皓元医药(688131)收入持续高增，多因素影响2022Q4利润

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：125.00 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 106.98 流通股本(百万股) 60.30 市价(元) 125.00 市值(百万元) 13,372.5 流通市值(百万元) 7,537.5 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《皓元医药(688131.SH)-公司点评：多因素扰动 Q3 利润，看好前后端协同带来长期成长- 买入 -(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2022.10.27 2 《皓元医药(688131.SH)-公司深度报告：工具化合物龙头，后端 CDMO有望迎来发力期- 买入 -(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2022.09.27 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 635.10 969.23 1358.11 1932.69 2695.80 增长率 yoy% 55.29% 52.61% 40.12% 42.31% 39.48% 净利润（百万元） 128.43 190.98 193.65 301.61 480.00 增长率 yoy% 74.91% 48.70% 1.40% 55.75% 59.15% 每股收益（元） 1.20 1.78 1.80 2.81 4.47 每股现金流量 1.09 0.54 0.27 0.95 1.81 净资产收益率 24.33% 10.48% 9.79% 13.00% 17.15% P/E 104.57 70.32 69.35 44.53 27.98 PEG 1.40 1.44 49.60 0.80 0.47 P/B 25.45 7.37 6.79 5.79 4.80 备注：截止 2023 年 02 月 26 日 投资要点  事件：2023 年 02 月 26 日，公司发布 2022 年业绩快报，2022 年公司实现营业收入13.58 亿元，同比增长 40.12%；归母净利润 1.94 亿元，同比增长 1.39%；扣非归母净利润 1.59 亿元，同比略降 10.18%。  收入持续强劲，多因素影响 2022Q4 利润。分季度看，2022Q4 收入 3.88 亿元（+42.0%），归母净利润 3578 万元（-23.9%），扣非净利润 1723 万元（-53.6%）。我们预计 Q4 收入持续高增，利润增长低于收入主要源于：①前端业务优势显著，订单快速增长驱动收入持续高增：源于 CRO、CDMO 行业需求旺盛，公司工具化合物、分子砌块优势显著，订单量大幅增加带动收入高速增长：②防疫政策变化带来较大影响：12 月在防疫政策变化下，新冠感染人数短时间上升带来公司 BD 及订单交付有所推延，我们预计随着在感染人数达峰之后公司业务有望逐步恢复；③生产、研发、产品、人才投入增加导致成本提升较多：其中生产方面，公司马鞍山、菏泽高活及高端原料药和中间体生产车间建设及部分投产带来折旧增加；人才投入方面，22 年股权激励摊销 3056.82万元，对当期利润产生较大压力。我们预计随着产能利用率逐步提升，股权激励摊销逐步消化，利润端有望逐步恢复。  前端业务优势显著，后端产能及并购逐步落地，前后端协同有望带来长期成长。①前端业务以销售高附加值的工具化合物为主，2022Q1-Q3 前端分子砌块和工具化合物业务实现营收 6.01 亿元（+53.13%），其中分子砌块收入 1.78 亿元（+75.60%）；工具化合物收入 4.23 亿元（+45.30%）。公司前端业务研发实力雄厚、产品品类丰富，口碑效应凸显，前端业务文献引用呈快速增长趋势，近 3 年产品被引用文献篇数 CAGR约 67.65%。②公司原料药和中间体业务主要为以特色原料药为主的仿制药业务与创新药 CDMO 业务，2022Q1-Q3 后端原料药和中间体业务实现营业收入 3.61 亿元（+20.83%）。其中，创新药收入 2.14 亿元（+67.69%）；仿制药收入 1.47 亿元，（-14.15%）。此外，公司安徽马鞍山基地于 2022 年 11 月落地、山东泽大泛科 CDMO产业化基地于 2023 年 2 月奠基，随着后端产能持续开拓，有望带动整体业务持续快速增长。  盈利预测与投资建议：源于防疫政策变化及公司前期 CDMO 投入成本较高，我们调整盈利预测，我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 13.58、19.33、26.96 亿元（调整前 13.49、19.01、26.26 亿元），增速分别为 40.12%、42.31%、39.48%；归母净利润分别为 1.94、3.01、4.78 亿元（调整前 2.60、3.92、5.54 亿元），增速分别为 1.39%、55.35%、59.04%。考虑到公司所处赛道发展空间广阔，公司未来有望通过前后端协同带来长期成长性，享受估值溢价，维持“买入”评级。  风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、核心技术人员流失风险、毛利率下降的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险。 收入持续高增，多因素影响 2022Q4 利润 皓元医药(688131.SH)/医药生物 证券研究报告/公司点评 2023 年 02 月 26 日 [Table_Industry] -80.0%-70.0%-60.0%-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%皓元医药沪深300仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：皓元医药分季度财务数据（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 项目2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4营业收入102.11146.65164.06222.28225.52229.59240.97273.15299.99321.32348.85387.88营业收入同比120.85%56.56%46.88%22.88%33.02%39.95%44.77%42.00%营业收入环比43.62%11.87%35.49%1.46%1.81%4.95%13.36%9.83%7.11%8.57%营业成本47.7361.4974.0591.90103.84104.77101.43134.65127.54144.17181.32毛利率53.26%58.07%54.87%58.66%53.95%54.37%57.91%5