公司信息更新报告：看好帅丰电器营销端管理改善的投资机会

家用电器/厨卫电器 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 帅丰电器（605336.SH） 2023 年 02 月 22 日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/2/22 当前股价(元) 19.88 一年最高最低(元) 30.40/14.25 总市值(亿元) 36.70 流通市值(亿元) 11.65 总股本(亿股) 1.85 流通股本(亿股) 0.59 近 3 个月换手率(%) 278.2 股价走势图 数据来源：聚源 《Q3 产品高端化趋势延续，双 11 开门红表现亮眼—公司信息更新报告》-2022.11.2 《疫情扰动下 Q2 业绩承压，盈利能力环 比 提 升 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2022.8.26 《乘集成灶行业东风，品牌渠道变革成 效 可 期 — 公 司 首 次 覆 盖 报 告 》-2022.6.13 看好帅丰电器营销端管理改善的投资机会 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033  看好帅丰电器营销端管理改善的投资机会，维持“买入”评级 公司营销端引入新的负责人王富总，对内增加招商人员、优化架构、业绩目标落实到人，对外加速招商换商、推动经销商分级考核，有望增加经销商数量、提升经销商质量，2023 年公司或迎营销端管理改善机遇。考虑疫情扰动，我们下调2022 年、并维持 2023-2024 年盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润 2.0/2.6/3.1亿元（其中 2022 年原值为 2.2 亿元），对应 EPS 为 1.1/1.4/1.7 元，当前股价对应PE 为 18.5/13.9/12.0 倍，公司渠道改善空间较大，维持“买入”评级不变。  公司：经销商数量、质量提升空间大，营销端管理改善有望拉动新一轮增长 公司产品结构在行业内较为高端，2022 年 Q1-3 从产品结构来看，蒸烤一体和蒸烤独立占比 73%。从均价看，2022 年帅丰品牌集成灶线上渠道产品均价为 11045元，高于火星人、亿田、森歌、美大品牌。公司经销商数量、质量均低于集成灶行业内可比上市公司，参考 2021 年亿田智能渠道改革，单商提货额实现翻倍增长，公司渠道端改善空间较大。从收入的渠道拆分看，2021 年公司线上电商渠道占比约 25%，与火星人约 40%的线上电商渠道占比相比，公司在电商渠道、下沉渠道、家装渠道等新兴渠道仍有较大拓展空间。费率层面，与可比公司相比，公司销售费用率较低、净利率较高，存在增加费用投放、拓展份额的空间。公司新引入营销负责人，多措并举，对内改善营销端组织架构、扩大招商和下沉渠道人员编制，强化与经销商的紧密度，提升组织效率。对外重点发力招商和促销培训、经销商帮扶、完善经销商考核机制，推动经销商数量和质量的双升。  行业：看好装修需求延后释放，行业渗透率持续提升 2023 年地产链保交楼主线明确，地产政策暖风频吹，竣工回暖有助于与新房关联度较高的集成灶品类放量，叠加 2022 年受疫情影响下的安装需求有望迎来延后释放，看好 2023 年集成灶行业需求回暖。渗透率方面，集成灶品类认知度逐步提升，持续抢占传统烟灶份额，2022 年渗透率仅 13.4%（+1pct），成长空间广阔。  风险提示：原材料上涨风险；市场竞争加剧风险；渠道拓展不及预期风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 714 978 956 1,244 1,430 YOY(%) 2.3 36.9 -2.2 30.0 15.0 归母净利润(百万元) 194 247 199 264 306 YOY(%) 11.7 26.9 -19.4 32.8 15.9 毛利率(%) 49.2 46.2 46.0 46.0 46.0 净利率(%) 27.2 25.2 20.8 21.2 21.4 ROE(%) 11.4 13.0 10.5 13.9 15.7 EPS(摊薄/元) 1.05 1.34 1.08 1.43 1.66 P/E(倍) 18.9 14.9 18.5 13.9 12.0 P/B(倍) 2.2 1.9 1.9 1.9 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%2022-022022-062022-102023-02帅丰电器沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 11 目 录 1、 公司：经销商数量、质量提升空间大，营销端管理改善有望拉动新一轮增长 ................................................................. 3 1.1、 产品技术：底层实力深厚，支撑中高端品牌定位 ...................................................................................................... 3 1.2、 渠道现状：公司经销商体系数量、质量改善空间较大 .............................................................................................. 4 1.3、 销售费率：低于可比公司，预期未来将加大投放力度 .............................................................................................. 5 1.4、 管理改善：引入新的营销负责人，带动经销商数量质量双升 .................................................................................. 5 2、 召开 2023 年战略部署大会，产品、渠道、品牌端有望全面提升 ....................................................................................... 6 3、 行业：看好装修需求延后释放，行业渗透率持续提升 ......................................................................................................... 7 3.1、 保交楼叠加受疫情影响的需求延后释放，看好集成灶品类需求恢复 ............................................................