游戏行业跟踪系列报告：看好23年游戏行业景气度复苏，游戏技术创造价值受支持

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 2 月 22 日 行业研究 看好 23 年游戏行业景气度复苏，游戏技术创造价值受支持 ——游戏行业跟踪系列报告 互联网传媒 游戏板块迎来反弹：截至 2023 年 2 月 21 日，23 年初至今中信游戏指数+29%，三七互娱+29%，吉比特+18%，完美世界+18%，世纪华通+18%。 点评：2022 年中国游戏市场规模较明显下滑。根据伽马数据，2022 年中国游戏市场实际销售收入 2658.9 亿元，同比下降 10.3%，为 2014 年以来的首次下滑；中国移动游戏市场实际销售收入 1830.6 亿元，同比下降 14.4%。主要原因：1）版号发放数量收缩，新游戏供给受明显影响。21M7-22M3 版号长时间停发，2022 年共发放 468 款版号，同比下降 31.1%，版号限制下行业对市场发展预期信心不足、立项谨慎，游戏新品上线数量少。头部游戏流水榜固化，新游表现不佳。根据伽马数据，2022 年仅出现三款首月预估流水超 5 亿元的新游，22M11 移动游戏流水测算榜 TOP10 中没有 2022 年新游上榜。2）受国内疫情影响，游戏企业面临项目管理、远程办公效率下降等问题。3）宏观经济增速放缓，游戏消费受到一定削弱。2022 年全国居民人均实际消费支出同比下降 0.2%，游戏消费作为非必需品消费，对消费下行有一定敏感性。 看好随着2023年宏观经济复苏和行业监管放松，游戏公司业绩有望逐步兑现。游戏行业市场规模在 22 年低基数下存在较大回升空间，看好 2023 年游戏板块各公司业绩实现回暖。1）游戏版号基本恢复常态化发放，行业监管边际向暖。22M4-23M2 版号发放数量整体呈上升趋势，22M9 以来腾讯、网易获发版号数量和质量逐步提升，有利于释放产品线游戏存量，驱动精品化游戏研发，提振市场信心。2）宏观经济复苏有望刺激游戏消费需求。随着中国疫情防控调整后，疫情“过峰”，GDP、人均可支配收入有望迎来复苏。根据地方两会，2023 年 GDP 增速预设目标或在 5%以上，游戏行业消费需求有望因此释放。 游戏技术衍生价值得到重视，为行业健康发展注入新活力，市场信心逐步得到修复。新华社 2 月 19 日发文《别忽视游戏行业的科技价值》，强调游戏行业在芯片、终端等实体产业领域实现价值外溢，同时在 AI、VR 等科技领域有正外部效应。23M2《游戏科技能力与科技价值研究报告》提到，62%行业受访者认可游戏科技对国家技术创新能力的作用；数字交互引擎是文化科技领域的基础性、制约性核心技术；数字内容科技应用范围已拓展至医学、教育、制造设计等领域。短期来看，官媒表态提振市场情绪，对股价有催化作用；长期来看，游戏技术有望得到更多政策支持，实现跨产业、跨领域的价值拓展。 投资建议：我们认为，在宏观经济复苏、版号审批继续常态化发放的背景下，国内游戏行业的基本面将持续向好。头部游戏公司在游戏科技领域积累深厚：22M6，腾讯发布数字敦煌、全真互联数字工厂等游戏科技项目，运用游戏技术服务文旅、制造等领域。网易旗下推动网易伏羲、网易区块链等多个项目，在 NLP、数字孪生、计算机视觉等领域有较多的技术积累。未来游戏科技积累有望进一步转化为市场消费增量。维持互联网传媒行业“买入”评级。 重点推荐：腾讯控股、网易-S、三七互娱。主要考虑：1）头部游戏厂商有较强的工业化产出能力，在宏观复苏、版号放宽的背景下，有望持续产出优质新内容和新游戏，《黎明觉醒》、《逆水寒手游》、《凡人修仙传》等头部产品上线有望成为股价催化剂。2）头部厂商的游戏科技积累有望释放更长期的增长活力，引领新的产业技术方向并创造市场增量，例如游戏科技与 AR/VR、AIGC 等领域的结合。建议关注：心动公司、完美世界、吉比特、哔哩哔哩。 风险提示：版号等行业监管风险；新游表现不及预期；海外市场拓展不及预期 买入（维持） 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：赵越 zhaoyue1@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 腾讯重磅游戏《无畏契约》获发进口版号，监管面较明显向暖——22M12 游戏版号审批跟踪点评报告(2022-12-29) 22 年第 6 次版号下发，腾讯、网易优质 IP游戏获发版号——22M11 游戏版号审批跟踪点评报告(2022-11-18) 国内头部产品流水承压，出海收入环比实现正增长——游戏行业 22M8 数据跟踪报告(2022-09-24) 腾讯、网易旗下游戏 22 年首度获发版号，监管面边际向暖——22M9 游戏版号审批跟踪报告（2022-09-13） 中国游戏市场规模同比下降，游戏出海收入取得正增长——游戏行业 22H1 数据跟踪报告（2022-07-22） 游戏版号审批跟踪点评报告：版号 22 年第三次下发，后续有望恢复逐月发放（2022-07-13） 游戏行业 22 年 5 月数据跟踪报告：手游重磅新品缺席，头部端游产品表现稳定（2022-06-23） 游戏行业跟踪报告：版号监管有望常态化，游戏出海持续推进（2022-06-08） 游戏行业 22 年 4 月数据跟踪报告：新游同比表现疲软，内容更新推动收入环比提振（2022-05-27） -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%22/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/01传媒(申万) 沪深300 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 互联网传媒 图 1：2014-2022 年中国游戏市场、移动端游戏、客户端游戏实际销售收入（单位：亿元人民币） 资料来源：伽马数据，光大证券研究所整理 图 2：21Q1-22Q4 中国游戏市场、移动端游戏、客户端游戏实际销售收入（单位：亿元人民币） 图 3：21M1-22M12 中国移动端游戏市场实际销售收入 资料来源：伽马数据，光大证券研究所整理 资料来源：伽马数据，光大证券研究所整理 图 4：21M1-22M12 中国自主研发游戏海外市场实际销售收入 图 5：2018-2022 年国产游戏版号发放数量 资料来源：伽马数据，光大证券研究所整理 资料来源：国家新闻出版署，光大证券研究所整理 -30%-20%-10%0%10%20%30%050100150200250中国移动端游戏市场实际销售收入（单位：亿元人民币） 环比增长率（右轴） -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%024681012141618中国自主研发游戏海外市场实际销售收入（单位：亿美元） 环比增长率（右轴） -50%-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0