建筑材料行业深度报告-浮法玻璃系列报告(一)：从供需和周期视角研判2023年浮法玻璃行业趋势

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，在遵守适用的法律法规情况下，本报告由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业深度报告 浮法玻璃系列报告（一）：从供需和周期视角研判 2023 年浮法玻璃行业趋势 核心观点 2022 年在需求不振的背景下，浮法玻璃行业持续下行。本报告从供需和周期视角研判 2023 年浮法玻璃行业趋势，重点回答了全年竣工预期以及对应玻璃需求、玻璃行业冷修及复产预期及供给规模、玻璃周期波动规律以及此轮周期价格研判等问题。此外，报告还对浮法玻璃行业龙头公司旗滨集团、信义玻璃进行研究，2022 年底，龙头公司在强预期推动下快速反弹，展望全年仍有较大空间。 摘要： 1）回顾 2022 年，需求不振供给收缩，行业筑底完成： 2022 年地产竣工面积同比下降 15%，严重拖累当年玻璃需求，玻璃库存持续增加，价格持续下降，行业出现亏损。下半年起，行业冷修加速，全年冷修产线达 42 条，远高于过去几年平均水平，产量也达到过去七年来的首次负增长。2022 年 11 月起，在供给收缩的影响下，库存开始回落，价格有所提高。 2）对于 2023 年玻璃行业趋势，本报告核心回答三个问题： 第一，竣工增速如何以及不同增速下玻璃需求是多少？ 通过对历年来竣工面积与新开工面积的分析，我们认为在乐观情况下，2023 年竣工面积增速有望达到 9.13%。玻璃安装处于地产施工流程后期，其需求量与当年竣工面积高度相关，2023 年竣工面 积增 速 0%/10%/20% 情 景 下， 对 应 玻 璃 产能 需 求 分别 为14.74/16.22/17.69 万 t/d。 第二，供给端 2023 年冷修及复产规模如何？ 在产产线中，10 年以上窑龄产线占比达到 9.17%、9-10 年窑龄产线占比 17.40%，若竣工需求预期未兑现，玻璃产能供给仍有收缩空间。在目前冷修的产线中，2022 年由于玻璃价格持续下降，大量产线由于亏损而被动冷修，冷修前运行时间超过 8 年的产线占比仅为 36.47%，此外冷修窑炉大多集中在 2022 年三、四季度，考虑冷修周期，我们判断冷修产线 2023 年复产的比例不会超过50%。 维持 强于大市 吕娟 lyujuan@csc.com.cn 021-68821610 SAC 编号：s1440519080001 SFC 编号：BOU764 研究助理 黄海 huanghaibj@csc.com.cn 发布日期： 2023 年 02 月 10 日 市场表现 相关研究报告 22.08.12 【中信建投玻璃制造Ⅱ】旗滨集团(601636):原片去库明显，估值有望修复 22.04.08 【中信建投玻璃制造Ⅱ】旗滨集团(601636):浮法龙头全年业绩快速增长，新业务扩张态势强劲未来可期 22.03.17 【中信建投玻璃制造Ⅱ】旗滨集团(601636):加快光伏玻璃战略布局，积极拓展海外产线 -34%-24%-14%-4%6%2022/2/72022/3/72022/4/72022/5/72022/6/72022/7/72022/8/72022/9/72022/10/72022/11/72022/12/72023/1/7建筑材料沪深300 建筑材料 仅供内部参考，请勿外传 行业深度报告 请参阅最后一页的重要声明 第三，从周期维度看玻璃价格会上涨至什么水平？ 研究通过搭建玻璃行业毛利率模型，测算不同时期玻璃行业平均毛利率水平，以示行业周期规律。2008 年-2022年 15 年间，玻璃行业共经历 4 轮周期，每轮周期时间约 3-4 年。通过复盘周期，我们认为 2023 年玻璃行业有望迎来上行周期，毛利率提升幅度将受到下游竣工需求的直接影响。若竣工面积增速恢复至 0%-10%，玻璃行业毛利率有望恢复至 2016-2018 年平均水平，约为 20%，在高成本和低成本情景下玻璃价格分别提升至 2220 元/吨、1777 元/吨。 3）标的推荐： 旗滨集团：公司浮法玻璃业务在区位、燃料混烧、石英砂自供等方面具备优势，相比行业平均水平单箱成本低15 元左右；此外随着光伏玻璃需求的快速增加，公司积极向光伏玻璃领域拓展。公司合计产能有望突破 1 万 t/d，快速发展成为光伏玻璃行业第二梯队公司。预计公司 2022/2023/2024 营收 130.84/181.08/238.43 亿元，同比-10.22%/38.4%/31.67%；净利润 13.60/24.96/30.00 亿元，同比-67.88%/83.57%/20.19%。 信义玻璃：公司为国内最大的浮法玻璃生产企业，合计产能达 2.8 万 t/d，在区位、产线规模、燃材料价格方面具备优势。公司亦是汽车玻璃全球替换市场中最大的中国出口商。此外，公司拥有信义光能等多家联营企业，未来随着我国光伏组件需求的持续增加，光伏玻璃市场将不断扩大。 预计公司 2022/2023/2024 营收209.14/230.40/238.94亿 元 ， 同 比 -16.62%/10.16%/3.71% ； 净 利 润39.71/59.83/66.96亿 元 ， 同 比-57.97%/50.67%/11.91%。 风险分析：地产竣工面积增速不及预期；原材料价格上涨超预期；玻璃产能收缩不及预期。仅供内部参考，请勿外传 行业深度报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、回顾 2022 年，需求不振供给收缩，行业筑底完成 ...................................................................................... 6 1.1 地产端承压明显，浮法玻璃需求萎靡 .................................................................................................... 6 1.2 下半年冷修加速，在产产能五年来首次下滑 ......................................................................................... 8 1.3 燃材料成本高企，玻璃价格触底，行业出现亏损 ................................................................................. 9 二、展望 2023 年，向下空间有限，向上弹性主要受需求影响 ........................................................................ 12 2.1 2023 年竣工端有望率先复苏 .......................................................................................................