宏观和大类资产配置周报：“弱现实”初步向“强预期”收敛

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量周报 2023 年 2 月 26 日 相关研究报告 《股市调整，转债市场小幅上涨》20230226 《部分城市一二手房成交分化》20230226 《策略周报》20230226 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：陈琦 qi.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110003 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 宏观和大类资产配置周报 “弱现实”初步向“强预期”收敛 2 月 26 日至 28 日召开二十届二中全会；央行发布四季度货币政策执行报告。大类资产配置顺序：股票>大宗>货币>债券。 宏观要闻回顾  经济数据：无。  要闻：中共中央政治局召开会议，决定 2 月 26 日至 28 日召开二十届二中全会；央行、银保监会、证监会、外汇局及广东省政府联合发文，提出三十条金融改革创新举措，支持横琴粤澳深度合作区和前海深港现代服务业合作区建设；国务院原则同意《长三角生态绿色一体化发展示范区国土空间总体规划（2021-2035 年)》；央行、银保监会拟发文加大住房租赁金融支持；央行发布第四季度货币政策执行报告。 资产表现回顾  股市反弹，债市小幅调整。本周沪深 300 指数上涨 0.66%，沪深 300 股指期货上涨 0.33%；焦煤期货本周上涨 8.31%，铁矿石主力合约本周上涨2.66%；股份制银行理财预期收益率收于 1.6%，余额宝 7 天年化收益率上涨 2BP 至 1.79%；十年国债收益率上行 2BP 至 2.91%，活跃十年国债期货本周下跌 0.91%。 资产配置建议  资产配置排序：股票>大宗>货币>债券。从高频数据看，“弱现实”已有向“强预期”收敛的迹象，其主要体现在以下两方面：首先，春节后部分生产端数据持续回暖，钢厂电炉开工率持续走高，铁矿石、炼焦煤库存有所抬升，中游生产加速或正缓慢带动上游的补库存意愿。其次，地产销售复苏趋势初步显现，并逐步向价格端传导。据 CEIC 数据，2022年 1 月房价环比下降的城市个数明显减少，其中，新建商品住宅房价环比上涨城市个数达到 36 个，为 2021 年 9 月以来最高值。但需注意的是，地产投资与销售修复之间往往存在 2-3 季度的时间滞后，地产投资上游相关高频数据表现仍需持续关注。我们认为虽然高频数据开始向好，但经济复苏的基础尚不牢固，海外不确定性依然较大，复苏的过程或仍有波动的可能。总的来看复苏交易仍是当前人民币资产价格波动的主线。 风险提示：全球通胀回落偏慢；流动性回流美债；全球新冠疫情不确定。 本期观点（2023.2.26） 宏观经济 本期观点 观点变化 一个月内 = 关注稳增长政策落地 不变 三个月内 = 经济持续弱复苏 不变 一年内 - 欧美经济衰退影响全球 不变 大类资产 本期观点 观点变化 股票 + 复苏之下股市受益 超配 债券 - 复苏抬高债市收益率 低配 货币 = 收益率将在 2%下方波动 标配 大宗商品 = 经济复苏提振需求 标配 外汇 = 中国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动 标配 资料来源：中银证券 2023 年 2 月 26 日 宏观和大类资产配置周报 2 目录 一周概览 ............................................................................................................ 4 风险资产回暖 ........................................................................................................................................ 4 要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得） ......................................................................................... 6 宏观上下游高频数据跟踪 ................................................................................ 8 大类资产表现 .................................................................................................. 11 A 股：高频数据走强稳定预期 ........................................................................................................... 11 债券：拆借利率高位波动 ................................................................................................................... 12 大宗商品：持续上行........................................................................................................................... 13 货币类：货基收益率在 2%附近波动 ................................................................................................ 14 外汇：美元指数持续上行 ................................................................................................................... 14 港股：美联储加息预期波动 ............................................................................................................... 15 下周大类资产配置建议 .................................................................................. 17 风险提示： .....