东方电子(000682)投资价值分析报告：电网自动化龙头企业，虚拟电厂打开成长空间

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 2 月 14 日 公司研究 电网自动化龙头企业，虚拟电厂打开成长空间 ——东方电子（000682.SZ）投资价值分析报告 买入（首次） 东方电子是电力自动化全产业链布局龙头企业，深度受益于电网数字化改革浪潮。东方电子成立于 1987 年，经过数十年的研发耕耘已在电力行业源-网-荷-储等各个环节形成了完整的产业链布局，自 2007 年起公司营业收入和归母净利润已实现连续 15 年持续增长。2022 年前三季度公司实现营业收入 35.02 亿元，同比增长 20.84%，实现归母净利润 2.81 亿元，同比增长 26.10%。 电网数字化大势所趋，虚拟电厂有望成为未来发展重要抓手。 （1）能源安全和双碳是我国电力体制改革新阶段的重要目标，而数字技术是能源革命中电网发力的重点；国网及南网均在加大数字化相关业务的投资力度，我们预计“十四五”期间数字新基建投资有望达到近 1700 亿元（国网 1400 亿元+南网 260 亿元），而辅助服务市场规模在 2025 年有望突破 1300 亿元（其中调频 219 亿元、备用 877 亿元）。 （2）在具有较高波动性可再生能源占比的电力系统中，发电侧以外的其他系统组成提供的系统灵活性极为关键，而虚拟电厂是电力系统灵活性调节能力的重要补充；随着电力市场机制的逐步完善，虚拟电厂在需求侧响应、辅助服务等方面有望获得较好收益；根据国网测算，若为满足其经营区 5%的峰值负荷需求，通过建设虚拟电厂，建设、运维和激励的资金规模有望达 400 亿~570 亿元（按 2020年国网最大负荷数据测算）。 公司传统主业稳中有升，虚拟电厂业务前瞻性布局有望抢占先机。 （1）公司拥有发电、输变电、配电、用电等各环节的自动化产品及系统解决方案，在电网投资力度加大背景下有望实现稳健增长；此外，公司全资子公司威思顿在国网智能电表招标中标份额稳定在第一梯队（近五年市占率维持在 4%左右，2022 年进一步提升至 4.88%），在电表升级换代周期中盈利有望持续提升。 （2）公司的虚拟电厂业务涵盖城市级虚拟电厂运行管理平台、负荷聚合商级负荷聚合管控平台和园区级虚拟电厂等三级虚拟电厂范围，在广州的多个虚拟电厂示范项目均表现优异，有望在行业放量之际抢占先机。 首次覆盖给予“买入”评级：我们预计公司 2022-24 年归母净利润分别为4.11/5.97/7.89 亿元，对应 EPS 分别为 0.31/0.45/0.59 元，当前股价对应 22-24年 PE 分别为 31/22/16 倍。在“十四五”期间国网及南网持续加大投资力度背景下，公司传统电网自动化业务将保持稳健增长，且公司电表业务在产品升级换代周期下有望迎来“量利齐升”；此外，公司前瞻性布局虚拟电厂业务，在国内新能源装机规模占比快速提升背景下虚拟电厂市场有望迎来新的发展。综合考虑给予公司 2023 年合理估值（PE）27 倍，对应目标价 12.03 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期；电力市场机制完善不及预期；原材料涨价风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,719 4,486 5,382 6,781 8,367 营业收入增长率 8.78% 20.62% 19.98% 25.99% 23.40% 净利润（百万元） 278 348 411 597 789 净利润增长率 12.57% 25.04% 18.24% 45.27% 32.15% EPS（元） 0.21 0.26 0.31 0.45 0.59 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.00% 9.13% 9.94% 12.87% 14.91% P/E 46 37 31 22 16 P/B 3.7 3.4 3.1 2.8 2.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-02-14 当前价/目标价：9.60/12.03 元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 021-52523828 huangshuaibin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 13.41 总市值(亿元)： 128.71 一年最低/最高(元)： 4.61/9.60 近 3 月换手率： 57.50% 股价相对走势 -28%-13%2%17%32%02/2205/2208/2211/22东方电子沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 13.03 10.89 50.73 绝对 13.21 20.15 42.95 资料来源：Wind 要点 仅供内部参考，请勿外传 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 东方电子（000682.SZ） 投资聚焦 关键假设 电网自动化 电网自动化是公司的核心主业，和电网投资规模高度相关；展望 2023 年，国家电网辛保安董事长提出全年国网投资规模将超过 5200 亿元，我们预期公司电网自动化业务增速亦将有所提升。综合判断，预期公司电网自动化业务 2022-2024年营业收入增速分别为 20%/30%/25%，毛利率分别为 30%/29%/28%。 电能信息管理系统及终端 电能信息管理系统及终端业务为公司全资子公司威思顿相关业务。近年来随着国网及南网电表需求提升和型号换代致单表价值量提升等因素推动，行业整体规模及公司市占率均呈现提升态势，预计该板块 2022-2024 年营业收入增速稳定在25%，毛利率则在单表价值量提升背景下有所提升，2022-2024 年分别为33%/33.5%/34%。 我们与市场的不同 （1）市场对于电网投资规模增量以及公司传统业务发展存在一定担心，我们认为在新能源装机规模占比快速提升的背景下，加大电网各环节尤其是数字化投资是保障电网平稳运行的重要抓手；在此基础上公司电网自动化、信息管理及电费计量系统等业务仍将保持稳健增长态势； （2）市场对于未来虚拟电厂业务发展的进度存在一定担心，我们认为在国家大力推进电力市场改革的背景下，电力现货市场交易、辅助服务商业模式的理顺是大势所趋；叠加新能源装机规模提升后对电网灵活性诉求的提升，这都将推动虚拟电厂行业的快速发展，进而为公司业绩提供新的增量。 股价上涨的催化因素 （1）电网投资规模超预期：公司两项传统主业（电网自动化、信息管理及电费计量系统）和电网投资规模高度相关，且 21/22 年受到疫情影响电网投资规模略微低于预期；未来若国网及南网加大投资力度，公司该项业务增速有望超预期。 （2）电表升级