阿里巴巴SW(9988.HK)2023财年三季报点评：经营效率持续提升，有望受益于消费复苏

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 2 月 24 日 公司研究 经营效率持续提升，有望受益于消费复苏 ——阿里巴巴-SW（9988.HK）2023 财年三季报点评 增持（维持） 公司 3QFY2023 营收同增 2.13%,归属普通股股东净利润同比增长 69.06% 2 月 23 日，公司公布 2023 财年三季报：1-3QFY2023 实现营业收入 6604.87亿元，同比增长 1.77%，实现归属于普通股股东净利润 489.93 亿元，对应基本EPS 为 2.32 元，同比减少 37.35%；实现非公认会计准则净利润 1140.04 亿元，同比减少 2.22%。 单季度拆分来看，3QFY2023 实现营业收入 2477.56 亿元，同比增长 2.13%，实现归属于普通股股东净利润 468.15 亿元，对应基本 EPS 为 2.21 元，同比增长 69.06%；实现非公认会计准则净利润 499.32 亿元，同比增长 11.89%。 公司 1-3QFY2023 综合毛利率下降 0.50 pct，期间费用率下降 2.02 pct 1-3QFY2023 公司综合毛利率为 37.79%，同比下降 0.50 个百分点。单季度拆分来看，3QFY2023 公司综合毛利率为 39.45%，同比下降 0.09 个百分点。 1-3QFY2023 公司期间费用率为 23.46%，同比下降 2.02 个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 11.90%/4.44%/0.63%/6.49%，同比分别变化-2.37/ +0.67/+0.06/-0.37 个百分点。3QFY2023 公司期间费用率为 22.61%，同比下降 2.97 个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 12.36% /4.17%/0.63%/5.46%，同比分别变化-2.77/ +0.68/ +0.14/-1.02 个百分点。 3QFY2023 回购 33 亿美元，目前仍余 213 亿美元回购额度 3QFY2023 公司以约 33 亿美元回购了 45.4 百万股美国存托股（相等于 363.3百万股普通股）。截至 2022 年 12 月 31 日，阿里巴巴流通的普通股为约 207亿股（相等于 26 亿股美国存托股），并在目前授权下，阿里巴巴有约 213 亿美元回购额度，有效期至 2025 年 3 月。 上调盈利预测，维持“增持”评级 公司 3QFY2023 业绩超预期，尤其是归属于普通股股东净利润表现大超预期，主要是由于公司降本增效卓有成效，经营效率不断提升，同时公司数字媒体及娱乐分部相关的商誉减值减少人民币 224.27 亿元，我们上调对公司 FY2023 /FY2024/FY2025 非公认会计准则下的净利润预测 2%/10%/12%至 1402.45/ 1663.39/ 1844.65 亿元。公司作为龙头电商平台，有望受益于整体消费复苏进程，以及平台经济规范化发展，维持 “增持”评级。 风险提示：新业务发展不及预期，业内竞争加剧，直播电商冲击。 公司盈利预测与估值简表 指标（元） FY2021 FY2022 FY2023E FY2024E FY2025E 营业收入（百万） 717,289 853,062 876,969 955,813 1,018,635 营业收入增长率(%) 40.72% 18.93% 2.80% 8.99% 6.57% 归属普通股股东净利润（百万，GAAP） 150,578 62,249 70,180 84,274 96,965 归属普通股股东净利润增速(%) 0.77% -58.66% 12.74% 20.08% 15.06% 非公认会计准则净利润（百万） 171,985 136,388 140,245 166,339 184,465 非公认会计准则净利润增速(%) 29.82% -20.70% 2.83% 18.61% 10.90% EPS（GAAP） 7.10 2.93 3.31 3.98 4.58 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，财年为上一自然年 4 月 1 日至同一自然年 3 月 31 日，本文如不特殊说明，元均指人民币 当前价：95.15 港元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 211.80 总市值(亿港元)： 20,153.04 一年最低/最高(港元)： 84.6/118.50 近 3 月换手率： 29.75% 股价相对走势 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%阿里巴巴恒生指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -3.30 4.29 -19.07 绝对 -6.35 25.20 -38.97 资料来源：Wind 相关研报 持续进行股票回购，主要上市计划延期——阿里巴巴-SW（9988.HK）2023 财年二季报点评（2022-11-18） 业绩略超预期，聚焦高质量增长——阿里巴巴-SW（9988.HK）2023 财年一季报点评（2022-08-05） 利润表现低于预期，疫情冲击影响主业电商——阿里巴巴-SW（9988.HK）2022 财年年报点评（2022-05-27） 要点 仅供内部参考，请勿外传 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 阿里巴巴-SW（9988.HK） 分部业绩回顾 中国商业： 3QFY2023 淘宝和天猫的在线实物商品 GMV（剔除未支付订单）同比低单位数下降，其中服饰品类需求相对疲软，消费电子品类 GMV 降幅同比收窄，保健品、宠物护理和生鲜产品 GMV 同比提升。 3QFY2023 在淘宝和淘特上 M2C 商品产生的支付 GMV 同比增长超过 35%。3QFY2023 盒马实现双位数的同店销售增长，同时，盒马持续强化销售能力，提升配送效率及改善运营，3QFY2023 盒马毛利率提高，同比亏损显著减少。 国际商业：3QFY2023 来自 Lazada、速卖通、Trendyol 和 Daraz 的整体订单量同比增长 3%，其中速卖通订单量降幅同比收窄，Lazada 订单量同比小幅回升，Trendyol 订单量同比增幅较大。 本地生活：3QFY2023 本地生活服务整体订单量同比持平，其中 3QFY2023 饿了么GMV 同比正增长，同时 3QFY2023 饿了么 UE 模型持续盈利。 菜鸟：3QFY2023 菜鸟总收入中的 72%来自外部客户。3QFY2023，菜鸟有五个新国际分拣中心投入服务，菜鸟的海外分拣中心总数增至 15 个。 云业务：3QFY