工程机械行业点评报告：1月挖机行业销量同比-33%，需求有望回暖

证券研究报告·行业点评报告·工程机械 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 工程机械行业点评报告 1 月挖机行业销量同比-33%，需求有望回暖 2023 年 02 月 25 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 研究助理 韦译捷 执业证书：S0600122080061 weiyj@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《行业有望困境反转，迈向全球工程机械龙头》 2023-02-21 《2022 年挖机行业销量同比-24%，判断 2023 年行业同比个位数波动》 2023-01-12 减持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 1 月挖机行业销量同比下滑 33%，前瞻指标向好，需求有望回暖 2023 年 1 月挖机行业销量 10,443 台，同比下降 33%，弱于此前 CME 预测值-16%。其中，国内市场销量 3,437 台，同比下滑 59%，与 CME 预期值基本一致。单月出口销量 7,006 台，同比下滑 4%，弱于 CME 预期 30%。1 月行业内外销量下滑，主要系（1）2022 年 12 月 1 日非道路机械国四标准切换，经销商仍有部分国三库存；（2）1 月春节假期影响。2 月以来基建项目开工带动工程机械开工率环比提升。矿山、基建项目带动大挖销售复苏，后续行业需求有望逐步回暖。 ◼ 多重因素导致行业过度下滑，2023 年内销不必过于悲观 受行业周期、地产拖累及疫情影响，2022 年挖掘机行业同比下滑 24%，其中内销下滑 45%；起重机行业下滑 47%；混凝土机械下滑约 70%，下滑幅度大幅超过上一轮周期基数，基数降至历史低位。原材料及海运费价格高企背景下，行业主要企业利润降幅较大。展望 2023 年，经济托底下逆周期调控仍有发力空间，叠加 2022 年部分基建延后至 2023 年开工，后续基建项目有望迎来开工旺季，低基数下工程机械内销不必过度悲观。 ◼ 出口拉动行业提前复苏，迈向全球工程机械龙头 2022 年挖掘机行业出口销量同比增速达 60%，占总销量比例跃升至 42%，主要受益于海外工程机械景气复苏及龙头全球阿尔法兑现。展望 2023 年，三一重工海外收入占比有望突破 50%以上，徐工机械约 40%，中联重科约30%，并且出口收入增速有望维持 30%，出口成为业绩主要驱动力。对标海外龙头卡特彼勒、小松，全球化兑现有望贡献业绩增量，拉平周期波动，工程机械龙头有望迎估值上移。 ◼ 工程机械有望困境反转，重视内销大周期拐点渐近 由于钢材、海运费价格高企及规模效应下降，2022 年工程机械企业利润率大幅下滑，2023 年上述因素压力减弱，预计利润率开启修复过程。2022 年主要企业净利率仅 5%左右，基于当前钢材价格水平，我们预计 2023 年主要企业有望提升约 3 个点，带来利润端 50%以上增长弹性，业绩有望触底回暖。此外，按照七至八年更新周期，2024-2025 年内销工程机械市场有望迎新一轮更新周期，叠加出口增长、利润率修复，工程机械有望困境反转。 ◼ 投资建议 推荐【三一重工】中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一，看好国际化及电动化进程中重塑全球格局机会。【徐工机械】产品线最全的工程机械龙头，业绩阿尔法属性明显，估值修复具备高弹性。【中联重科】起重机、混凝土机械龙头，高机、挖机等新兴板块贡献新增长极，有望迎价值重估。【恒立液压】上游高端液压零部件龙头，受益工程机械及通用制造业复苏。 ◼ 风险提示：基建及地产项目落地不及预期；行业周期波动；国际贸易争端加剧 -30%-27%-24%-21%-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%2022/2/252022/6/262022/10/252023/2/23工程机械沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 5 图1：2023 年 1 月挖机销量 10,433 台，同比下降 33% 图2：2022 年挖机累计销量 261,346 台，同比下滑 24% 数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所 数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所 图3：2022 年挖机出口销量同比提升 60%，占总销量比重提升至 42% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -100%0%100%200%300%400%020,00040,00060,00080,000100,000挖掘机行业销量（左，台）挖掘机行业销量同比（右）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000挖掘机累计销量（左，台）同比增速（右）42%67%60%-4%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%020,00040,00060,00080,000100,000120,000挖机整体出口销量（左，台）出口占比（右）出口同比（右）表 1：重点公司估值（2023/2/24） 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（元） EPS（元） PE 投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 600031 三一重工 1,583.60 18.66 1.43 0.62 0.81 13.06 30.10 23.04 买入 601100 恒立液压 937.64 69.93 2.06 1.80 2.08 33.95 38.85 33.62 买入 000425 徐工机械 833.04 7.05 0.71 0.57 0.64 10.00 12.37 11.02 买入 000157 中联重科 584.03 6.73 0.76 0.26 0.39 8.86 25.88 17.26 买入 数据来源：Wind，东吴证券研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 3 / 5 图4：2023 年 1 月小松中国区开工小时数为 44，同比 2022 年农历 1 月下滑 7% 数据来源：小松官网，东吴证券研究所 图5：2022 年商品房销售面积同比下滑 24%，房屋新开工面积累计下滑 39% 图6：2022 年商品房销售额累计同比下滑 27%，房地产投资完成额累计同比下滑 10% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：2022 年基建投资完成额 21 万亿元，同比+11% 图8：2022 年 12 月基建投资完成额 2 万亿元，同比+10% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 0501001502002016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/01202