徐工机械(000425)更新报告：混改持续推进，行业龙头有望加速增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 徐工机械(000425) 混改持续推进，行业龙头有望加速增长 ——徐工机械更新报告 徐乔威(分析师) 曾大鹏(研究助理) 021-38676779 0755-23976738 xuqiaowei023970@gtjas.com zengdapeng@gtjas.com 证书编号 S0880521020003 S0880121120056 本报告导读： 公司自 22年 8月整体上市后推进混改，近日首次股权激励计划出台，进一步推进市场化程度，公司焕发新活力，随工程机械行业复苏有望加速增长。 投资要点： [Table_Summary]  维持增持评级。22 年工程机械行业处于低位，年末国三切国四，影响行业盈利，下调 2022 年 EPS 至 0.46(-0.09)元，维持 2023-24 年 EPS为 0.64/0.75 元，考虑到 23 年行业预计回暖，公司自 22M8 整体上市后推进混改，近日推出股权激励计划，加强市场化程度，焕发新活力，参考行业可比公司 23 年 PE 均值 18.43 倍，中位数 16.77 倍，给予公司 2023 年 17.0 倍 PE，上调目标价至 10.90 元。维持增持评级。  公司混改进展稳定，自公司整体上市后市场化程度不断加强。22年8 月公司进行整体上市，将优质资产注入上市公司，产品结构、盈利能力改善。此次股权激励是公司混改的第三步，公司将业绩与管理层绩效挂钩，公司市场化程度进一步提升，有望推动公司智能化、数字化转型，加强人才培养机制，推动公司降本增效，提升净利率水平。  预计 23年工程机械行业维持海外高增，国内市场回暖。海外市场中，东南亚市场工程建设需求大，保持高速增长，欧美地区开工稳定，国内企业加速出海，有望进一步提高全球市占率。国内市场，22 年末国内房地产政策三箭齐发，带动地产行业修复，工程机械企业 22 年末资金回笼情况较好，预计 23 年国内市场逐步回暖。  公司作为行业龙头，出海进展顺利，市场化程度加强后有望高增。公司的多产品在国内外市占率第一，行业龙头地位稳定。22H1 海外营收 124.9 亿/+157.3%，22 年公司海外进展顺利，预计海外营收占比接近 30%。随着公司混改推进，市场化程度提升，受益于海外市场高增，国内市场复苏，公司业绩有望高增。  风险提示：各地重点项目推进缓慢；行业竞争加剧。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 73,968 84,328 88,768 97,195 107,943 (+/-)% 25% 14% 5% 9% 11% 经营利润（EBIT） 4,476 5,451 5,631 7,579 8,656 (+/-)% 29% 22% 3% 35% 14% 净利润（归母） 3,729 5,615 5,408 7,573 8,858 (+/-)% 3% 51% -4% 40% 17% 每股净收益（元） 0.32 0.48 0.46 0.64 0.75 每股股利（元） 0.10 0.00 0.23 0.20 0.20 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率(%) 6.1% 6.5% 6.3% 7.8% 8.0% 净资产收益率(%) 11.1% 15.4% 6.9% 8.9% 9.4% 投入资本回报率(%) 8.2% 9.3% 5.3% 6.6% 7.0% EV/EBITDA 6.84 5.76 8.83 6.00 5.20 市盈率 22.47 14.92 15.49 11.06 9.46 股息率 (%) 1.4% 0.0% 3.2% 2.8% 2.8% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 10.90 上次预测： 6.05 当前价格： 7.09 2023.02.23 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 4.37-7.12 总市值（百万元） 83,777 总股本/流通 A股（百万股） 11,816/4,837 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 41% 日均成交量（百万股） 69.63 日均成交值（百万元） 415.22 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 52,260 每股净资产 4.42 市净率 1.6 净负债率 9.48% [Table_Eps] EPS（元） 2021A 2022E Q1 0.15 0.12 Q2 0.18 0.08 Q3 0.25 0.20 Q4 -0.10 0.06 全年 0.48 0.46 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 25% 40% 33% 相对指数 26% 32% 43% [Table_Report] 相关报告 整 体 上 市 协 同 效 应 强 ， 业 绩 降 幅 收 窄2022.11.20 坏账损失大幅改善，“三高一可”收效显著2022.04.19 整体上市在即，协同效应可期 2022.03.13 业绩弹性继续释放，盈利能力有望持续提升2021.09.02 重组进度超预期，新徐工将释放发展活力2021.04.21 公司更新报告 -23%-12%-1%11%22%33%2022-022022-062022-102023-0252周内股价走势图徐工机械深证成指[Table_industryInfo] 资本货物/工业 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Page] 徐工机械(000425) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2023.02.23 股票研究 工业 资本货物 [Table_Stock] 徐工机械(000425) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 10.90 上次预测： 6.05 当前价格： 7.09 [Table_Website] 公司网址 www.xgjx.xcmg.com [Table_Company] 公司简介 公司是集筑路机械、铲运机械、路面机械等工程机械的开发、制造与销售为一体的专业公司，产品品种齐全，主要应用于高速公路、机场港口、铁路桥梁、水电能源设施等基础设施的建设与养护。公司将技术创新融入发展血脉，诞生了一批代表中国乃至全球先进水平的产品。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 4.37-7.12 市值（百万元） 83,777 [Table_