wangxiaosheng@guosen.com.cn事项：公司公告：近日，公司发布 2022 年业绩快报。2022 年公司实现营业总收入 104.69 亿元，同比+20.4%，实现归母净利润 12.18 亿元，同比+1.7%，实现扣非归母净利润 11.63 亿元，同比+4.6%。报告期内，公司的生产经营活动受到外部环境的影响，包括国际政治经济局势波动、新冠疫情、海外运输成本上涨、大宗原材料价格及汇率波动等；面对各种挑战，公司持续精进核心技术和制造实力、不断改进和提高运营能力，全力提升产品核心竞争力。国信电新观点：1）公司是国内电力设备龙头企业，聚焦主业三十载，产品序列齐整，市场地位稳固。2022年由于全国多点散发疫情影响电网投资进度低于预期，我们预计 2023 年电网投资有望迎来集中兑现。2）公司立足电力设备主业，稳健布局超级电容技术，探索汽车电子和功率型储能场景的应用。公司拟收购烯晶碳能股权，收购完成后将持有其 70.4%的股份，增加公司在烯晶碳能业务中的主导权和决策权，有利于进一步整合双方技术和市场优势。3）我们预计公司 22-24 年实现营业收入分别为 104.69/128.88/150.70亿元，同比增长 20.4%/23.1%/16.9%；实现归母净利润 12.18/15.73/18.44 亿元（对应 22-24 年 PE 分别为29/23/19），同比增长 1.7%/29.1%/17.3%，综合多角度估值我们认为公司股票合理价值在 48.96-51.00 元之间，相对于当前股价有 6%-11%溢价空间，首次覆盖给予“买入”评级。评论： 成立三十载，已成为电力设备龙头企业思源电气股份有限公司成立于 1993 年 12 月，2004 年 8 月在深圳证券交易所上市，公司是目前输配电设备行业中少数几家具备电力系统一次设备（传统机械类电力设备）、二次设备（控制类电力设备）、电力电子设备等产品的研发、制造和解决方案能力的企业。公司成立以来产业链不断扩大，迄今公司已拥有十多个制造实体，分布于上海、如皋、常州、南京等地，产品覆盖了超高压、高压开关设备、变压器、继电保护及自动化系统、无功补偿装置、测量监测装置、电力电子设备、汽车电子等专业领域，公司主要户主要为国家电网公司、南方电网公司、五大发电集团及其下属企业、地方电力公司及轨道交通、石油、工矿企业。公司荣膺国家重点火炬计划高新技术企业、中国能源装备十佳民企、上海市创新型企业等荣誉称号。公司注册资本 7.69 亿元，实际控制人为董增平与陈邦栋二人组成的一致行动人；截至 2022 年三季报，董增平和陈邦栋共直接持有 29.61%公司股权。公司及主要子公司生产与销售 500kV 及以下 GIS 和 GIL、750kV及以下 SF6 断路器和隔离开关、500kV 及以下电流互感器、1000kV 及以下电压互感器、220kV 及以下电抗器、66kV 及以下中性点接地成套装置、油色谱及在线监测系统等相关业务。除电力设备主业外，公司依托上海稊米汽车科技有限公司和烯晶碳能电子科技无锡有限公司开拓超级电容业务。截至 2023 年 2 月 20 日，公司已收购购烯晶碳能 41.2%股权，工商变更手续尚未完成，同时计划通过股权转让的方式，收购烯晶碳能 19.2%的股权；若本次股权收购完成，思源电气将持有烯晶碳能 70.4%的股份。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司历史沿革资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理图2：公司股权结构（截至 2022 年三季报）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理公司主要高管均毕业于国内著名院校。董增平先生毕业于上海交通大学，现任上海思源电气有限公司董事长，上海市政协委员、上海市闵行区青年联合会委员，同时担任江苏省如高高压电器有限公司董事、江苏思源赫兹互感器有限公司董事等。陈邦栋先生毕业于华中科技大学，现任本公司副董事长兼总工程师，他曾于 2000 年获得闵行区科技先进工作者金奖，同时还担任江苏省如高高压电器有限公司董事长、江苏思源赫兹互感器有限公司董事长等。表1：公司主要高管姓名职务个人简介董增平 董事长；总经理1970 年出生,中国国籍,本科学历,董增平先生,董事长、总经理,自 1993 年本公司成立以来一直在本公司全职工作,目前还担任江苏省如高高压电器有限公司董事、江苏思源赫兹互感器有限公司董事、上海思源电力电容器有限公司董事等。陈邦栋副董事长1970 年出生,中国国籍,硕士学历,副董事长、总工程师,自 1993 年本公司成立以来一直在本公司全职工作,目前还担任江苏省如高高压电器有限公司董事长、江苏思源赫兹互感器有限公司董事长、上海思源电力电容器有限公司董事、上海思弘瑞电力控制技术有限公司董事长、常州思源东芝变压器有限公司董事长等。章良栋副总经理1973 年出生,中国国籍,无其他国家和地区国籍或长期居留权,上海交通大学工学硕士学位。章良栋先生自 2012 年起一直在思源电气股份有限公司工作,曾任海外营销中心副总经理、非洲地区部总监,现任上海思源输配电工程有限公司总经理。杨帜华副总经理1975 年出生,中国国籍,无其他国家或地区的国籍、长期居留权,本科学历,杨帜华先生,董事、副总经理,自 2000 年起一直在本公司及下属子公司工作,目前还但任国内营销中心总经理、常州思源东芝变压器有限公司董事等。杨雯副总经理1969 年出生,中国国籍,硕士学历,杨雯女士,副总经理,自 2012 年起一直在思源电气股份有限公司工作,曾任江苏省如高高压电器有限公司总经理、上海思源高压开关有限公司总经理。目前还担任江苏思源高压开关有限公司执行董事、江苏思源中压开关有限公司执行董事、江苏省如高高压电器有限公司董事。杨哲嵘 董事会秘书；财务总监1973 年出生,中国国籍,本科学历,杨哲嵘先生,董事会秘书、财务总监,自 2011 年起一直在思源电气股份有限公司工作,曾任思源清能电气电子有限公司副总经理、江苏聚源电气有限公司总经理。目前还任上海思源电力电容器有限公司董事、江苏芯云电子科技有限公司董事。资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 产品序列齐整，市场地位稳固公司主要产品为输配电设备的研发、生产、销售及服务。主要涉及开关类、线圈类、无功补偿类、智能设备类及相关产品和 EPC 业务。其中，开关类及相关产品指 GIS、隔离开关、断路器；线圈类及相关产品指中性点接地产品、电抗器、互感器、变压器、油色谱及在线监测系统；无功补偿类及相关产品指电力电子成套设备、电力电容器、整流器；智能设备类及相关产品指变