长安汽车(000625)变革迅速的国有车企，深蓝引领新能源周期

汽车 2023 年 03 月 01 日 长安汽车(000625.SZ) 变革迅速的国有车企，深蓝引领新能源周期 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次） 股价：13.58 元 主要数据 行业 汽车 公司网址 www.changan.com.cn 大股东/持股 中国长安汽车集团有限公司/17.97% 实际控制人 国务院国有资产监督管理委员会 总股本(百万股) 9,922 流通 A 股(百万股) 7,604 流通 B/H 股(百万股) 1,642 总市值（亿元） 1,180 流通 A 股市值(亿元) 1,033 每股净资产(元) 6.23 资产负债率(%) 56.9 行情走势图 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 研究助理 王跟海 一般证券从业资格编号 S1060121070063 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 平安观点：  变革迅速的国有车企，新能源转型初见成效。近几年公司合资板块盈利能力下滑，自主业务迅速成长，目前公司的自主业务已成长为盈利支柱，彰显公司做大做强自主品牌的决心和能力。在新能源转型方面，公司在 2017年推进实施“香格里拉计划”，目前已初见成效，深蓝和阿维塔品牌分别主攻中高端和高端新能源市场，传统自主品牌 2023 年起加速混动转型，将推出多款插混车型，同时还将推出全新的 OX 新能源序列。  深蓝引领公司新能源车产品周期。我们认为目前公司在新能源转型过程中最大的领先优势在于深蓝。在产品力方面，深蓝主打增程和纯电两条动力路线，相比主要竞品性价比突出，在 23 年特斯拉发动价格战的情况下，增程车型所受影响相对更小，2023 年深蓝两款车型均具备较强竞争力。在渠道方面，深蓝建立了独立的深蓝订单中心，并依托长安现有渠道建立了交付中心和维保中心。品牌塑造方面，深蓝与长安传统燃油车品牌形象进行了切割，新能源车的品牌形象塑造较成功，2023 年公司将继续加大深蓝品牌的宣传力度，将深蓝品牌打造成为一个科技和时尚的品牌。  盈利预测与投资建议：长安汽车在新能源转型步伐已先人一步，深蓝品牌立足于 15~30 万元主流价格带新能源市场，凭借强劲产品力和差异化竞争优势引领长安新能源的发展，2023 年在售的两款车型竞争力较强，有望成为各自目标市场的爆款车型。阿维塔则借助长安、华为和宁德时代的技术实力探索高端新能源车市场，公司自主品牌已成为其盈利支柱，并在2023 年加速向新能源转型。我们预计公司 2022~2024 年净利润分别为80.4 亿/68.1 亿/96.7 亿，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：1、公司自主业务盈利能力下滑，导致公司业绩波动较大；2、深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期，将对公司估值造成较大压力；3、混动车型销量可能不达预期；4、合资板块可能持续下滑。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 84566 105142 119930 165871 222617 YOY(%) 19.8 24.3 14.1 38.3 34.2 净利润(百万元) 3324 3552 8044 6808 9674 YOY(%) 225.6 6.9 126.4 -15.4 42.1 毛利率(%) 14.3 16.6 19.8 18.3 17.1 净利率(%) 3.9 3.4 6.7 4.1 4.3 ROE(%) 6.2 6.4 13.0 10.2 13.2 EPS(摊薄/元) 0.34 0.36 0.81 0.69 0.97 P/E(倍) 40.5 37.9 16.7 19.8 13.9 P/B(倍) 2.5 2.4 2.2 2.0 1.8 证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传长安汽车·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 19 正文目录 一、 长安汽车：变革迅速的国有车企 .......................................................................4 1.1 三次创业，全面迈向电动智能化 ............................................................................ 4 1.2 自主业务已经成长为公司的盈利核心 ..................................................................... 5 二、 深蓝引领长安汽车新能源周期...........................................................................7 2.1 长安深蓝：锚定主流市场，打造爆款产品............................................................... 8 2.2 阿维塔：合作伙伴强大，杀向高端新能源市场 ...................................................... 11 三、 传统自主抢争存量，并加速向新能源迈进 .......................................................13 四、 盈利预测与投资建议.......................................................................................15 4.1 关键假设与盈利预测........................................................................................... 15 4.2 估值分析 ........................................................................................................... 16 五、 风险提示 ........................................................................................................17 仅供内部参考，请勿外传长安汽车·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 19 图表目录 图表 1