长城汽车(601633)坚定新能源转型，有望再次腾飞

公司研究丨深度报告丨长城汽车（601633.SH） [Table_Title] 长城汽车：坚定新能源转型，有望再次腾飞 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 37 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 2022 年长城受产品、渠道、供应链等问题影响，新能源转型节奏偏慢。2023 年长城在产品、渠道、供应链三个维度充分调整。产品上重点发力插混赛道，新车定位清晰。渠道积极变革升级，传统渠道调整与新能源门店建设持续推进，销售能力稳步提升。垂直整合与外采并行，有效保障产品供应，立体化供应链体系保证生产。公司积极变革创新，看好长城新能源转型。 分析师及联系人 [Table_Author] 高登 高伊楠 王子豪 SAC：S0490517120001 SAC：S0490517060001 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 长城汽车（601633.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 长城汽车：坚定新能源转型，有望再次腾飞 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 长城 2022 年新能源转型节奏较慢原因是什么？ 2022 年长城纯电与插混车型销量分别为 10.4 万、2.8 万辆，同比分别为-23.0%、+1246.8%，新能源乘用车销量占比仅为 15.0%，渗透率仅提升 1.9pct，新能源转型步伐偏慢。我们认为，原因主要有三：1）新能源产品关于定位、定价、竞争力存在一定问题；2）传统燃油车渠道网络拖累新能源车型上量；3）受疫情影响部分零部件短缺制约公司产能释放及新车发布。 产品改革：发力插混赛道，新车定位清晰 从行业趋势来看，新能源仍是汽车增长的主旋律，8-25 万中间价格带渗透率仍然存在较大提升空间，插混有望成为下一个快速增长点。公司发力插混赛道，新车定位清晰。哈弗品牌 2023 年将推出 A07、B07 等多款插混车型，车型级别以紧凑型 SUV 为主，定位主流市场；WEY 与坦克肩负品牌向上使命，WEY 深耕智能新能源高端市场，蓝山车型瞄准大六座 SUV 需求，坦克开创新能源越野蓝海市场。纯电方面，欧拉品牌主打 10-20 万元中间市场，前期上市的闪电猫定位中性化路线，未来产品将更为强调主流风格，沙龙品牌聚焦高端化。 渠道升级：渠道配合产品优化，销售能力稳步提升 伴随车型能源结构的转换，2023 年长城国内经销商体系进入调整阶段，未来销售能力有望稳步提升。新能源渠道方面，契合哈弗新能源战略，新能源渠道新建/转型计划清晰，预期将快速建设全新新能源经销商渠道体系，未来有望形成接近 600 家门店的销售网络。销售能力方面，目前哈弗稳态销售能力保持在 80 辆/（家*月），未来随有望稳步向上。 供应链提升：垂直整合与外采并行，有效保障产品供应 面对供应链短缺制约产销的风险，公司垂直整合与外采并行以提升供应链，保障产品供应。深化垂直整合方面，公司具备多数核心部件生产能力，包括发动机、变速箱、车桥、空调系统、灯具、内外饰等核心部件的研发与制造能力，均由上市公司或子公司或集团母公司下属公司生产，有助于提高公司产品的质量，保证核心部件匹配、供应的稳定性，从而帮助公司缩短产品生产周期。开放采购体系方面，公司零部件采购体系也向外界开放，子公司与外界供应商良性竞争，同时旗下公司也逐步增加外供比例，既加强了对供应的保障，还有助于通过市场化的竞争强化旗下公司的竞争力。 投资建议：公司积极变革创新，看好长城新能源转型 展望 2023 年，长城汽车六大品牌齐发力，预计陆续投放十余款新能源车型。短中期看，公司坚定新能源转型，积极变革创新，持续的新车周期有望推动公司销量与业绩改善，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.95、0.71、0.86 元，对应 A 股 PE 36.3X、48.5X、40.2X，对应港股 PE 9.7X、13.0X、10.8X，维持“买入”评级。 风险提示 1、行业价格战削弱企业盈利； 2、文中相关测算根据公司现有车型销量表现、新车规划以及新车已披露信息等综合测算，鉴于现实情况的复杂性，测算结果仅供参考。 公司基础数据 [Table_BaseData] 当前股价(元) 34.49 总股本(万股) 867,898 流通A股/B股(万股) 613,250/0 资产负债率 61.39% 每股净资产(元) 7.75 市盈率(当前) 30.11 市净率(当前) 4.20 近12月最高/最低价(元) 44.52/21.35 注：股价为 2023 年 2 月 28 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Chart] 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report] •《长城汽车 2023 年 1 月销量点评：国内销量受元旦及春节假期影响，海外市场开拓加速》2023-02-08 •《长城汽车业绩快报点评：坚持品类创新与新能源转型，海外市场拓展顺利》2023-02-05 •《长城汽车 2022 年 12 月销量点评：国内疫情扰动短期产销，海外表现持续亮眼》2023-01-12 -39%-21%-3%15%2022/32022/62022/102023/2长城汽车沪深300指数2023-03-02仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 37 公司研究 | 深度报告 目录 引言：新能源转型慢，拖累公司销量表现 ..................................................................................... 7 长城 2022 年新能源转型节奏较慢原因是什么？ ........................................................................... 8 产品：受产品定位及竞争力影响，新能源品牌形象建立不足 ......................................................................... 8 渠道：传统燃油渠道网络拖累新能源上量 .................................................................................................... 13 供应链：疫情、零部件供应等因素拖累新能源布局节奏 .............................................................................. 14 产品改革：发力插混赛道，新车定位清晰 .....................................................................