鼎阳科技(688112)通用电子测量仪器国内领先企业，国产替代加速成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月01日买 入鼎阳科技（688112.SH）通用电子测量仪器国内领先企业，国产替代加速成长核心观点公司研究·深度报告机械设备·通用设备证券分析师：吴双证券分析师：田丰0755-819813620755-81982706wushuang2@guosen.com.cn tianfeng1@guosen.com.cnS0980519120001S0980522100005基础数据投资评级买入(维持)合理估值93.68 - 103.05 元收盘价84.08 元总市值/流通市值8969/2488 百万元52 周最高价/最低价120.90/41.92 元近 3 个月日均成交额47.55 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《鼎阳科技（688112.SH）-预计 2022 年归母净利润同比增长60%-80%，发布多款高端新品及自研芯片》 ——2023-01-04《鼎阳科技（688112.SH）-2022 年前三季度国内收入同比+80%，国产替代持续加速》 ——2022-10-24《鼎阳科技（688112.SH）-缺芯妥善解决恢复高增长，国产替代加速，看好公司成长潜力》 ——2022-08-15公司专注通用电子测量仪器，国产替代加速成长。公司成立于 2007 年，主要从事数字示波器/波形和信号发生器/频谱分析仪/矢量网络分析仪等产品的研发、生产和销售，下游涵盖通讯/半导体/新能源/电子/教育等行业，产品销往全球 80 多个国家和地区，获得国内外知名企业和教育机构的认可。公司收入利润增长逐步提速，2017-2021 年收入/归母净利润 CAGR 为25.55%/42.46%，2022 年进一步提速至 30.90%/73.54%，毛利率/净利率达到55%/35%以上，充分受益于产品高端化及国产替代加速趋势。公司 2022 年股权激励业绩考核目标为 2023-2024 年收入 CAGR 达 35%+，经营有望持续加速。大空间稳增长优质赛道，行业集中度高，国产替代需求强烈。根据 Technavio统计，2024 年全球通用电子测量仪器市场规模预计将达 78 亿美元，发展空间广阔，2019-2024 年行业年均复合增速 4.89%，以存量更新需求和产业升级新需求为主，步入成熟期。行业壁垒高，产品+品牌+渠道打造高护城河，格局稳定，盈利能力强。行业集中度较高，以是德科技、泰克、力科、罗德与施瓦茨为代表的欧美企业凭借超强技术实力掌握产品定义话语权，品牌力和渠道力强势，长期占据全球中高端市场。国产品牌起步晚，少数企业打破技术垄断，顺应产业升级和自主可控大趋势，受益近年来国家政策大力引导国产替代，国产品牌处于加速追赶态势。技术+产品+品牌+渠道全面发力，综合竞争力国内领先。鼎阳科技成立十五年，早期从低端入门款产品做起，积累庞大客户群，凭借技术/产品/品牌/渠道端的多年深厚积累，时域和射频产品线已迈上高档台阶，高端新产品推出节奏加快，技术指标突破+产品功能强大+性价比优势突出，展现出较强产品力。公司产品下游行业覆盖面广，全球经销渠道建设基本完善，长期发展空间广阔。盈利预测与估值：公司是国内通用电子测量仪器行业领先企业，所处行业空间大增长稳，在产业升级及自主可控大趋势下加速崛起，当前受益政策推动国产替代进一步提速，未来成长空间广阔。我们维持盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润为 1.40/2.00/2.80 亿元，EPS 为 1.32/1.87/2.62 元，对应 PE 64/45/32 倍，公司合理估值为 93.68-103.05 元（对应 23 年 PE 为 50-55 倍），维持“买入”评级。风险提示：新产品拓展不及预期；国产替代不及预期；中美贸易摩擦风险。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)221304400559786(+/-%)16.5%37.6%31.6%39.7%40.7%净利润(百万元)5481140200280(+/-%)51.6%50.9%73.1%42.4%40.0%每股收益（元）0.670.761.321.872.62EBITMargin26.2%27.9%25.9%31.6%34.5%净资产收益率（ROE）33.5%5.8%9.2%11.5%13.9%市盈率（PE）125.2110.663.944.932.0EV/EBITDA113.3103.886.350.533.0市净率（PB）41.986.455.865.184.46资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况：国内领先的通用电子测量仪器企业..............................................................................6主营业务：专注于通用电子测量仪器，引领国产替代..................................................................................6财务分析：收入业绩增长提速，盈利能力稳中有升....................................................................................10股权结构：股权结构稳定，股权激励充分....................................................................................................12行业分析：大空间稳增长，国产替代空间广阔............................................................................14通用电子测量仪器：必备的基础电子测量工具............................................................................................14市场空间：全球电子测量仪器/通用电子测量仪器市场空间超 1100/500 亿元....................................... 19竞争格局：欧美寡头垄断，国产品牌加速追赶............................................................................................22政策机遇：科学仪器行业依赖进口，行业迎来国产化政策机遇................................................................24公司分析：加速成长的专精特新重点小巨人...........................................