Alpha掘金系列之四：基于逐笔成交数据的遗憾规避因子

敬请参阅最后一页特别声明 1 根据行为金融学中的遗憾规避理论，非理性的投资者在做决策时，会倾向于避免产生后悔情绪并追求自豪感，避免承认之前的决策失误。当日收盘价作为一个重要的价量指标，在现有的 A 股高频量价数据研究中尚未被充分挖掘。在本篇报告中，我们经过探究发现，收盘价对于当日有过交易行为的投资者有着重要的心理影响，进而影响到后续的交易行为。投资者在收盘价低于其当日买入成本价时会更倾向于继续持有，且高于收盘价买入的成交量占比越高、相较于收盘价的价格偏离越大，股票面临更小的卖出压力，进而产生更高的预期收益；反之，投资者在收盘价高于当日卖出价时更倾向于坚持之前判断不再买回，且低于收盘价卖出的成交量占比越大、相较于收盘价的价格偏离越大，股票面临的买入动力越弱，进而产生更低的预期收益。利用此现象我们分别以成交量占比和成交价格偏离构建出了遗憾规避因子，在中证 1000 指数成分股上经过测试得到了较好的预测效果。 进一步思考，我们探究这一现象在小单投资者身上是否有更显著的效果，我们将小于当日日均订单成交量的订单定义为小单，发现小单成交中这一非理性现象更加明显，IC 均值均有一定程度提升，且在低于收盘价卖出类因子上提升效果更加明显。另外，由于尾盘期间（14:30-14:57）投资者的交易行为可能蕴含了更多信息，我们将因子改为仅考虑尾盘期间的交易，发现其预测效果得到进一步提升。最终将小单+尾盘两种改进方式进行结合，发现其优于任何一种单一改进方式。其中卖出反弹占比因子（LCVOLES）和卖出反弹价格偏离因子（LCPES）表现尤其突出，LCPES 的多空年化收益率达到 96.31%，夏普比率达到 8.77。 考虑到交易手续费对于实际收益的影响，我们将因子降为周频后进行合成，发现虽然其收益表现相较于日频因子有所下降，但合成因子 FRegretFactorW 的多空年化收益率依然达到 37.12%，夏普比率为 4.09。经过市值中性化后的因子FRegretFactorWAdjCI 多空年化收益率为 36.97%，夏普比率提升至 5.00。两者的多头组合年化超额收益率均达到了10%以上，风险调整后 IC 在 0.60 以上。 经过测试发现该因子与传统风格因子、前期报告中的量价背离因子和线性重构因子相关性都较低。在与 3 个有效的风格因子和量价背离因子、线性重构因子合成后，其 IC 均值达到 8.55%。利用六个因子合成构建中证 1000 指数增强策略，年化超额收益率达到 20.79%，信息比率为 4.05。 1、 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 2、 策略依据一定的假设通过历史数据回测得到，当交易成本提高或其他条件改变时，可能导致策略收益下降甚至出现亏损 。 金融工程专题报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、 遗憾规避因子的构建与日频有效性验证...................................................... 4 1.1 投资者成交后收盘价对投资者的心理作用.................................................. 4 1.2 遗憾规避因子的构建.................................................................... 4 1.3 因子改进与效果对比.................................................................... 6 1.3.1 小单改进............................................................................ 6 1.3.2 尾盘改进............................................................................ 8 1.3.3 小单+尾盘改进....................................................................... 9 1.4 思考与结论........................................................................... 11 1.5 日频合成因子表现..................................................................... 11 二、 遗憾规避因子降频后的表现............................................................... 13 2.1 周频因子的 IC 和分位数组合表现 .......................................................... 13 2.2 周频合成因子表现....................................................................... 14 三、 结合遗憾规避因子构建的中证 1000 指数增强策略............................................ 16 3.1 基于遗憾规避因子构建的中证 1000 指数增强策略............................................ 16 3.2 遗憾规避因子与传统风格因子的相关性..................................................... 16 四、 总结................................................................................... 21 风险提示....................................................................................... 21 图表目录 图表 1： 收盘价区分示意图 ....................................................................... 4 图表 2： 某股票逐笔成交数据示例 ................................................................. 5 图表 3： 遗憾规避因子 IC 指标（日频） ............................................................ 5 图表 4： 遗憾规避因子多空组合净值（日频） ....................................................... 6 图表 5： 遗