阿里巴巴SW(9988.HK)FY23Q3业绩：盈利超预期，23年有望受益于复苏

海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 阿里巴巴-SW（09988） 证券研究报告 2023 年 02 月 28 日 投资评级 6 个月评级 买入（维持评级） 作者 孔蓉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 杨雨辰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521110001 yuchenyang@tfzq.com 苏燕妮 联系人 suyanni@tfzq.com 相关报告 3 《 阿 里 巴 巴 -SW- 公 司 动 态 研究:FY23Q1 业绩：坚定降本增效，关注治理结构优化、双重上市带来积极变 化》 2022-08-09 FY23Q3 业绩：盈利超预期，23 年有望受益于复苏 收入表现稳健，净利润超预期增长。公司披露 FY23Q3（12 月底季度）业绩。本季度阿里实现营收 2477.56 亿元（RMB，下同），yoy+2%，基本符合彭博一致预期。在国内消费需求减弱，供应链物流受到影响的环境下，公司收入相对稳健。利润端，得益于公司运营效率持续提升和成本优化，公司利润超预期增长；22Q3 成本及费用总额占收入比例同比下降，其中销售费用率同比缩减 3pct 至 12%。经调整 EBITA 520.48 亿，yoy+16%，经调整净利润为 499.32 亿元，yoy+12%，超出彭博一致预期 15.4 %。 多业务盈利情况改善，关注经济复苏下多业务回暖。分业务来看，公司多项目减亏明显，菜鸟/数字媒体/本地生活/国际商业经调整 EBITA 同比减亏 87%/98%/38%/74%，EBITA margin 分别提升 1 pct/17pct/17pct/14 pct。中国商业、云计算业务利润率基本维持稳健，同比提升 0.8 pct /1 pct。 1）中国商业：收入同比下滑-1%至 1700 亿元，淘宝和天猫的 GMV（剔除未支付订单）同比中单位数下降，CMR 收入 yoy-9%至 913 亿元，主要由于 12 月季度居民消费需求较弱（22 年 10-12 月社零总额同比变动-0.5%/-5.9%/-1.8%），同时，疫情原因物流、供应链受阻。直营及其他收入同比增长 10%至 744 亿元，主要受益于盒马同店收入增长，以及医疗保健需求增长推动阿里健康收入提升。利润方面，淘特优化获客投入、盒马提升毛利率与履约效率、淘菜菜整体效率提高，三项业务亏损均有效收窄。我们预期 23 年随出行场景修复，服装、户外、美妆等可选消费需求逐步释放，同时公司坚定投入消费者体验优化，公司中国商业有望持续修复。 2）国际商业：收入 yoy+18%至 195 亿元，Lazada、速卖通、Trendyol 和 Daraz 的整体订单同比增长 3%。经营亏损大幅收窄，得益于 Trendyol 收入增长以及 Lazada 提供更多增值服务推动变现率提升，及运营效率优化。 3）云业务：收入 yoy+3%至 202 亿元（抵消跨分部交易影响），主要由公有云业务增长驱动，本季度非互联网行业收入同比增长 9%，占云业务总收入的 53%（环比 9 月季度减少 5pct），其中金融服务、教育、汽车行业收入稳健增长，本季度可以看到来自互联网行业的需求环比提升。业绩会上 CEO 张勇表示阿里巴巴将全力构建好 AI 预训练大模型，为市面上的模型和应用提供好算力的支撑，我们预计阿里云有望充分受益于需求增长。 4）本地生活服务：收入 yoy+6%至 132 亿元，主要来源于到家方面饿了么有效承接杂货、药物等高价值非餐饮订单，推动 AOV 同比提升，同时到家业务亏损持续收窄，UE 模型改善。23 年 1 月高德、飞猪需求逐步复苏，有望推动本地生活业务回暖。 5）菜鸟：抵消跨分部交易后收入 yoy+27%至 166 亿元，抵消前收入中72%来自外部客户。收入增长主要来自境内服务模式升级带来的本地消费物流服务增长，以及国际物流网络拓展对跨境物流服务收入的推动。 6）数字媒体及娱乐：收入为 76 亿元，yoy-6%，主要由于阿里影业收入下降所致。利润层面连续 7 个季度亏损同比收窄。本季度优酷日付费用户规模同比增长 2%，受益于对优质内容的投资以及 88VIP 会员计划。 投资建议：关注公司业绩修复的同时，双重上市、蚂蚁整改等持续推进，带 动 信 心 提 升 。 考 虑 到 复 苏 进 度 ， 我 们 将 FY2023-FY2025 收 入 由8712/9859/11295 亿元调整为 8645/9707/11127 亿元；调整后归属股东净利润（Non-GAAP）由 1376/1604/1855 亿元调整为 1322/1580/1823 亿元。2023 年 2 月 27 日港股收盘价对应 FY2023-FY2025 年 PE 分别为12.6/10.5/9.1 倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济压力；战略业务发展增速不及预期；公司利润增长不及预期。 仅供内部参考，请勿外传 海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 财务数据 .......................................................................................................................................... 4 1.1. 收入 ............................................................................................................................................................... 4 1.2. 毛利润及毛利率 ........................................................................................................................................ 4 1.3. 经营利润 ...................................................................................................................................................... 5 1.4. 利润结构 ...................................................................................................................................................... 5 1.5. 经调整净利润（Non-GAAP） .........