恒瑞医药(600276)EZH2抑制剂lisenceout出海，创新研发不断推进

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 恒瑞医药 600276.SH 公司研究 | 动态跟踪 事件：2 月 12 日，恒瑞医药发布两项公告：与美国 TREELINE BIOSCIENCES, INC.公司达成协议，将具有自主知识产权的抗肿瘤药品 SHR2554（EZH2 抑制剂）项目有偿许可给 Treeline 公司；注射用 SHR-A1811 被国家药品监督管理局药品审评中心拟纳入突破性治疗品种公示名单。 ⚫ EZH2 抑制剂 lisence-out 出海，创新实力受认可。 SHR2554 为新型、高效、选择性的口服组蛋白赖氨酸甲基转移酶（EZH2）抑制剂，可以选择性强效抑制野生型和突变型 EZH2 酶活性，达到肿瘤抑制作用。通过此次对外授权，恒瑞将获得 1100 万美元的首付款，并从从 SHR2554 首个适应症被批准到商业化，恒瑞将获得不超过 7亿美元的里程碑付款，以及上市后的 10%-12.5%的销售提成。公司创新实力受到认可，通过多种方式坚持国际化战略。 ⚫ 创新研发不断推进，更多管线有望接连上市。凭借优越的临床数据，此前 EZH2 已被 CDE 拟纳入突破性疗法。SHR-A1811 为恒瑞自主开发的 Her2 ADC 产品，拟定适应症为用于 Her2 阳性的复发或转移性乳腺癌患者和 Her2 低表达的复发或转移性乳腺癌患者。国内乳腺癌发病率约 36.1/105，大约 20%的乳腺癌中可观察到由于HER2 基因扩增和/或过表达导致的 HER2 信号激活。在全部乳腺癌患者中，还有约45%-55%存在 HER2 低表达。此外，还有多款 ADC 药物已进入临床阶段，创新实力为长远发展提供动力， 研发上市以及商业化值得期待。 ⚫ 创新药积极进医保，集采不利因素减弱放量可期。一方面，集采对恒瑞仿制药带来的压力正逐渐弱化，影响较大的第三批和第五批集采品种，大多已实现正增长，展望未来影响越发缓和。另一方面，新药不断上市，医保带来放量预期。公司积极参与医保谈判，创新药达尔西利、恒格列净和瑞维鲁胺新纳入医保，将快速放量，业绩有望重回增长通道。强大的销售实力和不断加大的研发投入，促进产品放量并推动创新，业绩有望企稳回升。 ⚫ 我们预测公司 2022-2024 年每股收益分别为 0.73/0.82/0.92 元，根据可比公司估值，我们认为目前公司的合理估值水平为 2022 年的 65 倍市盈率，对应目标价为47.45 元，维持给予买入评级。 风险提示 ⚫ 创新药研发不及预期的风险，创新药销售不及预期的风险，仿制药进入集采的风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 27,735 25,906 25,897 29,635 33,453 同比增长(%) 19.1% -6.6% -0.0% 14.4% 12.9% 营业利润(百万元) 7,007 4,665 5,155 5,785 6,472 同比增长(%) 13.9% -33.4% 10.5% 12.2% 11.9% 归属母公司净利润(百万元) 6,328 4,530 4,673 5,255 5,891 同比增长(%) 18.8% -28.4% 3.1% 12.5% 12.1% 每股收益（元） 0.99 0.71 0.73 0.82 0.92 毛利率(%) 87.9% 85.6% 83.9% 84.1% 84.2% 净利率(%) 22.8% 17.5% 18.0% 17.7% 17.6% 净资产收益率(%) 22.9% 13.8% 12.4% 12.3% 12.4% 市盈率 43.9 61.4 59.5 52.9 47.2 市净率 9.1 7.9 6.9 6.2 5.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年02月10日） 43.6 元 目标价格 47.45 元 52 周最高价/最低价 44.88/26.89 元 总股本/流通 A 股（万股） 637,900/637,900 A 股市值（百万元） 278,124 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2023 年 02 月 13 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 1.87 10.72 8.49 5.29 相对表现 2.72 8.51 -2.92 16.79 沪深 300 -0.85 2.21 11.41 -11.5 刘恩阳 01066218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001 香港证监会牌照：BSW684 易丹阳 yidanyang@orientsec.com.cn 裴晓鹏 peixiaopeng@orientsec.com.cn 始终走在创新前沿，变革中期待突破 2022-09-29 EZH2 抑制剂 lisence-out 出海，创新研发不断推进 买入 （维持） 仅供内部参考，请勿外传 恒瑞医药动态跟踪 —— EZH2抑制剂lisence-out出海，创新研发不断推进 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值表 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 恒瑞医药动态跟踪 —— EZH2抑制剂lisence-out出海，创新研发不断推进 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 10,805 13,631 18,327 21,257 24,176 营业收入 27,735 25,906 25,897 29,635 33,453 应收票据、账款及款项融资 8,176 6,884 6,853 8,151 8,981 营业成本 3,349 3,742 4,159 4,700 5,279 预付账款 562 973 718 845 1,046 营业税金及附加 257 202 227 255 281 存货 1,778 2,403 2,391 2,739 3,167 销售费用 9,803 9,384 8,030 8,950 9,923 其他 6,729 6,297 7,573 6,949 7,110 管理费用及研发费用 8,056 8,804 9,037 10,699 12,279 流动资产合计 28,050 30,188 35,862 39,94