可转债打新系列：天23转债，光伏智慧能源龙头企业

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 天 23 转债：光伏智慧能源龙头企业 2022 年 02 月 13 日 ➢ 转债基本情况分析： 天 23 转债发行规模 88.65 亿元，债项与主体评级为 AA/AA 级；转股价69.69 元，截至 2023 年 2 月 10 日转股价值 94.53 元；发行期限为 6 年，各年票息的算术平均值为 1.18 元，到期补偿利率 15%，属于新发行转债较高水平。按 2023 年 2 月 10 日 6 年期 AA 级中债企业债到期收益率 4.36%的贴现率计算，债底为 94.90 元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为 5.85%，对流通股本的摊薄压力为 9.58%，对现有股本摊薄压力较小。 ➢ 中签率分析： 截至 2023 年 2 月 10 日，公司前三大股东高纪凡、江苏盘基投资有限公司、兴银成长资本管理有限公司分别持有占总股本 16.24%、14.60%、11.68%的股份，前十大股东合计持股比例为 47.63%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在 60%左右。剩余网上申购新债规模为 35.46 亿元，因单户申购上限为 100 万元，假设网上申购账户数量介于 1050-1150 万户，预计中签率在 0.0308%-0.0338%左右。 ➢ 申购价值分析： 公司所处行业为光伏电池组件（申万三级），从估值角度来看，截至 2023 年2 月 10 日收盘，公司 PE(TTM)为 47 倍，在收入相近的 10 家同业企业中处于较高水平，市值 1431.73 亿元，处于较高水平。截至 2023 年 2 月 10 日，公司今年以来正股上涨 3.32%，同期行业（申万一级）指数上涨 8.66%，万得全 A 上涨 7.96%，上市以来年化波动率为 63.25%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为 0.52%，存在股权质押风险。 天 23 转债规模较大，债底保护较高，平价低于面值。综合考虑，我们给予天 23 转债上市首日 32%的溢价，预计上市价格为 125 元左右，建议积极参与新债申购。 ➢ 公司经营情况分析： 2022 年 1-9 月公司实现营业收入 581.98 亿元，较上年同期上升 86.15%；营业成本 503.71 亿元，较上年同期上升 86.41%；归母净利润为 24.02 亿元，同比上升 107.74%，销售毛利率 13.45%，同比下降 0.12pct；销售净利率 3.93%，同比上升 0.15pct。 ➢ 竞争优势分析： 企业定位：全球领先的光伏智慧能源整体解决方案提供商。1）全球化优势。凭借全球化的优势，公司能够更加贴近市场、抵御政策波动等风险，有效地保持行业竞争力；2）创新能力优势。光伏组件和相关产品的技术研发和新产品开发能力优势，是公司的持续健康发展至关重要的保障；3）生产规模和管理优势。公司形成的产业链内长期有效合作有效降低了生产成本；4）市场与品牌优势。公司在业内享有较高的知名度和美誉度，为公司继续扩大市场份额奠定了坚实的基础；5）人才优势。专业的核心团队优势将有助于公司在市场竞争中处于有利位置并在行业波动中实现可持续发展。 ➢ 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 尚凌楠 执业证书： S0100122070033 电话： 18801385469 邮箱： shanglingnan@mszq.com 相关研究 1.城投、产业利差跟踪周报 20230212：城投债利差、产业债利差均整体下行-2023/02/12 2.信用一二级市场跟踪周报 20230212：发行及净融资规模显著增加-2023/02/12 3.交易所批文更新跟踪周报 20230212：交易所小公募终止规模显著增加-2023/02/12 4.品种利差跟踪周报 20230212：品种利差整体收窄-2023/02/12 5.利率专题：存单利率会如何演绎？-2023/02/12 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 天 23 转债基本条款与申购价值分析 ......................................................................................................................... 3 1.1 转债基本条款 ...................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ...................................................................................................................................................................................... 4 2 天合光能基本面分析 ................................................................................................................................................ 5 2.1 所处行业及产业链分析 ..................................................................................................................................................................... 5 2.2 股权结构分析 .........................