高端品持续发力，Q4盈利能力显著提升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：58.22 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 研究助理：刘毅男 Email：liuyn01@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 125 流通股本(百万股) 125 市价(元) 58.22 市值(百万元) 7,258 流通市值(百万元) 7,258 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司深度】硅微粉龙头引领国产替代 ， 球 形 氧 化 铝 打 开 成 长 空 间（20221208） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 404 625 662 930 1,161 增长率 yoy% 28.2% 54.6% 6.0% 40.5% 24.8% 净利润（百万元） 111 173 188 270 355 增长率 yoy% 48.5% 55.9% 8.9% 43.5% 31.4% 每股收益（元） 0.89 1.39 1.51 2.17 2.85 净资产收益率 12% 16% 14% 18% 19% P/E 65.4 42.0 38.6 26.9 20.5 P/B 7.5 6.6 5.6 4.7 3.9 备注：股价取自 2023 年 03 月 01 日收盘价 投资要点  事件：公司发布 2022 年业绩快报。全年公司实现营业收入 6.6 亿元，同比+6.0%；实现归母净利润 1.9 亿元，同比+8.9%；扣非归母净利润 1.7 亿元，同比+8.7%。2022Q4单季度公司实现营业收入 1.7 亿元，同比+2.8%，环比 Q3 为+26.9%；实现归母净利润 5697.1 万元，同比+29.7%，环比 Q3 为+45.9%；扣非归母净利润 5134.2 万元，同比+39.8%，环比 Q3 为+64.1%。  球硅高端品市占率稳步提升，系需求压力下规模增长驱动力。2022 年公司整体经营受到下游消费电子市场需求疲软影响，但伴随海外市场拓展，公司积极推动高端品进入知名客户核心供应体系，实现市占率稳步提升，驱动整体规模逆势实现增长。Q4 单季度收入环比实现 26.9%增长，恢复至前期单季规模体量，或验证 22Q3 已是行业需求底部。2023 年伴随下游需求逐步回暖及海内外核心客户份额提升，高端品望继续拉动规模增长，公司优质成长性进一步显现。  球铝短期需求或受压制，未来逐步放量可期。球铝新业务直接下游热界面材料，行业需求扩容驱动力来自新能源汽车市场。2022 年疫情等因素影响下游领域进而传导至球铝需求，我们预计全年球铝业务或未能延续前几年高速增长节奏。目前公司球铝产品已经逐步供应至行业知名客户，依托公司技术及资金支持望逐步占据国内领先地位。伴随防控放开，预计 2023 年在新能源车景气修复下，公司球铝业务或逐步进入放量增长期，成为贡献成长性重要一环。  Q4 盈利能力进一步增强，业绩望步入稳健增长通道。2022 年受需求疲弱及天然气等原燃材料价格加剧成本压力等影响，全年业绩增速较过往放缓。但 22Q4 单季度公司业绩增速较收入增长更快，且环比 Q3 亦有明显提高。据业绩快报测算，22Q4 公司净利率 32.7%，同比+6.8pct，环比 Q3 为+4.3pct，盈利能力显著增强，我们预计全年公司整体产品价格保持平稳，高毛利率的高端品占比提高加速业绩的改善节奏。近期天然气价格较前期有所回落（2 月 20 日天然气行业价格较 22 年底降低 13%），后续伴随高端品占比进一步提升，公司业绩有望步入稳健增长通道。  盈利预测与投资建议：公司为国内硅微粉龙头企业，下游需求的高端化增加球硅需求，公司产品性能可匹配海外且价格更低，国产替代加速下市占率提升空间大，成为核心增长驱动力。另公司依托球形粉体制备技术同源优势，适时切入球铝市场，充分受益下游新能源汽车市场高景气，未来有望成为公司重要业绩增长点。我们预计公司 23和 24 年归母净利润为 2.7、3.6 亿元，对应 PE 为 27 和 21 倍，维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争加剧、下游需求不及预期、产能投放进度不及预期、新业务拓展不及预期、原材料及能源价格大幅波动。 高端品持续发力，Q4 盈利能力显著提升 联瑞新材（688300.SH）/新材料 证券研究报告/公司点评 2023 年 03 月 01 日 [Table_Industry] -50%-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%2022-032022-032022-042022-052022-052022-062022-072022-072022-082022-092022-092022-102022-112022-112022-122023-012023-012023-02联瑞新材沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：联瑞新材核心财务数据 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金125184223304营业收入6256629301,161应收票据14579营业成本359391515624应收账款171165233290税金及附加6778预付账款0011销售费用891215存货7682108131管理费用38405770合同资产0000研发费用35385363其他流动资产436474563640财务费用1-3-3-4流动资产合计8229121,1351,376信用减值损失0-3-3-2其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益1000固定资产357490552610投资收益1291211在建工程42526272其他收益8556无形资产53535251营业利润197191303401其他非流动资产32323232营业外收入0443非流动资产合计483626697764营业外支出0101资产合计1,3051,5381,8322,140利润总额197194307403短期借款052636所得税2463748应付票据27293641净利润173188270355应付账款7478103125少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润173188270355合同负债1111NOPLAT173185268351其他应付款2111EPS（按最新股本摊薄）1.391.512.172.85一年内到期的非流动负债0000其他流动负债28233140主要财务比率流动负债合计131184235214会计年度20212022E2023E2024E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率54.6%6.0%40.5%24.8%其他非流动负债8