3月多资产配置观点：左侧布局宽信用

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月01日3 月多资产配置观点左侧布局宽信用核心观点策略研究·策略月报证券分析师：王开联系人：占易021-60933132021-60375433wangkai8@guosen.com.cnzhanyi@guosen.com.cnS0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)7781.86/-3.23创业板/月涨跌幅(%)2443.95/-6.49AH 股价差指数138.67A 股总/流通市值 (万亿元)78.48/68.56市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《2 月多资产配置观点-A 股配置价值强于债券和商品》 ——2023-02-01《12 月多资产配置观点-风险平价策略的再审视》 ——2022-12-01《【国信策略】11 月多资产配置观点-加息周期中选择股市配置时机》 ——2022-11-01《策略月报-美债利率走高对 A 股风格切换的影响》 ——2022-09-30《策略月报-能源价格走高和产业链迁移下行业配置思路》 ——2022-08-31货币-信用“风火轮”：布局紧货币、宽信用格局目前处在“紧货币+紧信用”向“紧货币+宽信用”切换的格局。信用方面，尽管开年 1 月份社融同比增速下行，但是更为敏感的、领先于社融存量增速的信用脉冲已经出现企稳动力，主要来自信贷的增长，其中企业中长贷是信贷同比增量的最大支撑，向后看我们对于一、二季度交接期间的“宽信用”较为乐观，虽然信贷投放节奏可能有所放缓，但信用债发行将逐步修复，赤字率的确定落地也将对政府融资形成支撑，都会助力对公信贷形成接力。货币方面，Shibor3M 利率自去年 11 月出现上行，《四季度货币政策执行报告》指出“引导市场利率围绕政策利率波动”，指向本轮“宽货币”收尾。在货币-信用“风火轮”2.0 版本下，紧货币、宽信用格局下的历史经验为股票胜率大幅提高、在主要资产中表现最好；商品其次，债市录得熊市概率偏大，建议左侧布局。2023 年 3 月大类资产价格展望股票方面，2022 年 8 月以来，市场风格均衡，行业轮动加快，本轮上涨期间先后经历消费接棒金融、成长接棒消费、TMT 占优、周期占优等风格，市场主线尚不明确。目前行业轮动速度位于 2010 年来顶部，短期把握阶段性热点或押注某一优势风格存在困难。上涨初期或反转行情上半场往往存在高速轮动，目前我国处于复苏前期，多数行业存在受益逻辑，高速轮动存在持续性。伴随股房性价比提升、Q1 企业盈利复苏确认，行业轮动速度有望迎来中枢下行。若选择积极奔赴轮动，关注前期收益适中且波动较低的行业，包括机械、化工、医药等，业绩指引下爆发性可验证的家电、汽车零部件同样具备关注价值；战略应对上，“谋定而后动”积极布局后续主线，盈利修复+分化减小语境下关注制造业高端化+自主可控等产业政策扶持领域。债券方面，考虑到上半年国内经济处于逐渐修复状态，而且通胀压力较小，货币政策将保持稳定，7 天逆回购利率保持在 2%，10 年期国开债波动区间为【2.9%，3.3%】，由于上半年名义增长率上行概率较大，预计 10 年期国开债保持在 3.1%以上。汇率方面，人民币短期承压，年内仍具有韧性。人民币汇率短期内震荡，1月美国核心个人消费支出价格指数上涨 0.6%，创下 8 月以来的最大涨幅，美联储加息预期再度升温下美元走强，人民币短期承压。中期视角下，国内经济回暖的迹象逐渐明朗，人民币价格将得到有力支撑。商品方面，中国需求回暖将对全球商品市场形成提振，欧洲经济韧性强于预期，全球商品需求端整体向好，但近期美元走强对全球商品价格形成负面冲击，国内经济修复强度与美国加息、硬着陆还是软着陆之间的博弈决定了大宗商品的变动方向与程度。风险提示：美联储鹰派持续时间较长、海外地缘冲突尚未缓解、美欧推行逆全球化对供应链和产业链的压力等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录1.未来大类资产市场展望 ........................................................ 41.1 货币-信用“风火轮”：左侧布局紧货币、宽信用格局 ................................... 41.2 风格与板块配置：中小盘成长具备相对配置价值 ........................................ 52.国内外大类资产月度复盘 ...................................................... 72.1 国内大类资产回报排序及归因 ........................................................ 72.2 海外大类资产走势复盘 .............................................................. 92.3 国内大类资产估值分析 .............................................................. 92.4 国内外大类资产间比价 ............................................................. 103.市场隐含宏观信息和情绪分析 ................................................. 123.1 债市情绪指数与预警指数 ........................................................... 123.2 全球资金流向复盘 ................................................................. 13风险提示 ..................................................................... 14请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 前瞻指标提示流动性有所收敛 .......................................................... 4图2： 前瞻指标提示信用环境将迎来复苏 ...................................................... 4图3： 四类“货币+信用”组合状态下大类资产价格表现一览 ..................................... 4图4： 沪深 300 和中证 500 海外营收占营业收入比重 ............................................ 5图5： 自上而下视角对各类资产配置建议 ...................................................... 6图6： 2 月国内大类资产回报月度复盘 ..................