机械行业TOPcon深度报告：剩者为王

中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 ｜ 证 券 研 究 报 告 ｜ 2 0 2 3 . 0 2 . 1 7 剩者为王 ——TOPcon深度报告 中泰机械首席分析师：王可 执业证书编号： S0740519080001 中泰机械分析师：谢校辉 执业证书编号：S0740522100003 CONTENTS 目录 CCONTENTS 专业｜领先｜深度｜诚信 中泰证券研究所 1 “股权财政”时代，光伏扩产将超预期 nMsRnQoPsNvMoRtRsOqPmN6MdN8OnPrRsQpMfQrRnPeRmNsN8OnMqNMYpNpRuOmRsQ3 1、中国正由“土地财政”转向“股权财政” “股权财政”时代，光伏扩产将超预期  “土地财政”步入尾声：根据财政部数据，2022年国有土地使用权出让收入66854亿元，同比下降23.3%，表明土地财政随着房地产需求见顶已开始出现缺口，依靠土地财政推经济增长的模式已不可持续，政府亟需新的增长点来支撑财政。  “股权财政”大势所趋：二十大提出“健全资本市场功能，提高直接融资比重”，以股权融资为代表的直接融资方式正逐渐受到各级政府重视，“资本招商”的模式渐起。其主要通过地方融资平台、产业引导基金等入股企业，引进一批优秀企业，进而促进当地经济和产业发展。以此模式为代表的股权财政时代正在来临。 图表1：土地出让金收入与地方财政收入变化 来源：国家统计局、财政部、中泰证券研究所 4 2、“股权财政”背景下，各地招商引资如火如荼  合肥模式分析 ：以股权投资和风险投资的思维做产业投入，政府引导基金带动社会资本投资，聚焦芯片、显示、新能源汽车等战略性新兴产业，取得显著成效（2021年战新产值占工业总产值比重约为55%），且有效带动相关产业集群的发展。如：京东方和蔚来两个项目，分别带动合肥显示产业和新能源汽车产业快速发展。  各地招商引资：“土地财政”消减背景下，各地纷纷把招商引资作为地区经济发展重要引擎，以广东省为例，1.28，省长王伟中在高质量发展大会上提出全省要掀起新一轮大招商、招大商热潮。各地亦在探索不同的“资本招商”模式，如深圳是“园区+创投”，引导基金市场化；苏州是全生命周期的政府投资基金组合，各区母基金发达。 图表2：合肥GDP和战新产业产值变化（亿元） 图表3：部分地区年初以来设立的产业投资基金 来源：国家统计局、中泰证券研究所 来源： 母基金研究中心、中泰证券研究所 地区/对象时间 规模（亿元）具体内容西安1.281000西西安宣布建立总规模不低于1000亿元的重点产业链基金集群，带动先进制造业项目投资规模超过3000亿元武汉产业投资控股集团1.2930武汉产业投资控股集团总经理夏伟表示，将设立30亿元天使基金、种子基金群，牵头组建武汉科创服务联盟，设立10亿元规模专项基金浙江1.31500浙江发布《浙江省“415X”先进制造业集群建设行动方案（2023—2027年）》，指出浙江将设立新一代信息技术、高端装备、现代消费与健康、绿色石化与新材料等4支产业集群专项基金和1支“专精特新”母基金，每支基金规模不低于100亿元。“股权财政”时代，光伏扩产将超预期 5 3、招商引资，为什么是光伏？  原因①：光伏属于清洁能源，符合双碳发展目标。  原因②：投资成本低、建设周期短、见效快。以光伏电池片（TOPcon）为例，设备投资强度为1.6-1.8亿/GW，加上土地厂房、基础设施等，总投资约3亿元/GW。根据棒杰股份公告（12.9），项目建设周期约为9个月。即如果投10GW产能，初始投资为30亿，按照单瓦1元计算，对应每年100亿营收（如果年初投，Q4即可产生收入）。对地方GDP和财政收入的促进效果显而易见。 图表4：光伏（电池片）、光电显示（OLED）半导体（晶圆）领域投资对比 来源：棒杰股份、中芯国际、京东方、中泰证券研究所 注：①光伏电池片是TOPcon，按照单W价格1元测算；②半导体晶圆是14nm制程，按照国际售价8000美元/片测算；③OLED按照京东方定增公告显示的投资回收期8年测算。 项目技术门槛投资强度建设期（月）单位投资对应年产值（亿元/亿元）光伏（电池片）中3亿/GW93光电显示（OLED）高8.1亿元/万片480.2半导体（晶圆厂）极高14.6亿元/万片840.4“股权财政”时代，光伏扩产将超预期 6 3、招商引资，为什么是光伏？ 图表5：部分招商引资项目统计（光伏项目） 来源：各公司公告、地方政府官网、中泰证券研究所整理 “股权财政”时代，光伏扩产将超预期 省份建设地点招商对象项目名称招商/签约时间总投资（亿元）江苏省扬州市 浙江棒杰控股集团股份有限公司年产10GW高效光伏电池项目2022/12/826亿元安徽阜阳市佟兴雪、四川和邦生物控股子公司武骏光能阜阳市光伏产业项目2021/12/1365.6亿安徽阜阳市皇氏农光互补（广西）科技有限公司20 GW Topcon超高效太阳能电池和2GW组件项目2022/8/22100亿安徽滁州全椒县海源复材“年产15GW高效光伏电池、3GW光伏组件”项目2023/1/1080.2亿安徽滁州市凤阳县无锡尚德太阳能电力有限公司尚德光伏组件产业园2022/2/11303.7亿福建莆田市仙游县国家电投集团福建新能源有限公司仙游县整县光伏开发建设项目 2022/8/3080亿河北廊坊广阳经济开发区廊坊广阳区颗粒硅新材料生产线项目2022/3/231.4亿美元外资江西上饶经开区江西彩虹光伏有限公司江西彩虹超薄高透光伏玻璃项目2022/12/22-江西南昌市进贤县光伏支架表面处理项目2022/3/282.4亿江西九江市经开区10GW异质结电池及组件项目2022/3/2850亿江西玉山县衢饶示范区晶科能源晶科能源（玉山）有限公司年产10GW硅片金刚线切片生产线项目2021/10/22-江西上饶市经开区光伏背板项目2022/3/288亿江西上饶市经开区光伏逆变器项目2022/3/285亿江西上饶市经开区光伏焊带项目2022/3/285亿江西上饶市铅山县50GW太阳能光伏电池组件生产项目2022/3/285亿江苏兴邦能源科技有限公司江苏兴邦能源科技有限公司投资建设的氢能源产业一体化项目东方希望集团东方希望集团投资建设的光伏全产业链项目内蒙古东源科技内蒙古东源科技投资建设的10GW单晶电池组件项目龙源电力集团龙源电力集团投资建设的新能源项目内蒙古鄂托克前旗风、光、氢、储一体化项目2020/3/13230亿山西榆社县国电投1GW光伏+300MW风电+100MW储能项目2020/4/97.3亿四川宜宾市青岛丽豪半导体新材料有限公司年产10万吨高纯度多晶硅+2000吨电子级晶硅项目2023/1/10416.2亿内蒙古2022/2/14七个项目总计490.9亿内蒙古乌海7 4、光伏项目模式分析  ①政府：代建厂房、投资补贴等。以光伏电池项目为例，典型模式为政府代建厂商、提供设备补贴（设备奖补+产业基金等方式，一般占设备投资总额的40%-45%）。如合肥政府在《合肥市进一步促进光伏产业高质量发展若干政策》中提出，对于符合标准的光伏产业项目给予代建厂房、投资补贴等的