点评报告：重点项目有序推进，依托氯化亚砜产业链进军新型锂盐 LiFSI

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 02 月 23 日 公司研究 评级：买入(首次覆盖)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 联系人 ： 陈雨 S0350122070023 cheny19@ghzq.com.cn [Table_Title] 重点项目有序推进，依托氯化亚砜产业链 进军新型锂盐 LiFSI ——凯盛新材（301069）点评报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/02/22 表现 1M 3M 12M 凯盛新材 2.4% 4.4% -24.6% 沪深 300 -1.8% 9.0% -10.2% 市场数据 2023/02/22 当前价格（元） 30.74 52 周价格区间（元） 26.50-48.49 总市值（百万） 12,930.47 流通市值（百万） 4,317.13 总股本（万股） 42,064.00 流通股本（万股） 14,044.00 日均成交额（百万） 61.64 近一月换手（%） 3.01 事件: 2023 年 2 月 10 日，公司发布《凯盛新材调研活动信息 20230210》，公司“2000 吨/年聚醚酮酮树脂及成型应用项目”首期 1000 吨产能已进入试生产调试阶段，公司正在分型号等级进行调试；潍坊凯盛生产基地首期项目工程建设已完成，5 万吨/年氯乙酰氯项目即将投入试生产，后续潍坊凯盛将继续建设2万吨/年芳纶聚合单体和10000吨/年锂电池用新型锂盐等项目。2023 年 2 月 22 日，公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案（修订稿）》，拟募集资金总额不超过 6.5 亿元（含 6.5 亿元），用于 10000 吨/年锂电池用新型锂盐项目和补充流动资金。 投资要点: ◼ 公司是氯化亚砜和芳纶聚合单体龙头企业，奠定公司发展基本盘 公司现有氯化亚砜产能 15 万吨/年，在建 5 万吨/年项目工程建设已完成。公司是全球最大的氯化亚砜生产企业。公司以氯化亚砜为原料生产芳纶聚合单体，现有芳纶聚合单体间/对苯二甲酰氯产能共 3.1万吨/年，规划产能 2 万吨/年，规划项目落地后总产能将超过 5 万吨/年。根据公司分产品营业收入和毛利构成，公司目前营收和毛利主要由氯化亚砜和芳纶聚合单体贡献，构建公司坚实的基本盘。 表 1：公司主要产品及产能情况（截至 2023 年 2 月） 资料来源：公司公告，环评报告，化工网，国海证券研究所 -0.3418-0.2378-0.1338-0.02980.07420.178122/2 22/3 22/4 22/6 22/7 22/8 22/9 22/1022/1122/12 23/1 23/2凯盛新材沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 表 2：国内氯化亚砜竞争格局（截至 2023 年 2 月） 资料来源：百川盈孚，环评报告，国海证券研究所 表 3：国内芳纶聚合单体酰氯的竞争格局（产能单位：万吨/年） 资料来源：凯盛新材招股书，环评公告，企查查，江泰新材料官网，安徽（淮北）新型煤化工合成材料基地官网，石嘴山新闻网，宁夏回族自治区工业和信息化厅官网，常州科丰化工官网，国海证券研究所（统计时间为 2023 年 2 月） 图 1：公司分产品营业收入构成 资料来源：Wind，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 图 2：公司分产品毛利构成 资料来源：Wind，国海证券研究所 ◼ 延伸产业链，国内唯一具备 PEKK 完整产业化体系企业 聚醚酮酮（PEKK）属于特种工程塑料，具有出色的耐高温性能、机械性能、抗辐射性能、耐腐蚀性能和耐摩擦性能等综合性能，主要应用于 3D 打印材料、防腐喷涂、航空航天、汽车制造、油气工业、电子电器制造、人体植入医疗等领域。 公司建立了以氯、硫基础化工原料为起点，从精细化工中间体氯化亚砜，延伸到高性能纤维芳纶的聚合单体——间/对苯二甲酰氯和对硝基苯甲酰氯等羟基氯化物，再到高性能高分子材料 PEKK 及其相关功能性产品的特色鲜明的立体产业链结构。公司发展 PEKK 是对氯化亚砜-间/对苯二甲酰氯产业链的进一步延伸。 公司是国内唯一一家具备PEKK完整技术体系的产业链一体化厂商。“2000 吨/年聚醚酮酮树脂及成型应用项目”首期 1000 吨产能已进入试生产调试阶段，公司正在分型号等级进行调试。公司 PEKK 产品目前销售均价在 30 万/吨左右，不同型号等级的产品售价存在差异。公司正在通过国内外客户进行PEKK产品认证，未来会通过“量”、“价”调整来逐步开拓市场，同时把握好技术研发和市场开拓节奏。 ◼ 依托氯化亚砜进军新型锂盐 LiFSI，打开公司发展新格局 根据公司公告，双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）是使用于锂电池电解液中的新型电解质锂盐，对环境相对友好且安全性能好。与传统锂盐六氟磷酸锂（LiPF6）相比，LiFSI 中锂离子更加容易解离，因此具有更高的电导率；LiFSI 分解温度高于 200℃，热稳定性和安全性能明显优于 LiPF6；另外在改善高温存储、低温放电等性能方面也有独特效果。鉴于传统锂盐 LiPF6 存在热稳定性较差、易水解等问题，易造成电池容量快速衰减并带来安全隐患的情况，LiFSI 这一安全性、稳证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 定性更高的新型电解液溶质将迎来更大的发展机遇。 氯化亚砜系新型锂盐 LiFSI 的核心原材料之一。公司多年来的氯化亚砜产业链发展历程给予公司深厚的氯化技术积淀；氯化亚砜循环产业链也为公司制备 LiFSI 奠定了相当程度上的原材料和成本优势；同时，公司在正式推出 10000 吨/年锂电池用新型锂盐项目之前，已对标国外最先进技术成果做了大量的技术储备和实验工作，并取得不错成果。 公司着力开展以氯化亚砜为原材料制备 LiFSI 的路线研究工作，目前已经完成了LiFSI 的技术和工艺储备并建成了 200 吨/年的中试装置，并完成了多批次的安全稳定运行，具备了推动 LiFSI 产业化落地的条件。公司拟继续利用在氯化亚砜产业链、氯化反应技术工艺及二氧化硫的分离和循环利用工艺等方面的突出优势，开发 LiFSI，实现产业链的延伸。2022 年 12 月，公司发布公告表示，拟发行可转债募集资金总额不超过 6.5 亿元，主要用于 10000 吨/年锂电池用新型锂盐项目，项目建设期为 24 个月。根据公告时间推测，公司 LiFSI 项目有望 2024 年底建成投产，有望打开公司发展新篇章，受益于电解液迭代升级过程，迈向新能源蔚蓝大海。 图 3：氨基磺酸-氯化亚砜-氯磺酸制备 LiFSI 工艺路线 资料来源：华经产业研究院，国海证券研究所 表 4：凯盛新材在 LiFSI 方面的专利布局 资料来源：国家知识产权局，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 ◼ 股权激励设定高目标，展现公司发展信心决心 公司于 2022 年 4 月发布首