公牛集团(603195)民用电工行业领军者，新老业务与渠道协同并进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年02月14日买 入公牛集团（603195.SH）民用电工行业领军者，新老业务与渠道协同并进核心观点公司研究·深度报告轻工制造·家居用品证券分析师：丁诗洁联系人：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004基础数据投资评级买入(维持)合理估值167.30 - 180.60 元收盘价157.42 元总市值/流通市值94622/94313 百万元52 周最高价/最低价159.26/117.70 元近 3 个月日均成交额96.10 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《公牛集团（603195.SH）-第三季度收入增长 14%，新业务和渠道拓展顺利》 ——2022-10-30《公牛集团（603195.SH）-新业务新渠道拓展顺利，传统业务彰显韧性》 ——2022-08-22《公牛集团（603195.SH）-智能电工照明收入增长 36.9%，渠道拓展顺利》 ——2022-04-19《国信证券-公牛集团-603195-2021 年中报点评：新老业务并进，渠道开拓进取》 ——2021-08-24《公牛集团-603195-2020 年报&2021 年一季报点评：产品结构优化，盈利质量更上层楼》 ——2021-05-19公司概况：民用电工行业领军者，我国家喻户晓的公众品牌。公牛集团创立于 1995 年，从插座开始逐步拓展，形成了电连接、智能电工照明、数码配件三大业务板块。渠道端形成了线下、线上协同发展的强大营销体系，已在全国范围内建立了 75 万多家五金渠道售点（含五金店、日杂店、办公用品店、超市等)、12 万多家专业装饰及灯饰渠道售点以及25 万多家数码配件渠道售点，开拓了数十家线上授权经销商。“公牛”品牌家喻户晓，成为 70%家庭的选择，“安全用电专家”深入人心。行业分析：传统民用电工行业公司市场地位稳固，新兴行业前景广阔。公司所在的民用电工行业，上游供应稳定，凭借规模优势和期货套期保值的方法一定程度降低原材料价格波动的不确定性；下游传统零售渠道网点分散业务格局稳固。传统民用电工行业：转换器及墙开插座行业处于地产后周期，拥有百亿级市场规模，增速放缓、集中度高，公牛市占率分别可达 51%和 34%；LED 照明行业：渗透率提升和产品升级持续驱动千亿级市场，应用领域有望拓宽，竞争格局分散公牛市占率低。智能家居行业：快速成长期品类不断丰富、渗透率提升空间大，行业格局尚未稳定，C 端与 B 端渠道市场有差异。新能源汽车充电行业：受新能源车及政策利好，市场前景广阔。竞争力成长性分析：产品为基渠道为王。产品力：公司在传统电连接、墙开插座产品上市占率领先；产品优势在于研发创新能力强，在行业发展红利期可以推出符合消费趋势的新产品；产量大产能足，产销率高；套期保值锁定原材料价格，盈利能力稳定；坚持品质为根本。渠道力：传统零售五金和装饰渠道庞大且稳固，线下渠道网点多，形成较难复制的线下营销网络；线上平台增速快，核心品类市占率第一。品牌力：公司在民用电工领域具有高口碑、高国民度和知名度，线上销售平台人气与口碑并存。成长性：智能家居、新能源车充电市场广阔，为公司重点发展品类。装饰渠道的专业化、综合化升级赋能新产品的发展；同时 B 端装企等渠道为公司全部产品开拓增量。风险提示：新业务与渠道开拓进度不及预期；地产开工下滑；竞争格局恶化。投资建议：看好新老业务及新老渠道协同并进。我们看好公司进入更多民用电工、智能家居相关领域，实现长期稳健经营和成长。由于 2022 四季度疫情冲击线下消费，小幅下调业绩预测，预计 2022-2024 年的净利润分别为30.94、36.19 和 42.02 亿元，同比增速 11.3%、17.0%、16.1%。维持“买入”评级，上调合理估值区间至 167.3~180.6 元，对应 2023 年 28~30x PE。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)10,05112,38514,30216,40218,424(+/-%)0.1%23.2%15.5%14.7%12.3%净利润(百万元)23132780309436194202(+/-%)0.4%20.2%11.3%17.0%16.1%每股收益（元）3.854.625.156.026.99EBITMargin25.9%24.5%22.9%23.6%24.2%净资产收益率（ROE）25.3%25.8%24.8%25.0%25.1%市盈率（PE）40.934.030.626.222.5EV/EBITDA34.530.528.624.421.3市净率（PB）10.358.807.606.555.65资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况：民用电工行业领军者，我国家喻户晓的公众品牌 .......................... 6业务分析：传统业务创新升级，新品类带动收入增长 ........................................ 6发展历史：民用电工领先品牌，多元布局加多年深耕铸就家用轻工龙头地位 .................... 9股权结构：股权高度集中，组织架构调整完善，管理层行业经验丰富 ......................... 10行业分析：传统民用电工行业公牛集团市场地位稳固，新兴行业前景广阔 ............. 13产业链上下游：上游供应稳定，下游传统渠道格局稳固 ..................................... 13细分行业市场规模及竞争格局：传统民用电工行业增速放缓市场份额相对集中，新兴行业前景广阔151. 转换器行业:百亿级市场增速放缓集中度高，家电产品的日益丰富和普及系主要推动因素 ..... 152. 墙开插座行业：百亿级市场房地产后周期增速放缓，竞争格局相对集中 .................... 183. LED 照明行业：渗透率提升和产品升级持续驱动千亿级市场，应用领域有望拓宽竞争格局分散 214. 智能家居行业：快速成长期渗透率提升空间大，行业格局尚未稳定 ........................ 255. 新能源汽车充电行业：受新能源车及政策利好，市场前景广阔 ............................ 30竞争力：产品为基渠道为王 ..................................................... 32产品端：产品为基以质取胜，产销率与盈利水平稳定 .......................................32渠道端：渠道为茅线上线下网络强势布局，构建多元化渠道体系 ............................. 37品牌端：国民品牌口碑高，“