宏观观察2023年第16期(总第471期)2022年人民币汇率走势回顾及2023年展望

Ω 中银研究产品系列 ● 《经济金融展望季报》 ● 《中银调研》 ● 《宏观观察》 ● 《银行业观察》 ● 《国际金融评论》 ● 《国别/地区观察》 作 者：梁 斯 中国银行研究院 电 话：010 – 6659 4084 签发人：陈卫东 审 稿：周景彤 李佩珈 联系人：王 静 刘佩忠 电 话：010 – 6659 6623 ＊ 对外公开 ＊＊ 全辖传阅 ＊＊＊ 内参材料 2023 年 3 月 1 日 2023 年第 16 期（总第 471 期） 2022 年人民币汇率走势回顾 及 2023 年展望＊ 2022 年，在疫情持续反复、主要经济体连续加息等因素影响下，人民币汇率波动幅度明显加大，呈现出“阶段性稳定→快速贬值→企稳回升”的走势，全年美元兑人民币即期汇率贬值 8.2%。特别是 2022 年 11月，人民币即期汇率一度击破 7.3，为近年新低。展望2023 年，全球经济将呈现错位增长态势，欧美国家经济出现衰退概率增大，可能会陷入“高通胀、高利率、低增长”困局，而在疫情防控措施优化带动下，中国经济有望持续向好。此外，欧美国家加息将进入下半场，人民币汇率外部压力将有所缓解。而境外资金持续流入国内金融市场有望促使中国国际收支保持基本平衡，继而对人民币汇率带来支撑。预计 2023 年人民币汇率将在双向波动中实现稳中有升态势，年末汇率中枢有望维持在 6.5-6.7 之间。 研究院 仅供内部参考，请勿外传宏观观察 2023 年第 16 期（总第 471 期） 1 2022 年人民币汇率走势回顾及 2023 年展望 2022 年，在疫情持续反复、主要经济体连续加息等因素影响下，人民币汇率波动幅度明显加大，呈现出“阶段性稳定→快速贬值→企稳回升”的走势，全年美元兑人民币即期汇率贬值 8.2%。特别是 2022 年 11 月，人民币即期汇率一度击破 7.3，为近年新低。展望 2023 年，全球经济将呈现错位增长态势，欧美国家经济出现衰退概率增大，可能会陷入“高通胀、高利率、低增长”困局，而在疫情防控措施优化带动下，中国经济有望持续向好。此外，欧美国家加息将进入下半场，人民币汇率外部压力将有所缓解。而境外资金持续流入国内金融市场有望促使中国国际收支保持基本平衡，继而对人民币汇率带来支撑。预计 2023 年人民币汇率将在双向波动中实现稳中有升态势，年末汇率中枢有望维持在 6.5-6.7 之间。 一、2022 年人民币汇率走势回顾 2022 年，人民币汇率走势大体分为三个阶段（图 1）： 第一阶段，年初至 4 月中旬。2022 年年初以来，人民币汇率延续了 2021 年四季度走势，呈现出美元强势、人民币更强的特征。年初至 4 月中旬，人民币汇率整体围绕在 6.3-6.4 区间波动，其间一度升至 6.31。截至 4 月 18 日，美元兑人民币即期汇率与 2021 年末相比小幅升值了 0.05%，人民币汇率指数（CFETS）升值了 2.5%，同期美元指数升值了 5%。这一时期，奥密克戎引发的疫情感染潮肆虐全球，2 月份乌克兰危机爆发，全球金融市场剧烈震荡，避险资金大量购买美元、人民币资产，美元指数、人民币汇率双双出现升值，人民币资产避险属性凸显。尽管美联储于 2022 年 3 月初宣布加息，带动美元指数走强，但人民币汇率仍然保持平稳，并未出现明显波动。 第二阶段，4 月中下旬至 11 月初。这一阶段，人民币汇率整体呈现快速贬值→阶段性企稳→快速贬值走势。4 月 18 日，离岸人民币汇率率先走贬，在岸人民币汇率也应声跳跌，并连续突破 6.5、6.6、6.7 等关口，在岸汇率于 5 月中旬一度贬至 6.8 附近。5 月中旬后，市场预期有所转暖，人民币汇率呈现出企稳迹象，直至 8 月中旬，人民币汇率一直在 6.6-6.8 之间震荡运行。但 8 月中旬以后，市场预期再次出现变化，仅供内部参考，请勿外传 2 2023 年第 16 期（总第 471 期） 人民币汇率贬值速度加快，在 9 月中旬破“7”之后，连续击穿 7.1、7.2、7.3 关口，于 11 月 3 日贬至 7.32，为 2015 年“8.11”汇改以来最低值，与上年末相比贬值幅度达 13%。 第三阶段，11 月中旬至 2022 年年末。2022 年 11 月，中国开始对疫情防控措施进行调整，国务院先后出台了“二十条”“新十条”等疫情防控优化政策，同时也积极推出各项针对房地产的支持政策。在持续性的政策支持下，市场预期开始扭转，各界普遍预计中国经济将在疫情防控措施优化带动下实现企稳向好。此外，美国 CPI 数据出现超预期下跌的同时，美国经济衰退风险上升，市场普遍预计美联储加息节奏将放缓，在外部压力同步缓解背景下，人民币汇率开始止跌回升，并于 12 月初收复“7”关口。截至 2022 年 12 月 30 日，美元兑人民币即期汇率报收 6.9514，全年贬值 8.2%。 图 1：2022 年人民币汇率走势 资料来源：Wind，中国银行研究院 2022 年，人民币汇率出现两波快速贬值，速度和幅度均为 2015 年“8.11”汇改以来最大。整体看，人民币出现两轮贬值主要包括如下原因： 808590951001051101151205.86.06.26.46.66.87.07.27.4即期汇率:美元兑人民币美元指数CFETS人民币汇率指数第一阶段 第三阶段 第二阶段 仅供内部参考，请勿外传宏观观察 2023 年第 16 期（总第 471 期） 3 第一轮贬值： 一是中美货币政策开始分化，美元指数走强增大人民币贬值压力。2020 年新冠疫情爆发后，美联储将联邦基金利率降至 0%，同时推出了大规模量化宽松货币政策。同时，美国政府也推出了数轮财政刺激及政府救助计划。财政、货币双宽松的影响在2021 年开始显现并于 2022 年达到顶峰，美国通胀率出现快速持续上涨，并达到 20 世纪 70 年代以来最高水平。为抑制居高不下的通胀率，2021 年 9 月，美联储开始缩减购债规模，并于 2022 年 3 月开始加息。在 4 月中旬-5 月中旬人民币第一轮贬值中，美联储共计加息了 75 个 BPs（表 1），美元指数也一度上涨至 104 附近。 表 1：2022 年美联储加息情况 日期 目标利率 加息幅度 2022 年 3 月 17 日 0.25-0.50 25 2022 年 5 月 5