拓邦股份(002139)深耕电子电控技术，赋能数字经济

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年02月28日买 入拓邦股份（002139.SZ）深耕电子电控技术，赋能数字经济核心观点公司研究·深度报告通信·通信设备证券分析师：马成龙证券分析师：付晓钦021-609331500755-81982929machenglong@guosen.com.cnfuxq@guosen.com.cnS0980518100002S0980520120003基础数据投资评级买入(维持)合理估值15.30 - 18.50 元收盘价12.05 元总市值/流通市值15298/12536 百万元52 周最高价/最低价16.65/7.25 元近 3 个月日均成交额199.24 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《拓邦股份（002139.SZ）-传统业务整体稳健，新能源业务快速成长》 ——2022-10-30《拓邦股份-002139-重大事件快评：加速布局锂电池产能，享新能源产业红利》 ——2021-12-09《拓邦股份-002139-21 年三季报点评：三季度业绩承压，长期增长逻辑不变》 ——2021-10-29《拓邦股份-002139-重大事件快评：成长空间充足，股权激励彰显信心》 ——2021-09-22《拓邦股份-002139-2021 年半年度报告点评：Q2 毛利率稳中有升，龙头优势进一步稳固》 ——2021-07-29智能控制器领军企业，持续深耕电子电控技术。公司是国内智能控制器领军企业，持续深耕电子电控技术，具备电池、电控、电机等不同产品方案协同供应能力，持续赋能数字经济。公司近十年业绩基本实现持续增长，2012-2022 年收入及归母净利润复合增速分别达到 25%和 33%，成长性显著。电控：需求触底，关注家电市场复苏与电动工具库存出清。1)家电智能控制器市场，短期来看，疫后内需复苏与地产链的修复有望使需求回暖；中长期来看，家电品类创新周期缩短、智能化程度提升，对第三方智能控制器的需求持续增加，预计 2025 年家电控制器市场规模约 600-700 亿元；2）电动工具板块，22 年电动工具处于去库存周期，随着库存出清，下游需求或有望于23Q2 修复回暖，总体市场空间达到 200-300 亿元。新能源：全链条布局受益行业高景气。公司形成了从电芯到整机的完整布局，有望受益储能行业高景气。其中，电池类产品方面，公司配套中国铁塔备电与换电业务，预计2025 年国内备电与换电的市场空间分别达到107/58 亿元；海外户储需求旺盛，预计 2025 年全球新增户储装机规模有望超过 90GWh，对应市场规模超过 2360 亿元。控制器类产品方面，公司逆变器目前主要面向中低功率的便携式储能市场，预计 2025 年对应市场规模接近 60 亿元。竞争优势：电子电控融合，协同优势显著。公司具备电子电控融合能力，形成了“电控+电池+电机”的协同供应。在控制器领域，公司具备敏捷开发、敏捷制造与敏捷交付的能力。而结合电控技术和长期的电池布局，公司进一步拓展新能源领域，成为独有的具备新能源全链条能力的控制器厂商。成长性：控制器份额有望进一步提升，新能源构筑新增长曲线。目前公司家电领域份额约 5-10%，电动工具领域份额约 10-15%，后续拓展空间广阔。公司竞争优势突出，有望在加深现有客户合作的基础上，提高其他客户份额。新能源领域，公司户储布局有望成为重要的业绩增长点；PCS 产品已量产供应华宝新能等大客户，有望维持良好增长态势。同时基站备电、两轮车换电及低速电池产品持续中标中国铁塔，有望保持稳健增长。盈利预测与估值：预计公司 22-24 年收入为 89/111/137 亿元，归母净利润为 5.9/7.8/11.4 亿元，股价合理区间在 15.3-18.5 元，对应 23 年 PE 区间为 25-30 倍，相对于目前股价有 25%-50%的溢价空间，维持“买入”评级。风险提示：控制器下游市场需求复苏不及预期；新能源领域布局进度不及预期；贸易保护主义和贸易摩擦风险。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)5,5607,7678,87711,07913,729(+/-%)35.7%39.7%14.3%24.8%23.9%净利润(百万元)5345655857801141(+/-%)63.2%5.9%3.6%33.3%46.3%每股收益（元）0.470.450.460.610.90EBITMargin12.7%9.1%5.5%7.2%8.8%净资产收益率（ROE）15.4%11.2%10.6%12.6%15.9%市盈率（PE）25.626.826.119.613.4EV/EBITDA20.222.428.719.814.3市净率（PB）3.953.012.772.472.14资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录智能控制器领军企业，深耕电子电控技术 .......................................... 8智能控制器领军企业，电子电控技术积累深厚 ..........................................8治理结构稳定，管理层经验丰富 ...................................................... 12近十年营收维持增长，盈利能力有望回暖 ............................................. 13持续激励，加速成长 ................................................................. 15控制器：关注家电需求复苏与工具库存出清 ....................................... 17智能控制器：AIoT“智能化”的关键，成本与需求压力有望缓解 ............................. 17家电：国内需求有望复苏，品类创新与智能化驱动稳定成长 ................................. 19电动工具：关注下游库存出清 ...........................................................21竞争格局：龙头受益集中度提升，国内厂商全球空间充裕 ...................................23新能源：需求高景气，打开增长空间 ............................................. 27公司布局：形成新能源全链条方案能力 ...................................................27空间：户储和便携式储能快速发展，轻型动力和基站备电稳健增长 ...........................28竞争格局：控制器厂商跨界布局 ................