债市启明系列：2022年财政数据透露的三大信息

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 36 页起的免责条款和声明 2022 年财政数据透露的三大信息 债市启明系列｜2023.2.6 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 FICC 首席分析师 S1010517100001 章立聪 资管与利率债首席分析师 S1010514110002 余经纬 大类资产配置首席分析师 S1010517070005 近期财政部召开 2022 年度财政收支情况网上新闻发布会，介绍了 2022 年度财政收支情况，并回答了记者们的提问。2022 年，面对多重超预期因素的冲击，各级财政部门扎实推进稳经济一揽子政策和接续措施落地见效；进入 2023 年积极的财政政策加力提效，将进一步提高精准性针对性。 “财政政策和货币政策要协调联动”的要求下，预计货币政策也将保持相对宽松的倾向。 ▍看点一：2022 年财政总体呈现“歉收少支”特征。 2022 年在疫情扰动加大、海外局势动荡等因素影响下，财政收支均未达成预算安排目标。在经济增速下行压力增加、房地产市场风险抬升以及“留抵退税”力度加大等因素影响下，税收收入下滑，拖累了财政收入的增长。在“以收定支”的原则下，财政支出规模也有所下滑，但是受到社保就业、卫生健康等刚性支出分项的影响，预算的完成度高于财政收入，整体实现“有保有压”。2022 年财政收支紧平衡压力较为明显，但是通过积极盘活存量资金、设立“开发性政策性金融工具”等准财政工具，扎实推进稳经济一揽子政策和接续措施落地见效。 ▍看点二：2023 年积极的财政政策加力提效。以大财政应对经济发展压力，2023年财政预算将更加积极，预计财政支出规模会适度扩大、专项债的投向领域和用作资本金范围有所拓展，但财政部表态增强精准性针对性，预计 2023 年减税降费整体规模较 2022 年有所降低，将集中在对中小微企业、个体工商户以及特困行业的支持。考虑到减税降费助企纾困以及发挥财政逆周期调节的作用，预计 2023 年赤字率可能在 3.2%附近，全年，国债净融资可能达到 3.5 万亿元，新增专项债规模 4 万亿或以上。以政策性开发性金融工具为代表的准财政工具还将继续发力，从而抵补财政收入压力，2023 年很可能继续追加额度，提供资金有望超过 1 万亿元。 ▍看点三：货币政策应当与财政配合。债务付息支出规模不断增加且在全部公共财政支出中的占比不断提高，存在弱化财政统筹能力的隐患。针对这一问题，货币政策料将积极配合财政，统筹发力协调支持，引导利率下行，控制融资成本，同时及时向市场注入流动性，从而平滑资金面波动并保障政府债券顺利发行。此外，PSL、政策性开发性金融工具、再贷款等措施在未来仍然可以发挥精准投放的功能，撬动有效投资。 ▍后市展望：进入 2023 年积极的财政政策加力提效，将进一步提高精准性针对性。 “财政政策和货币政策要协调联动”的要求下，预计货币政策也将保持相对宽松的倾向，通过引导利率下行以及流动性投放来保障平稳适宜的融资环境。目前来看，2023 年财政加力提效、经济稳步复苏的趋势已经相对明晰，从债市利率表现以及近期市场交流情况来看，目前投资者也已经逐渐 price in 了这一预期，10 年期国债利率继续上行的动力料将趋弱，2.9%左右的 10 年期国债利率，或已具备做多的价值。 债市启明系列｜2023.2.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录 2022 年财政总体呈现“歉收少支”特征 .............................................................................. 3 2023 年积极的财政政策加力提效 ..................................................................................... 5 货币政策应当与财政配合 .................................................................................................. 7 后市展望 ........................................................................................................................... 7 市场回顾及观点............................................................................................................... 10 可转债市场回顾 ............................................................................................................... 10 可转债市场周观点 ........................................................................................................... 10 风险因素.......................................................................................................................... 10 股票市场 ......................................................................................................................... 11 转债市场 ......................................................................................................................... 11 插图目录 图 1：广义财政收入情况（亿元，%） ............................................................................. 3 图 2：2022 年各部门存款同比多增（亿元） .................................................................... 3 图 3：主要税种收入近三年同比增速比较（%） ............................................................... 4 图 4：公共财政支出主要领域的近三年同比增速比较（%） ..........................................