电池专题报告（一）：产业链布局进程加速，提高综合成本优势

+++ 电池专题报告（一）：产业链布局进程加速，提高综合成本优势 [Table_CoverStock] [Table_ReportDate] 2023 年 1 月 7 日 武浩 电力设备与新能源行业首席分析师 张鹏 电力设备与新能源行业分析师 S1500520090001 S1500522020001 010-83326711 18373169614 wuhao@cindasc.com zhangpeng1@cindasc.com [Table_CoverReportList] 相关研究 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业专题研究 [Table_ReportType] [Table_StockAndRank] 电力设备与新能源 投资评级 看好 上次评级 看好 武浩 电力设备与新能源行业首席分析师 执业编号：S1500520090001 联系电话：010-83326711 邮 箱：wuhao@cindasc.com 张鹏 电力设备与新能源行业分析师 执业编号：S1500522020001 联系电话：18373169614 邮 箱：zhangpeng1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 产业链布局进程加速，提高综合成本优势 [Table_ReportDate] 2023 年 1 月 19 日 本期内容提要: [Table_Sum 产业链布局推进，盈利能力有望持续修复。2022H1 电池企业盈利普遍承压，2022Q2 开始伴随顺价落地电池企业盈利能力普遍得到修复。展望 2023 年有色金属原材料价格仍是造成成本波动的主要因素，国家间资源博弈与地缘政治冲突将为锂资源供给带来不确定性。伴随电池产业化逐步成熟、电动车渗透率进一步提升，电池企业未来竞争或将由制造工艺端、成本端的竞争，转变为全方位的综合竞争，电池企业逐步完善采矿-选矿-冶炼产业链布局，并通过保供、包销协议以及战略合作保障原材料供应，长期有助于防范供应链风险、降低原材料成本压力。我们测算 2023 年宁德/国轩/亿纬碳酸锂权益出货 5.9 万吨（假设 2023 年碳酸锂含税均价 40 万），自供将为公司贡献利润 79 亿元。 以锂资源为核心，一体化构筑竞争壁垒。 ✓ 宁德时代：电池龙头聚焦锂云母、锂辉石资源。矿端：已取得采矿权的权益产能合计 3.2 万吨，可供给动力电池 45.2Gwh。自有+规划碳酸锂权益产能 8.7 万吨，可供给动力电池 124Gwh（1Gwh 碳酸锂用量 700 吨）。冶炼端：冶炼权益产能合计 18 万吨，回收端产能约 1.6 万吨。 ✓ 比亚迪：核心布局盐湖提锂，出海南美、非洲加码资源布局。矿端：矿端布局较晚，自有+规划矿端权益产能共有 10.9 万吨；冶炼：权益冶炼产能 12.6 万吨，可供给动力电池 173Gwh（1Gwh 碳酸锂用量 700 吨）。 ✓ 亿纬锂能：青藏盐湖逐步贡献增量，合作川能动力等进军川矿。矿端：亿纬锂能自有+规划矿端权益产能共有 2.9万吨；冶炼：冶炼权益产能共计 6.7 万吨，可供给动力电池 96Gwh（1Gwh 碳酸锂用量700 吨）。 ✓ 国轩高科：布局江西锂云母、阿根廷盐湖，产能已逐步释放。矿端：已取得采矿权的碳酸锂权益产能约 1.8 万吨，规划还有华友华峰锂矿、与阿根廷 JEMSE 成立的合资公司。冶炼端：国轩高科预计 2022 年碳酸锂全年产出 8000 吨左右，2023 年计划产出碳酸锂3 万吨左右，2025 年实现碳酸锂满产产能 12.5 万吨，权益产能 6.9万吨。 电池企业同时布局有镍钴、磷矿资源，并通过直接持股与产业投资增强对电池产业链的控制。 投资建议：电池企业未来竞争或将由制造工艺端、成本端的竞争，转变为全方位的综合竞争，对全产业链的一体化布局与把控已经成为核心竞争要素，推荐一体化布局领先的电池龙头企业宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、国轩高科。 风险提示：产能扩张不及预期、行业竞争加剧导致盈利下降、原材料价格波动和供应不足风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、产业链布局进程加速，提高综合成本优势 .......................................................................... 4 二、以锂资源为核心，一体化构筑竞争壁垒 .............................................................................. 6 1.1 宁德时代：电池龙头聚焦锂云母、锂辉石资源 ....................................................... 6 1.1.1 江西锂云母布局 ....................................................................................................... 7 1.1.2 四川锂矿布局 ........................................................................................................... 9 1.1.3 产业链布局 ............................................................................................................... 9 1.2 比亚迪：核心布局盐湖提锂，出海南美、非洲加码资源布局 ............................. 12 1.3 亿纬锂能：青藏盐湖逐步贡献增量，合作川能动力等进军川矿 ......................... 15 1.4 国轩高科：布局江西锂云母、阿根廷盐湖，产能已逐步释放 ............................. 18 三、标的公司 ............................................................................................................................... 20 1.1 宁德时代：海外供货加速，龙头地位稳固 ............................................................. 20 1.2 比亚迪：2022Q3 业绩超预期，规模效应逐步显现 ................