鲁泰A(000726)一体化高端色织龙头，差异化新产能构建增长新曲线

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次覆盖） 市场价格：8.54 分析师：王雨丝 执业证书编号：S0740517060001 Email：wangys@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 888 流通股本(百万股) 571 市价(元) 8.66 市值(百万元) 7,687 流通市值(百万元) 4,943 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,751 5,238 7,360 7,665 8,433 增长率 yoy% -30% 10% 40% 4% 10% 净利润（百万元） 97 348 961 1,016 1,250 增长率 yoy% -90% 257% 176% 6% 23% 每股收益（元） 0.11 0.39 1.08 1.14 1.41 每股现金流量 0.67 0.39 0.73 1.26 1.49 净资产收益率 1% 4% 11% 10% 11% P/E 79.0 22.1 8.0 7.6 6.1 PEG -2.62 2.16 0.20 1.83 0.61 P/B 1.0 1.0 0.9 0.8 0.7 备注：股价为 2023 年 2 月 28 日收盘价 报告摘要  全球高端色织面料及衬衣制造产业链一体化龙头。公司主营纱线、高档色织布面料、衬衫、印染面料及职业装，拥有纺纱、漂染、织布、后整理、成衣制造的一体化产业链，目前是全球最大的高端色织布生产商（市占率约 18%）。产品外销为主（约70%），下游客户包括 Burberry、BOSS、优衣库、海澜之家等国内外头部品牌。2021 年收入/归母净利润分别为 52.38/3.47 亿元。  中国为全球最大色织布生产基地，高端化趋势显现，集中度有望持续提升。公司所处行业为衬衫用色织布行业，而我国虽然是该领域全球主要生产国，但中低端产能仍占大多数。近年来在产能转移、环保趋严下，同时疫情及贸易摩擦导致内外需波动加大，加速了行业内部分中低端产能出清，国内色织布产量呈下降趋势。此外，随着我国商务服装消费需求向中高端、差异化升级，我国色织布行业供给端有望长期向高端化转型。当前国内高端色织布行业格局较为稳定，高端产能主要被以鲁泰 A 为首的龙头企业所掌握。我们认为龙头企业综合实力强大，环保技术优势及海外产能先发优势明显，行业集中度有望进一步向头部集中。  全球化产能布局完善，规模&研发优势领先。公司在国内外均具有完备的一体化产能布局，且规模业内领先，至 2021 年面料总产能为 2.94 亿米，产量达 2.23 亿米，占全国产量的 14%+，且近年来呈上升态势。同时，公司中高档色织面料出口约占中国/全球中高端市场的 43%+/18%，是全球最大的高端色织布生产基地。在产能一体化叠加规模效应共振下，公司较同行更具成本和效率优势，在原料价格波动的情况下，盈利能力也更为稳定。此外，公司自主研发能力强大，产品不断创新迭代以提升竞争力。  加码高端差异化产线，多元化发展注入增长新动能。公司当前国内外生产基地储备两大在建新项目，合计新增面料年产能 6500 万米，预计 23-24 年逐步达产。随着新产能逐步释放，公司有望拓展新品类（如商务面料休闲运动面料），打开多元化发展空间，带来新的增长动能。同时，新产能也将带动产品结构升级，提升产品单价及盈利能力（原面料产品均价约 20 元/米，3500 万米功能性面料均价有望达到 25.4 元/米）。此外，公司营销渠道广阔，随着疫后商务休闲服装需求稳健复苏，有望在深度绑定现有优质客户的情况下，持续开拓新客户消化新增产能，保障业绩长期增长。  投资建议：公司为全球垂直一体化高端色织龙头企业，在产能规模、生产成本及研发技术等领域具备领先优势，有望在产能转移、环保趋严下持续提高市场份额。短期看，随着下游客户陆续完成库存去化，国内外服装需求复苏可期，公司需求有望保持稳健。长期看，商务装行业需求高端化趋势显现，未来随着公司在建高端差异化新产能逐步释放，有望助力业务多元化发展，叠加产品结构升级（高档色织面料、差异化面料占比提高）提升盈利能力，打开业绩成长空间。预计公司 2022-24 年净利润为9.61/10.16/12.5亿 ， 同 比 增 长176%/6%/23%， 对 应 当 前 股 价 估 值 为8x/7.57x/6.15x，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：产能扩张不及预期；上游原材料价格波动风险；下游需求不及预期；汇率波动风险；行业规模测算偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 一体化高端色织龙头，差异化新产能构建增长新曲线 鲁泰 A（000726.SZ）/纺织服装 证券研究报告/公司深度报告 2023 年 03 月 01 日 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 鲁泰 A： 全球高端色织面料及衬衣制造产业链一体化龙头 ................................ - 3 - 色织布行业 .......................................................................................................... - 6 - 中国为全球最大色织布生产基地，高端化趋势显现 .................................... - 6 - 产能转移、环保趋严下，行业集中度有望持续提升 .................................. - 10 - 公司优势：全球化产能布局完善，规模&研发优势领先 .................................... - 14 - 国内外产业链一体化布局，产能规模优势凸显 .......................................... - 14 - 自主研发能力强大，产品创新迭代提升竞争力 .......................................... - 16 - 未来展望：加码高端差异化产线，多元化发展注入增长新动能 ........................ - 17 - 国内外新产能逐步释放，深入产品高端化与多元化发展 ........................... - 17 - 绑定全球优质客户，疫后需求稳健复苏 ..................................................... - 18 - 盈利预测及投资建议 .....................................................................