奕东电子(301123)投资价值分析报告：深耕精密电子零组件，新能源业务未来可期

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 34 页起的免责条款和声明 深耕精密电子零组件，新能源业务未来可期 奕东电子（301123.SZ）投资价值分析报告｜2023.3.1 中信证券研究部 核心观点 刘易 主题策略首席分析师 S1010520090002 田鹏 主题策略分析师 S1010521010003 王涛 主题策略分析师 S1010521060002 王丹 主题策略分析师 S1010521110002 奕东电子深耕精密电子零组件行业二十余年，已构建三大业务板块。公司围绕大客户需求持续拓宽产品线，保持高研发投入，已形成丰富产品矩阵；募投项目建设进展顺利，产能扩充有望进一步打开成长空间。面对市场需求变化，公司较早布局新能源领域，动力电池 FPC 业务保持高速增长，电池精密结构件也已获得下游头部厂商订单，新能源相关业务有望打造第二成长曲线。我们认为公司处于高速成长期，盈利能力有望持续提升，综合考虑绝对估值和相对估值法，给予 2023 年 25 倍 PE，对应目标价 29 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ▍公司深耕精密电子零组件行业二十余年，构建丰富产品线。公司于 1997 年成立，经过二十余年发展，已具备全制程精密电子零组件一体化解决方案能力，形成了柔性电路板（Flexible Printed Circuit，FPC）、连接器零组件、LED 背光模组三大业务板块。公司拥有六大生产服务基地，凭借产品、技术创新、生产规模、客户资源等方面的优势，在我国精密电子零组件行业处于领先地位。2022Q1-Q3，公司实现营业收入为 11.4 亿元，同比+6.3%；实现归母净利润 0.9亿元，同比-37.1%。净利润下滑的主要原因包括：1）公司产品下游应用安卓系占比较高，2022 年以来安卓系厂商业绩阶段性承压，公司受到较大影响；2）公司战略布局新能源业务，各项费用率出现小幅上涨。我们认为随着消费电子需求复苏、新能源订单持续放量，营收净利有望企稳回升。 ▍基本盘稳中向好，募投项目打开成长空间。面对智能手机市场需求放缓，公司采取“内生+外延”发展战略，内生用于摄像头、屏下指纹识别等高端模组的FPC 产品，外延非智能手机 FPC 产品。随着消费电子市场回暖以及新产品放量，公司消费电子 FPC 业务有望逐步复苏。同时，公司连接器零组件、LED 背光模组业务将保持稳定增长。根据华经产业研究院数据，2022 年我国数据中心市场规模将增至 1900 亿元，公司光通讯模组产品有望保持稳定增长。受益于汽车智能化趋势，车载屏幕需求持续提升，2022H1 公司车载背光模组营收增速较快，占背光模组业务的营收比例超过 40%。此外，公司产能长期处于高负载，募投项目将围绕三大业务板块进行产能扩充，开展适配 5G 通信等领域高密度互连（High Density Interconnector，HDI）软硬结合板、高频高速板、连接器零组件和 LED 背光模组等新产品研发生产。随着项目投产，公司产能快速扩充，我们预计完全达产后，将每年新增 21.4 亿元营收、2.5 亿元净利润。 ▍新能源业务拓展顺利，有望打造公司第二成长曲线。汽车智能化、电动化趋势明确，新能源汽车渗透率持续提升。受益于新能源汽车和电化学储能市场规模的高速增长，我们预计 2025 年公司重点布局的电池 FPC/集成母排（Cells Contact System，CCS)市场空间将分别达到 132 亿/325 亿元，公司相关产品将充分受益。同时，公司围绕新能源汽车领域也布局了电池精密结构件（动力电池盖板、壳体、正负极片等）等新产品。目前新能源客户导入已取得较大突破，2022H1 公司电池 FPC 营收同比+100%以上。凭借领先的全制程精密电子零组件一体化解决能力，我们认为公司新能源业务将保持较高增速，有望打造第二成长曲线。 ▍风险因素：消费电子 FPC 需求下滑风险；电池 FPC 客户拓展不及预期；宏观经济运行风险；电池精密结构件营收增速不及预期；环保风险。 ▍盈利预测、估值与评级：公司深耕精密电子零组件行业二十余年，已构建三大业务板块。公司围绕大客户需求持续拓宽产品线，保持高研发投入，已形成丰富的产品矩阵；募投项目建设进展顺利，产能扩充有望进一步打开成长空间。面对市场需求变化，公司较早布局新能源领域，动力电池 FPC 业务保持高速增 奕东电子 301123.SZ 评级 买入（首次） 当前价 24.17元 目标价 29.00元 总股本 234百万股 流通股本 76百万股 总市值 56亿元 近三月日均成交额 65百万元 52周最高/最低价 36.1/20.88元 近1月绝对涨幅 3.56% 近6月绝对涨幅 -26.33% 近12月绝对涨幅 -26.62% 仅供内部参考，请勿外传 奕东电子（301123.SZ）投资价值分析报告｜2023.3.1 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 长，电池精密结构件也已获得下游头部厂商订单，新能源业务有望打造第二成长曲线。考虑到公司处于快速成长期，盈利能力有望持续提升，我们预测公司2022-2024 年 EPS 分别为 0.61/1.15/1.54 元。采用绝对估值法，鉴于公司具备较强的业务开拓能力，我们预计在未来一段时间内公司业绩将保持稳定增长，测算得到合理股价为 29 元。采用相对估值法，参考可比公司（鼎通科技、东山精密、徕木股份）2023 年平均 PE 水平为 23 倍（Wind 一致预期），鉴于公司处于快速成长期，给予奕东电子 25 倍 PE，对应目标价 29 元。结合两种估值方法，我们给予公司 2023 年目标股价 29 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,175.34 1,500.23 1,618.41 2,494.34 3,351.85 营业收入增长率 YoY 11% 28% 8% 54% 34% 净利润(百万元) 184.21 202.24 142.52 269.77 359.57 净利润增长率 YoY 78% 10% -30% 89% 33% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.79 0.87 0.61 1.15 1.54 毛利率 32% 28% 23% 25% 25% 净资产收益率 ROE 22.09% 19.54% 4.63% 8.15% 9.99% 每股净资产（元） 3.57 4.43 13.18 14.17 15.41 PE 30.6 27.8 39.6 21.0 15.7 PB 6.8 5.5 1.8 1.7 1.6 PS 4.8 3.8 3.5 2.3 1.7 EV/EBITDA 22.3 21.0 34.4 17.7 13.1 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 2 月 24 日收盘价 仅供内部参考，请勿外传 奕东电子（301123.SZ）投资价值分析报告｜2023.3.1 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 公司概况：深耕精密电子零组件，产品线丰富 ...............