巨子生物(2367.HK)深耕重组胶原蛋白领域，龙头地位稳固

巨子生物(2367HK) / 化妆品 / 公司深度研究报告 / 2023.02.20 请阅读最后一页的重要声明！ 深耕重组胶原蛋白领域，龙头地位稳固 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2023-02-20 收盘价(港元) 47.80 流通股本(亿股) 4.13 每股净资产(港元) 1.28 总股本(亿股) 9.95 上市以来市场表现 分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 相关报告  公司是专业皮肤护理产品行业的领军者，盈利能力出众。公司成立于2000 年，已建立起以可复美、可丽金为核心的多元化的品牌体系及产品矩阵，并于 2021 年参与起草医药行业标准《重组胶原蛋白》，进一步确立其行业龙头地位。2019-2021 年公司营收/净利润由 9.57/5.75 亿元增长至 15.52/8.28 亿元，CAGR 为 27.39%/19.99%，2021 年毛利率/净利率分别为 87.24%/53.34%，整体盈利水平处于高位。  胶原蛋白市场发展迅速，重组胶原蛋白渗透率持续提高。2017-2021 年重组胶原蛋白渗透率由 15.9%增长至 37.7%，预计至 2027 年可达 62.3%。应用方面，重组胶原蛋白主要应用于专业皮肤护理领域，2021 年市场规模为 566亿元，预计 2027 年可增至 3097 亿元。具体而言，据沙利文，功效性护肤品和医用辅料市场 2021 年销售额为 308/259 亿元，预计 2027 年可增至 2118/979亿元，CAGR 达 38.8%/23.1%。此外，随着注射类医美的快速发展，胶原蛋白作为填充新材料较传统填充材料玻尿酸更具优势，未来空间巨大。  公司研发实力业内领先，双轨销售+多元品牌共驱增长。1）产研方面实现从优质原材料获取到产品研发生产全流程自主把控，公司有能力大规模、高质量地生产重组胶原蛋白等原材料及终端产品。2）渠道方面，构建“医疗机构+大众消费者”双轨销售，2B 端覆盖 1000 多家公立医院、约 1700 家私立医院及诊所、约 300 个连锁药房品牌；2C 端通过化妆品连锁店和连锁超市的约 2000 家店铺开展线下直销及经销业务。3）品牌矩阵多元化，旗舰品牌可复美、可丽金贡献主要营收，2021 年共计占比 91.7%。公司目前共有 102 款在研产品，丰富管线支撑起未来新品推出。  投资建议：公司作为国内重组胶原蛋白龙头厂商，具备生产和技术优势，旗下两大旗舰品牌可复美、可丽金业内口碑优异，业绩表现将持续向好。预计公司 2022-2024 年实现收入 23.27/32.63/43.36 亿元，同比+50%/40%/33%，实现归母净利润 9.76/12.82/16.52 亿元，同比+21%/31%/29%，对应 EPS 1.0/1.3/1.7元每股，对应 PE 49/37/29 倍。首次覆盖给予“增持”评级。  风险提示：大客户集中；原材料价格超预期波动；新品上市进度不及预期；新品牌推广不及预期；产品质量问题；市场竞争加剧；市场需求不及预期；疫情反复影响渠道销售；宏观经济下行压力加大。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 1555 2327 3263 4336 收入增长率（%） 30.00 50.00 40.00 33.00 归母净利润（百万元） 809 976 1282 1652 净利润增长率（%） -2.00 21.00 31.00 29.00 EPS（元/股） — 0.98 1.29 1.66 PE — 48.78 37.05 28.80 ROE（%） 79.54 61.26 51.81 44.34 PB — 27.60 17.77 11.80 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -20%0%20%40%60%80%100%2022/11/042022/11/182022/12/022022/12/162022/12/302023/01/132023/01/272023/02/10收盘价 恒生指数 -20%0%20%40%60%80%100%2022/11/042022/11/182022/12/022022/12/162022/12/302023/01/132023/01/272023/02/10收盘价 恒生指数 仅供内部参考，请勿外传 巨子生物(2367HK) / 化妆品 / 公司深度研究报告 / 2023.02.20 图1.一图看巨子生物业绩构成 数据来源：Wind，财通证券研究所整理 巨子生物(2367HK) / 化妆品 / 公司深度研究报告 / 2023.02.20 公司深度研究报告/证券研究报告 图2.一图看国内胶原蛋白应用市场 数据来源：弗若斯特沙利文，新氧，财通证券研究所整理 巨子生物(2367HK) / 化妆品 / 公司深度研究报告 / 2023.02.20 公司深度研究报告/证券研究报告 图3.一图看巨子生物品牌矩阵 数据来源：公司公告，巨子生物官网，品牌官方公众号，品牌天猫旗舰店，财通证券研究所整理 公司深度研究报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 1 公司概况：专注重组胶原蛋白，行业地位领先 ................................................................................... 9 1.1 发展历程：技术功底深厚，巩固龙头地位 ....................................................................................... 9 1.2 股权及管理层：家族控股，核心高管医学背景深厚 ....................................................................... 9 1.3 产品矩阵：覆盖护肤品、敷料及食饮，关注消费者需求 ............................................................. 11 1.4 供应链：上游供应链稳定，下游客户集中度降低 ......................................................................... 12 1.5 财务：盈利能力出众，加码线上渠道 ............................................................................................. 12 1.6 募投项目及资金用途 .........................