深度报告：高机顺周期，乘势数字化

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华铁应急（603300.SH）深度报告 高机顺周期，乘势数字化 2023 年 02 月 16 日 ➢ 华铁应急：让高空服务平台作业更简单，让蓝领工作更快乐 华铁应急，2008 年设立，2015 年于上交所上市。公司主营高空作业平台、建筑支护设备、地下维修维护三大业务板块，持续推进数字化、轻资产两大战略。 ➢ 高空作业平台：行业持续高增，2023 乘势顺周期 （1）实用性、安全性、高效性催化高空作业平台需求：相比传统脚手架，高空作业平台具有诸多优点，市场需求不断提升。高空坠落事故高发，催化高空作业平台渗透率。国内人口红利消退，人工成本上升和劳动力缺失问题为高空作业平台带来新需求。 （2）高空作业平台下游需求多元化，租赁模式发展迅速：工程机械租赁市场规模持续增长，逐渐成为工程机械主流销售方式。 （3）对标欧美市场，租赁仍有较大市场空间：①保有量方面，2017-2021 年我国高空作业平台保有量 CAGR 为 55.9%，2021 年保有量达 38.44 万台，我们预计 2025 年高空作业平台设备保有量为 92.7 万台；②价格方面，考虑到扩产带来价格下调，我们预计2025 年高空作业平台价格较 2021 年下调 15%，综合测算 2025 年中国高空作业平台市场规模为 1362.69 亿元。测算 2025 年中国高空作业平台租赁市场规模为 350 亿元，2021-2025 我国高空作业平台租赁市场规模 CAGR 达 25.6%。 ➢ 人才激励+数字化+轻资产齐推动，数字化为核心战略 （1）高空作业平台：公司 2021 年高空作业平台租赁服务营收实现 10.94 亿元，同比+131.03%，位列国内第一梯队。截至 2022Q3，管理规模达 6.7 万台，位居国内第二，对应市占率约 15%。公司拟发行可转债募集资金用于升级扩建。①轻资产模式：公司积极探索和推进轻资产业务，并和一系列企业达成合作关系，2022 年与东阳城投合资设立浙江城投华铁、与江西贵溪国控设立合资公司。②数字化：公司积极向全国布局服务网点，提高区域渗透率。截至 2022 上半年拥有运营中心 170 余个，已累计服务超过66000 个客户，数字化推进提升客户签约效率，加强对基层网点的赋能。③人才激励：公司股权激励持续推进。 （2）建筑支护业务：公司是建筑支护设备租赁领域龙头，设备保有量行业第一，近三年业务收入 CAGR 超 30%。 （3）地下维修维护：公司于 2019 年收购浙江吉通 51%股权，正式布局地下维修维护工程业务。 ➢ 投资建议：推荐华铁应急，我们看好：①高机设备租赁龙头，持续享受行业扩容红利，②轻资产战略逐一落地，战略执行能力强，③数字化赋能，管理优势凸显。我们预计公司 2022-2024 年归母净利为 6.52、8.69 和 11.39 亿元，现价对应 PE 分别为17、13、10 倍，从横向对比以及 PEG 两个角度，公司估值均存在明显吸引力。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业需求不及预期；租金下滑风险；轻资产业务推进存在不确定性。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2607 3346 4350 5670 增长率（%） 71.0 28.4 30.0 30.3 归属母公司股东净利润（百万元） 498 652 869 1139 增长率（%） 54.3 30.9 33.3 31.0 每股收益（元） 0.36 0.47 0.63 0.82 PE 23 17 13 10 PB 3.1 2.3 2.0 1.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 2 月 16 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 8.16 元 [Table_Author] 分析师 李阳 执业证书： S0100521110008 邮箱： liyang_yj@mszq.com 研究助理 赵铭 执业证书： S0100122070043 邮箱： zhaoming_yj@mszq.com 华铁应急(603300)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 华铁应急：让高空服务平台作业更简单，让蓝领工作更快乐 ...................................................................................... 3 2 高空作业平台：行业高增长，2023 乘势顺周期 ........................................................................................................ 7 2.1 实用性、安全性、高效性催化高空作业平台需求 ........................................................................................................................ 7 2.2 高机下游需求多元，租赁模式迅速发展 ......................................................................................................................................... 9 2.3 对标欧美市场，租赁模式仍有巨大市场空间 .............................................................................................................................. 10 3 公司：人才激励+数字化+轻资产，数字化是核心战略 ........................................................................................... 13 3.1 高空作业平台规模行业第二 ............................................................................................................................................................ 13 3.2 轻资产模式快速推进，与东阳、贵溪展开合作 .......................................................................................................................