兖矿能源：建设清洁能源供应商和世界一流企业

兖矿能源：建设清洁能源供应商和世界一流企业 [Table_CoverStock] —公司深度报告 [Table_ReportTime] 2023 年 2 月 20 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司深度 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_StockAndRank] 股票名称(600188.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 32.30 52 周内股价 波动区间(元) 24.06-56.14 最近一月涨跌幅(％) -5.92 总股本(亿股) 49.49 流通 A 股比例(％) 60.36 总市值(亿元) 1598.43 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 李春驰 能源行业分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮 箱：lichunchi@cindasc.com 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 兖矿能源：建设清洁能源供应商和世界一流企业 [Table_ReportDate] 2023 年 2 月 20 日 本期内容提要: [Table_Summary] ⚫ 昔“中国煤炭巨子”，今综合能化龙头。1997 年，经中华人民共和国国家经济体制改革委员会体改生【1997】154 号文件批准，公司成立。1998 年，兖州煤业于纽约证券交易所、香港联合交易所、上海证券交易所三地上市，成为当时国内唯一一家境内外三地上市的煤炭企业。2002年公司原煤产量达到 3,843 万吨，利润额连续五年雄居全国同行业首位，是当时国内盈利能力最强的煤炭企业，也是国内最大的煤炭生产商和煤炭出口企业之一。经过多年发展，当前，兖矿能源发展区域由山东扩展至内蒙古、陕西、山西、澳大利亚和加拿大，初步建成山东、陕蒙、澳洲“三大基地”，业务范围涵盖煤炭、煤化工、煤机装备和电力及热力业务等，已成为国内特大型综合现代化能源化工公司。 ⚫ 兖矿坚定不移秉持国际化发展战略，深耕煤炭清洁高效利用。兖矿能源深耕澳洲煤炭行业，经过多轮对外并购，兖煤澳大利亚已成为澳洲最大煤炭专营公司，第三大煤炭生产商。受益于海外煤价高企，盈利能力大幅提升，2022 年末，兖煤澳洲提前偿还 27.6 亿美元债务，成为净现金资产。煤化工领域，公司与集团化工产品产销量持续增长，产品链条持续延伸。目前兖矿能源旗下有山东鲁南化工、山西榆林能化、内蒙古荣信化工、陕西未来能源等 4 个高端化工园，涉足煤制烯烃、煤制油、聚甲醛、己内酰胺、醋酸、DMMn 等众多现代煤化工项目。 ⚫ 《发展战略纲要》：向“建设国际一流、可持续发展的清洁能源引领示范企业”愿景持续前进。2022 年，《发展战略纲要》稳步推进。矿业领域，公司层面，营盘壕煤矿投入生产，金鸡滩煤矿获得 200 万吨/年产能核增，转龙湾煤矿中厚煤层超长智能化综采工作面建成投产，具备今后 10 年年产千万吨水平。集团层面，2021 年底开始的以区域为划分的未上市煤炭资产整合进展顺利，形成鲁西矿业、西北矿业、兖矿新疆能化、新矿内蒙古能源四大区域煤炭运营投资主体，煤炭资产注入节奏有望提速；非煤矿业推进钾、金、钼、铜等多元化发展；化工领域新疆化工产业园区建设顺利，多个延链补链项目建设之中，2022 年年初鲁南化工己内酰胺项目投产，2022 年 11 月 28 日，榆林能化 50 万吨/年（一期 10 万吨/年）聚甲氧基二甲醚（DMMn）项目一次性打通全部工艺流程，产出优质产品。这是目前国内最大的单套煤经甲醇制DMMn装置；新能源领域集团海上风电项目实现全面并网，氢能产业示范项目建设完毕；高端设备制造方面持续突破，形成完善的煤炭采掘机械产品布局，并实现了设备对海外出口；智慧物流领域公司大力推动旗下公路、铁路、港口、园区资产整合与相关建设。 ⚫ 聚集煤炭主业，持续完善产业结构，在补链强链中努力推动公司高质量协同发展。结合《发展战略纲要》展望兖矿能源的未来 5-10 年，煤炭产量规模将达到 3 亿吨，较 2022 年仍有 2 亿吨左右增长空间；化工品年产量 2000 万吨以上，较目前具有 1500 万吨左右的增长空间。除巨大的产品增量空间以外，《发展战略纲要》所涉及的产业发展目标并非相互孤立，而是在公司现有的资产基础之上，立足煤炭主责主业，通过协同、延伸、聚合的方式，延展公司产业链条，增强公司的盈利增长的确定性和稳定性，最终铸就公司价值创造型的成长与转型之路。煤炭领域主业做大做强，核心资产注入；高端化工新材料领域实现煤炭清洁高效利用和主业延伸；高端装备制造领域以技术设备助力矿山开采；新能源领域实现矿井综合治理推动多能互补开发；智慧物流领域五位一体发展，提升附加价值。 -50%0%50%100%150%兖矿能源沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 ⚫ 我们推断兖矿能源未来有较大可能以现金方式不断收购集团资产。自2010 年至今，兖矿能源对外开展了 20 起以上的资产收购，收购方式均为现金收购，资金来源为自有资金和债务（非可转债）募集两种渠道。从兖矿能源过往对集团股东资产的收购方面来看，交易方式全部为现金收购。煤炭高景气行情下，企业盈利能力、现金水平与资产结构大幅度改善，具备使用现金收购的能力。同时，当前一二级市场估值严重倒挂，增发股份对股权稀释影响较大。综合以上，我们认为使用现金收购集团资产直接增厚业绩相较于增发股份方式，具备更高可行性与可能性。 ⚫ 投资建议：作为国内龙头能源化工公司，兖矿能源仍处于持续价值创造、持续盈利成长的进程之中。公司《战略发展纲要》持续推进，矿业、高端化工新材料领域内生增长动能接连不断，新能源、高端装备制造、智慧物流产业加速布局。外延方面，集团优质煤炭、化工资产整合已毕，注入在即。展望 2023 年全年，在国内产能短期增长几无挖潜余地，经济有望持续稳健复苏的背景下，煤价中枢有望继续保持高位，大概率进一步提升，我们继续看好未来 3-5 年的煤炭的高景气周期，随着集团优质资产注入，兖矿能源有望朝向“世界一流的清洁能源供应商”持续成长。我们预测公司 2022-2024 年归属于母公司的净利润分别为308.78、363.52、403.45亿元，同比增长 87.8%、17.7%、11%；EPS为 6.24、7.35、8.15 元/股；截止 2023 年 2 月 17 日收盘，对应 PE 为5.18、4.40、3.96 倍；PB 为 1.79、1.54、1.34 倍。维持 公司“买入”评级，考虑到行业景气周期的持续性和公司未来成长的确定性，给予2023 年 8 倍 PE，目标价 58