策略专题研究：资金跟踪系列之六十一：“不安定”因素继续增加

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 策略专题研究 资金跟踪系列之六十一：“不安定”因素继续增加 2023 年 02 月 27 日 ➢ 宏观流动性：上周(20230220-20230224)美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度继续加深。10Y 美债名义/实际利率均继续上升，通胀预期继续回升。对于海外，离岸美元流动性边际有所收紧(Ted 利差、3 个月 FRA-OIS 利差均走阔)。对于国内，银行间资金面整体宽松，期限利差(10Y-1Y)继续收窄。 ➢ 交易热度与波动：市场整体交易热度回落，传媒、计算机等板块的交易热度处于相对高位；各板块的波动率均处于 80%历史分位数以下。 ➢ 机构调研：银行、家电、计算机、电子、建材、机械等板块调研热度居前，传媒、银行、煤炭、轻工、消费者服务、石油石化等板块调研热度环比上升较快。 ➢ 分析师预测：全 A 的 23/24 年净利润预测仍均被下调。行业上，纺服、房地产、非银、建材、石油石化、煤炭、电力、钢铁、商贸零售、食品饮料、传媒、通信等板块 23/24 年净利润预测均被上调。指数上，创业板指、中证 500、上证50 的 23/24 年净利润预测均被下调，沪深 300 的 23/24 年净利润预测分别被下调/上调。风格上，大盘/小盘价值 23/24 年净利润预测均被上调，小盘成长则均被下调，大盘/中盘成长、中盘价值的 23/24 年净利润预测分别被下调/上调。 ➢ 北上配置盘净买入幅度明显放缓，交易盘则继续净流出。上周(20230220-20230224)北上配置盘净买入 14.02 亿元，交易盘净卖出 52.21 亿元。日度上，北上配置盘仅在周三和周五净卖出；交易盘则先净流入后持续净卖出。行业上，两者共识在于净买入农林牧渔、钢铁、家电、建材、石油石化、消费者服务等板块，同时净卖出电子、食品饮料、汽车、非银、交运、传媒、房地产等行业。风格上，配置盘与交易盘同时净买入中盘/小盘价值，净卖出中盘/小盘成长，而在其他各类风格存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，配置盘分别净卖出美的集团、宁德时代、贵州茅台 2.08 亿元、1.81 亿元、0.65 亿元。分行业看，配置盘在计算机、军工、石油石化、有色、非银等板块主要挖掘 500 亿元市值以下的标的。 ➢ 两融活跃度略回落，整体仍处于 2022 年以来的高位。上周(20230220-20230224)两融净买入 98.29 亿元，主要净买入电子、军工、非银、有色、电新、汽车、通信、医药、计算机等板块，净卖出煤炭、建筑、家电、石油石化、钢铁、农林牧渔等板块。银行、通信、建材、房地产、汽车、电新、军工、消费者服务、交运等板块融资买入占比均上升。风格上，两融仅净卖出中盘/小盘价值板块。 ➢ 主动偏股基金仓位再度回落，以个人持有为主的 ETF 作为代理变量显示：基民整体继续净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主要加仓食品饮料、医药、传媒、消费者服务、化工、电力及公用事业等板块，主要减仓军工、机械、家电、计算机、电新、有色等板块。风格上，主动偏股基金的净值收益与大盘成长、小盘价值的相关性上升，与中盘/小盘成长、大盘/中盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落。上周以个人持有为主的 ETF 继续被净申购，行业上，个人持有为主的 ETF中，与科技、医药、新能源、军工等板块相关的 ETF 被主要净申购，与金融地产、消费、传媒、建筑建材等板块相关的 ETF 被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入医药等板块，同时净卖出金融地产、建筑建材、周期等板块，而在科技、新能源、军工、消费、传媒、电力等板块存在分歧。另外，以机构持有为主 ETF 继续被明显净赎回，且以宽基 ETF 为主。综合来看，市场整体的买入共识度明显回落，在消费者服务等板块的买入共识度相对较高，在医药、化工等板块次之。值得关注的是，此前已经持续数周的、来自北上交易型资金与公募负债端(可能主要源于机构端的赎回)的扰动仍在继续，而北上配置型资金的流入也开始明显放缓，甚至有所流出，这意味着市场的“不安定”因素可能仍在增加，交易扰动仍需要警惕。 ➢ 风险提示：测算误差。 [Table_Author] 分析师 牟一凌 执业证书： S0100521120002 邮箱： mouyiling@mszq.com 分析师 梅锴 执业证书： S0100522070001 邮箱： meikai@mszq.com 相关研究 1.资金跟踪系列之六十：市场仍面临交易“扰动” 2.资金跟踪系列之五十九：交易“扰动”仍在增加 3.资金跟踪系列之五十八：“裂痕”正在加深 4.资金跟踪系列之五十七：“顺风”中的裂痕 5.资金跟踪系列之五十六：依然“顺风”局 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度继续加深，通胀预期继续回升；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面逐步宽松，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 ................................................................................................................ 4 1.1 美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度继续加深，通胀预期继续回升 .............................................................................. 4 1.2 离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面逐步宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 ...... 5 2 市场整体交易热度回落，传媒、计算机等板块的交易热度处于相对高位；钢铁、煤炭、家电、轻工、非银、建材等板块的波动率上升较快；各板块的波动率均仍处于 80%历史分位数以下 ............................................................................. 6 3 银行、家电、计算机、电子、建材、机械等板块调研热度居前，传媒、银行、煤炭、轻工、消费者服务、石油石化等板块的调研热度环比上升较快 .......................................................................................................................................... 8 4 分析师继续同时下调了全 A 的 23/24 年的净利润预测。结构上，纺服、房地产、非银、建材、石油石化、煤炭、电力及公用事业、钢铁、商贸零售、食品饮料、传媒、通信等板块 23/24 年的净利润预测均有所上调 ................................ 9 4.1 全 A 中 2