策略深度报告：历次牛市第一年的特征分析

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 历次牛市第一年的特征分析 [Table_ReportDate] 2023 年 3 月 1 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 策略深度报告 [Table_Author] 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 联系电话：+86 13585643916 邮 箱： fanjituo@cindasc.com 张颖锐 联系人 邮 箱：zhangyingrui@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 历次牛市第一年的特征分析 [Table_ReportDate] 2023 年 3 月 1 日 [Table_Summary] 核心结论： 历次牛市第一年的宽基指数表现。 1、2008 年至今，A 股已经出现四轮牛市。从累计涨幅来看，除 2008年之外，其他牛市启动一年后的累计涨幅均在 20%以上。将前期熊市的大部分跌幅基本收复。 2、结合盈利与估值情况来看，牛市第一年的上涨可以划分为三个阶段，依次是拔估值阶段、估值回撤阶段、盈利驱动阶段。 1）估值回升驱动的指数上涨行情较猛烈，涨幅通常在 20%以上，两到三个月完成上涨。换言之，牛市第一年的涨幅大多由这个阶段所贡献。 2）仅由估值驱动的指数较为脆弱，宏观刺激政策的边际转弱（或者政策的刺激力度没能持续加码）、经济的二次探底都有可能带来估值回撤。但除了 2013 年钱荒事件之外，这个阶段指数的回撤幅度比较有限，通常在10%左右，几乎不会突破前低。 3）盈利回升驱动的上涨行情较为扎实，在这个阶段即使监管政策上有不利因素，股市调整幅度通常也较为有限（5%左右）。 历次牛市第一年的行业表现。 1）拔估值阶段。就板块而言，成长风格胜率最好，大概率产生正的超额收益，超额收益幅度在 5%左右；但超额收益最靠前的板块则不尽相同，最大的共性是前期超跌。 2）估值回撤阶段。跌幅较小的行业在拔估值阶段的表现无明显共性，可能是拔估值阶段领涨的行业、也可以是拔估值阶段涨幅较小的行业。这个阶段，存在超额收益的行业大多属于消费板块，可能源于消费板块盈利能力较为稳定。 3）盈利驱动阶段。这个时期的板块表现分化加大。牛市主线或新的赛道通常在这个时期开始酝酿。如 2009 年的周期股、2013 年-2014 年的传媒、2016 年-2017 年的建筑材料、2019 年-2020 年的电子。 风险因素：报告基于对历史规律的总结，历史规律在未来可能失效。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、历次牛市第一年的宽基指数表现 ............................................................................................... 5 1.1 自低点的累计涨幅通常在 20%以上 .......................................................................... 5 1.2 全区间涨幅大多由见底后的第一个季度贡献 ............................................................. 5 1.3 结合盈利与估值来看，牛市第一年的大盘走势可大致分为三个阶段 ......................... 5 1.4 2012/12-2013/12 三阶段复盘 ................................................................................... 7 1.5 2016/1-2017/1 三阶段复盘 ....................................................................................... 9 1.6 2019/1-2020/1 三阶段复盘 ..................................................................................... 11 二、历次牛市第一年的行业表现 ..................................................................................................... 14 2.1 拔估值阶段，成长板块+超跌板块表现最好 ............................................................ 14 2.2 估值回撤阶段，消费板块确定性最高 ..................................................................... 19 2.3 盈利驱动阶段，新的赛道开始酝酿 ......................................................................... 21 风险因素 ............................................................................................................................................ 26 表 目 录 表 1：最近四轮牛市启动后第一年的分季度表现 ..................................................................... 5 表 2：最近四轮牛市启动后，拔估值阶段的行业表现 ........................................................... 14 表 3：历次拔估值阶段，涨幅排名前三行业的特征 ............................................................... 19 表 4：估值回撤阶段，不同行业的表现情况 .......................................................................... 20 表 5：估值回撤阶段，超额收益排名前三行业的特征 ...........................................................